调研通 | 北控水务（00371）：下半年公司因为手头现金充裕还会投入收购

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业绩概况：

现金负债：海外占37%，国内占63%。未来国内利率还是会继续上行的。净负债率95%，去年是103%

现金，账面现金129亿，能够完全保障公司的运行，短期内也没有必要配股，足以用到下半年和明年。

水处理服务板块：年初指引增加400万吨，全年完成没有问题。总水量3403万吨，2017年是2915万吨，405家水厂，运行水量2060万吨。

协议水价加权平均上涨8.06%，提标改造加权平均上涨26%。提标改造上半年有35座水厂在做，有3个项目万恒，12万吨，年底前全部结束，157.7万吨，下半年完成后上调水价。在建规模84.1万吨已完工，下半年预计226.43万吨可以完工，下半年还有30万吨会开工。

并购：下半年公司因为手头现金充裕还是会投入收购。

水环境治理中标107亿，公司投资在4.9亿，上半年公司在这方面控制的还是比较严格的。去年的PPP项目签了500亿，上半年调整后剩余247亿，留下的项目质量会更好。

整体来看，形势比较严峻，上半年是也受到资管新规的影响。行业竞争形势也比较紧张。

Q&A：

1.公司对于收购标的的选择如何？

收购标准无法统一，比如环保是否能够达标？是否能够收到钱？在这些都能满足的情况下，收益率需要在6,7%以上，目前项目都是控制在8%以上。

2.PPP的项目未来多少用自己的钱来做，多少用表外的资金？

目前已经160亿的签约项目，公司也没超过20亿。这个比例很小。

3.通州和爆头项目的情况如何？是否有时间表？

包头现在之前490亿投资，现在缩水到70亿，通州项目也从250多亿大幅减少。北方地区的水环境综合治理，这一两年很多项目进行了调整，比如投资的大幅度减少，这也是和当地的财政情况相关。

4.上半年联营和合营企业收入下降30%+是为什么？

合资公司下降比较多，今年上半年买回来做了子公司，就没有放在合营企业了，实际上并到大报表中了。联营公司依然保持增长。

5.在手PPP订单调整投资规模之后，公司在手订单量？

今年拿了300亿订单，在手资金充裕。

6.PPP等项目公司的收款情况？

类似河道清理这样的项目因为缺乏资金来源，所以很难收款，但是公司做的项目大多是直接和用户收费的，所以不存在这个问题。政府已经在对地方政府的债务进行限制，限制新开的项目本身一般有一些还款能力。

7.公司计划如何使用120多亿的现金？

公司还有一些项目在谈，主要是价格问题。公司在经济不好的情况，持有这样多的现金，含金量很高，适合做并购。

8.公司5亿美元债？

目前人民币是在贬值，但没必要因噎废食，不做美元债。这5亿美金不是新接的，而是维持之前的规模，总体保持内部和外部债务的平衡。

9.上半年的PPP项目有多少是政府财政支付？多少民间支付？

没有做过这个比例的计算。

10.公司财务报表中的其他收入从4亿到7亿，是什么贡献比较多？

主要包括利息收入，这是大头，剩下是政府补助，管道安装等，一些都放在这里。

11.PPP上半年26%的毛利率持续性如何？未来是否还是会有波动？

26%的毛利率是有参考性的，之前项目一般都是15%左右。

12.资本开支比较少，在手现金比较多，是否会考虑派息等。

这些年37%左右的派息率还是比较稳定的。

13.下半年已经并购的一百多万吨是否觉得目前估值水平合适？现在是多少收的？

这些并购都是在国外的并购，没有国内的项目，收益率比较不错，国内的并购现在还没到时候。

14.上半年平均融资成本3.4%，今年上半年新增17亿贷款的利息是否比较高？

上半年新增的4.3%的利率，个别银行利率上浮，但总的来说上升不多。

15.供水项目去年到今年新项目供水项目毛利率情况如何？

公司收购的项目一般收益率原本都不高，收购完了，供应2-3年，然后提价，很难说这块下半年能够立即把价格提上去。

16.公司有做ABS打算吗？

公司现金目前资金充足，实际上ABS的价格比公司债务的成本更高。未来有需要再做，需要衡量。

17.公司在海外的扩张是收购还是新建？

不一定，看项目本身的情况，公司没有政治压力，海外的项目都是市场化的，看长期回报率，比如新的澳大利亚项目。（供稿/石破天）