调研通 | 春立医疗（01858）：未来两年收入年增速50%问题不大，毛利率有望重回70%以上

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管理层介绍：

（一）本期销售收入较去年同期有较大的增长，主要得益于：

陶瓷产品中标省份逐渐增多・陶瓷产品销量提升

微创髖矢节（DAMIS）的市场知名度提升・配套使用的产品销量提升

品牌知名度高・产品质量好・客户口碑好

销售团队逐渐强大・目前有销售人员170

国家政策的引导：使用国产医疗器械的导向

全国范围内大规模中标・中标产品线齐全・新订单大规模增加

（二）未来销售收入仍会有较大增长”主要基于

国家政策的引导：使用国产医疗器械的导向

陶瓷产品・微创髖矢节（DAMIS）等受市场欢程度持续提升・销量不断提高

两项进人创新通道产品・多项临床产品快速取证・将推向市场

公司加强研发和销售・销售团队继续强大

黑辉系统加强库存管理・单元化生产提高生产效率，满足销量提高要求

公司高端产品中标良好・应对降价、砍价、两票制、原材料涨价等能力强

（三）中期产品研发——DAMIS技术

名称：DAMS（前侧人路微创髖矢节）技术

欧洲引进・专利产品

国内首家且唯一一家

国产化改进

宣传：DAMIS“千人计划”

配套产品：BE1柄・BE2柄·155柄

DAMIS技术优点：

DAMIS（前侧入路微创髖矢节）技术优点

患者可当天下地，实现髖矢节即刻稳定性、即时的活动性以及自由体位

手术不切断任何肌肉组织，患者住院时间短・康复快

患者疼痛轻、出血少疤痕小

特制牵引床便于术中对患肢的外旋、外展等活动，易于显露・损伤更小

Q&A：

Q：根据今年第二季度招标结果以及7-8月份财务业绩，今年下半年和明年能否维持强劲态势，收入增长超过70%，利润增长超过40%？两个产品在CFDA创新的审批，是否还有其他创新性的储备产品在未来两年推出来？

A：从行业特点看，下半年收入额会高于上半年，因为上半年过春节，关节置换属于择期手术，骨科病一般不是马上看，都是感觉状态好和家里人有时间才去做手术。农村病人比较多，上半年属于麦收季节，夏天不容易做手术。10-12月份是手术的旺季。下半年以及明年后年的高速增长是没有问题，是否超过70%不敢承诺，50%的增长问题不大。

今年上半年71%的收入增长，按照今年的会计准则要把当期返利减掉，以及把2017年的返利减掉了一部分。2018上半年要计算双倍返利的成本，2019年业绩就不用受影响。2018上半年减了1300万的收入。

创新产品：还有7-8个产品可以做创新，担心过早披露公司的项目，会把给别人看到，做完临床再申报，希望到时有爆发性的增长。临床观察以后，国家会有政府专人跟进，审批过程中会排在第一位。临床结束之后再走创新通道。

Q：过去历史上公司的利润率波动较大，这可能是公司股价折让的一个重要原因。今年上半年毛利率有显著的下降，下半年及明后年的指引？过去连续好几次调研都没能成行，感觉公司没有人去接待投资者的调研，这样公司价值没能反应给市场，没有体现市场价值？

A：当前看，国家在做国产替代进口，是百年不遇的大趋势。创伤替代进口已经结束，脊柱正在进行当中，关节国产替代进口刚开始。关节是谁在替代进口，应该是我们。县级医院以及地市级医院，国产使用率已经比较高，县级医院80-90%用国产，地市级医院60-70%，省级医院不到10%，公司需要进入国产比例低的医院。公司分析外资进入的医院，他们假体的工具及服务要求很严格，病人的要求比较高。有钱的病人多往大医院跑，他们不差钱需要的是很好的治疗和服务。公司要想成为国产替代进口的主力，首先产品、工具要好，其次服务要好。公司满足医生和患者的需求，但是在大医院里得到医生的认可也不一定会得到患者认可，所以必须要有良好的售后。在互联网时代患者很容易查到医生、产品、术后骨长率情况，所以必须要做好产品质量。产品质量分三个方面：设计和要求必须好，骨长度要好，摩擦界面要好。三个方面都要好，医生很清楚产品的质量，医生不敢给不好的产品卖高价钱。必须把假体做好。摩擦界面有全陶和半陶的产品，陶瓷摩擦界面是世界顶级的，公司是国内第一家全套陶瓷产品上市的。涂层必须有良好骨长度。陶瓷是德国的，涂层是意大利的，这个毛利率下降的原因。现在他们在江苏无锡设厂，邮寄费、关税降低，公司的量在增大，产品的成本会有下降，7月份价格下降一成，最近也在谈合资。生产量的增加，成本也会降低。但是总体上不会为了毛利而毛利，要占领主流市场，有良好的效果和客户口碑，未来就会高速增长。成本是早晚会解决的，今年年底和明年会把成本降低。作为春立的投资者建议看更加长远一些。长期来看，毛利从原来的75%到现在60%多，回到75%是要比较长的时间，但是回到70%以上还是没有问题，但是需要时间。毛利率是基于替代进口的前提。

招标方面：从八年前到现在，公司的招标在每个省份都成功，和国产以及海外公司对比，都是成功的。千年陕西省的招标很重要，因为有12个省份跟它的标，春立在陕西省中标是最好的，产品线很全一共170多条。现在执行标的包括云南、湖南、甘肃、内蒙古、东三省、宁夏、青海逐渐都在执行陕西的标，对公司快速发展的贡献很大。近期京津冀的标由河北来执行，这个标也很成功。跟有多少注册证没有关系，和产品线有关系，和数量品种有关。目前来看，招标做得很好，未来半年内医院不断的开始执行新标，如北京积水潭医院。公司产品在很多大的医院得到好评，现在很多医院都在招标。

Q：上半年研发费用900万不算特别多，研发的主要途径？

A：研发在持续增长，投入比较大，今年也一样。上半年比例不高，主要是下半年体现。建立一个人工关节工程实验室，现在正在调试当中，有十几项研发的项目。有些公司是跟个别医院或者个别医生合作，我们则要跟行业合作，跟协会合作。对于我们来说，不想通过一两个人或者医院来拉山头。

Q：长期来看增长，从产品线方面在脊柱有布局。公司对产品线想法是把关节做深做透，还是有可能往脊柱、牙科移植发展，因为有些都是相关的。参照创伤的国产比例，我们还有多大的增长空间？

A：产品线来看，首先做主业，一定要把自己擅长的东西做好。人工关节在骨科中是发展最快的，关节随着人口老龄化，中产阶级增加，国产的关节包括进口的关节都在快速发展。而随着这两方面的叠加势必将造成国产关节行业快速发展。老龄化是一个很长的过程，我们首先要把人工关节做深做强做好。介入不擅长的行业分散精力、财力，往往是很危险的。国外的大企业都是做减法，互联网时代很容易就知道产品的质量，如果把一个产品做得很好全球都卖那就可以做得很大。当然完全做人工关节也不是公司的最终目标，脊柱产品在做厚积薄发，在做临床与创新的产品。齿科在中国将来的市场会不错，但是公司现在还没做，还不是时候。

Q：公司的内资股架构，上市目的是什么？大股东是不是不关心公司股价？高管包括研发团队，是否有股权激励？

A：从资本使用来看，管理层是真不会。去了新加坡和投资者到公司调研，觉得和对手估值有差异。公司是先把产品做好，业绩做好，让投资者放心，希望能够踏踏实实睡觉不要让股价变得很玄乎。未来规模够了，大机构看好长期持有，企业持续向好发展，投资者要有这种心理，合理估值是最关键的。

公司也考虑股权激励，现在不方便操作。上市的角度，希望通过资本方式把企业做大，现在规模还是小，等2年做到2个亿的利润，估值就会上去。

Q：产品线从2015年到2018年中期，都是六个一类证书、十个三类证书，中间只加了一个，增加缓慢原因？利润结构低于对手原因？公司的产品线是否别人也可以做，优势在哪？

A：注册证需要看内容，目前人工关节的产品线，春立是最全的。多少个证书不是关键，内容是关键。

国产关节和进口比是有差距的，差距在于怎么和进口的产品跟得最近，单纯做一点点创新就替代进口是不可能。替代进口的主流产品，核心就是摩擦界面和骨长界面。如果连涂层都没有做好，替代进口是不可能的。我们现在有10几个产品做完临床，在观察期。我们去年上线的丹尼斯技术是在欧洲起步的，美国也在用。欧洲关节是门诊的，快速康复当天出院，中国才刚开始起步，还没有起步。现在关键是客户体验。客户最怕疼，住院时间很长，效果不好。我们的微创手术对肌肉和韧带没有任何切断，可以6个小时就下地行走。我们是做大方向而不是非主流产品。（供稿/白万剑）