中信建投：稳健者加大算力投入力度 应用飞轮闭环优于预期

智通财经APP获悉，中信建投发布研报称，2026年以来，AI产业投资逻辑正从模型能力与资本开支竞赛，逐步转向订单、收入及盈利的商业化验证。海外Agent产品率先形成收入增量，云厂商高强度算力投入仍有云收入和在手订单支撑;国内模型在Coding及Agent任务上的能力差距快速收窄，推理效率、Token调用量及产品收入同步提升。展望未来一至两个季度，国产模型迭代、Agent产品升级和旗舰模型重新定价有望共同推进，建议持续关注算力服务、国产芯片与超节点，以及具备场景、数据和企业交付能力的B端AI应用厂商。

中信建投主要观点如下：

海外：收入加速兑现，算力投入进入回报验证阶段

Anthropic Q2录得115亿美元收入;OpenAICodex及ChatGPTWork活跃用户突破1500万;Microsoft 365 Copilot付费席位超过3000万;Agent正由编程场景向办公及企业工作流扩散。与此同时，Google Cloud、Azure和AWS收入分别同比增长82%、43%和37%，云业务收入及合同储备保持较快增长，为高强度资本开支提供需求支撑。随着CSP自由现金流阶段性承压，市场关注重点将进一步转向算力利用率、订单转化效率及资本回收周期。

国内：模型能力跨过可用门槛，Agent进入兑现期

Kimi、智谱、DeepSeek及MiniMax等厂商持续提升Coding、工具调用和长程任务能力，国产头部模型与海外模型的差距进一步缩小。Kimi K3发布后ARR创公司历史最大单日增幅，WorkBuddy月访问量快速增长，DeepSeek Harness上线三天GitHub Star超过11.7万，模型能力开始更直接地转化为产品使用和商业收入。同时，国产旗舰模型价格陆续上调，行业低价竞争或接近尾声，模型厂商盈利能力有望逐步改善。

行情回顾：市场由AI主题交易转向商业化验证，板块分化加剧

海外方面，IGV指数年初受Agent替代传统SaaS担忧影响一度最大回撤27.8%，此后随着云基础设施和优质软件公司业绩验证有所修复，7月底较年初下跌约10%。国内方面，申万计算机指数经历国产AI催化上涨、Agent冲击估值、应用预期修复及中报业绩压力释放等阶段，7月回落19.0%。当前市场风险偏好仍受业绩预期制约，但具备真实应用场景、数据资产及商业化能力的AI公司相对占优。

风险提示

(1)AI产业商业化落地不及预期；(2)市场竞争风险；(3)政策风险；(4)地缘政治风险。