中邮证券：临床CRO行业2025年起订单端已有所回暖 预计2026年景气度加速回升

智通财经APP获悉，中邮证券发布研报称，供给优化，行业已经历一轮中小产能持续出清，集中度提升。需求稳定增长，IND/新开临床项目数量稳步增加，价格转入逐步复苏。结构方面。早期临床对投融资回暖弹性更大，增长快于后期项目，后续会陆续传导至II/III期临床，驱动后期量价进一步抬升。同时海外MNC业务的拓展和AI融合的探索也将增加未来数年看点。

该行预计临床CRO 2026H1订单持续好转，H2有望加速恢复。大临床2026H1呈现量价齐升态势，数量方面早期临床高景气，临床I期项目新签有快速增长，价格端也整体出现恢复，折扣有所回升。由于签单旺季集中在Q3末至Q4，预计下半年临床CRO板块各业务订单将优于上半年，订单回暖具备持续性。海外业务方面，头部CRO公司与MNC的合作持续推进，验证后规模有望扩大、打开新成长曲线。

中邮证券主要观点如下：

创新药：超预期业绩验证板块优异景气度

本周创新药板块经过前期小幅调整后涨势再起，主因为进入业绩期后药明康德、信达生物与百济神州相继公布半年度优异业绩，相关指引也有所提高;此外周五AI4S进一步点燃创新药产业链，整体来看创新药板块行情向上趋势已较为明显，考虑到基本面的持续景气与基金持仓的低位背景，该行认为板块仍有较大向上空间，建议积极关注。

估值方面，该行建议从中期成长的角度来定价赔率，展望27-28年，创新药板块将进入继BD后的新一轮全球化视角定价体系，较多重点出海项目如IO双抗和ADC等将相继读出全球性III期试验数据或获批上市，相关公司分成预期也更加明确;此外部分公司第二成长曲线也将迎来PoC，估值高度也有望进一步打开。

选股思路上，仍建议以临床数据过硬、BD干扰因素相对少的公司为主，关注全球市场参与确定度高的相关标的。建议积极关注：科伦博泰、翰森制药、信达生物、三生制药、映恩生物、康诺亚、乐普生物。

创新药产业链：CXO板块兼具业绩确定性与估值性价比，上行趋势有望持续，推荐关注临床CRO景气度回暖

CXO已被验证为资金再平衡中顺位领先的板块，预计持续有亮眼表现。1)行业进入业绩兑现期，中期确定性强，订单增长有望持续;2)海内外投融资的持续复苏(2026H1全球投融资金额267.6亿美金yoy+58.5%)，以及海外CXOQ2的强势表现(多家龙头公司上调业绩指引)，均增强对行业持续复苏的信心;3)AI4S转化为CXO全链条订单增长逻辑顺畅，带动行业整体估值提升。

半年报催化进行时，目前板块仍有估值性价比。药明康德、凯莱英、康龙化成等龙头公司按动态经调整利润看估值仍在合理范围内，随着Q2业绩披露再度彰显确定性。康德大幅上调全年指引，康龙Q2收入和经调利润分别同比增长19.38%和22.30%，在手订单连续两季度快速增长，昭衍H1归母同比增长+884.9%至1,377.4%，均在预期区间上限。

建议关注临床CRO。行业已经历一轮中小产能持续出清，集中度提升，项目数量稳步增加的同时价格从前几年下行通道转入逐步复苏。临床CROH1订单持续好转，H2有望加速恢复。大临床2026H1呈现量价齐升态势，数量方面早期临床高景气，临床1期项目新签有快速增长，价格端也整体出现恢复，折扣有所回升。由于签单旺季集中在Q3末至Q4，预计下半年临床CRO板块各业务订单将优于上半年，订单回暖具备持续性。

建议关注：药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物，泰格医药，普蕊斯，益诺思，昭衍新药、益诺思、美迪西等。

上游产业，经历了竞争扩产+供给出清的调整阶段后，随着医药行业的投融资转暖叠加出海的创新研发导向，前端研发行业景气度明显好转。随着产能利用率提升以及高价值业务拓展，上游企业利润高速增长。

建议关注景气度高的细分赛道龙头：百奥赛图、药康生物、奥浦迈。

医疗器械：板块进入基本面修复与估值重估并行阶段

该行认为，行业投资逻辑已由过去几年的“政策压制”逐步切换至“业绩修复+创新驱动+全球化”三条主线。设备更新政策持续推进，医院招投标及采购节奏边际改善，高端影像、超声、内镜、生命支持设备等领域订单有望逐步恢复;同时，高值耗材集采政策导向由“降价”转向“稳价格、提质量、促创新”，行业估值压制因素持续缓解。创新医疗器械审批保持高景气，AI医疗、手术机器人、脑机接口等创新方向仍是未来产业升级的重要驱动力。

当前板块不具备全面普涨基础，更看好结构性机会。建议重点关注三条主线：一是设备更新+国产替代，受益于政策推动及医院采购恢复，重点关注高端影像、超声、内镜等设备龙头;二是创新器械+全球化，重点布局手术机器人、脑机接口、神经介入等具备产品周期和海外放量逻辑的企业;三是AI医疗及医疗科技，AI影像、AI病理、AI检验、智能手术设备等方向持续获得政策支持，重点跟踪关注医院端收费模式、商业化进展及真实收入贡献。此外，部分公司切入AI及光模块产业链，如华康洁净、奕瑞科技、海泰新光、力诺药包等，建议重点跟踪相关业务进展带来的估值提升潜力。该行认为，具备全球渠道、创新产品及平台化能力的企业，估值中枢仍有进一步提升空间。

当前建议重点关注：一是国家深化实施"人工智能+"行动带来的“AI+医疗”应用落地催化行情，及切入AI及光模块产业链重点公司有望迎来二波行情;二是关注医院设备招投标及设备更新资金落地节奏;三是关注上市公司中报业绩兑现情况，重点验证订单恢复、海外收入增长及盈利能力改善;四是关注创新器械注册审批、新产品放量及海外注册进展。整体来看，该行维持医疗器械板块“结构性看多”观点，配置顺序建议为：AI+医疗/切入AI产业链业务重点公司>手术机器人>设备更新+国产替代>脑机接口等，重点把握业绩改善与产业升级带来的估值修复机会。

风险提示：

研发进度不及预期风险;市场竞争加剧风险;地缘政治风险;政策降价压力超预期风险等。