网龙(00777)：台柱游戏持续发力，收购Edmondo实现协同效应

本文来自中泰国际研报，作者为中泰国际分析师许汉豪。

上半年营收同比大增39%，期内净利转亏为盈

公司上半年业绩理想，总营收达24.7亿元人民币，同比增加39.1%，优于我们预期;毛利为56.5亿元人民币，同比增35.7%;归属母公司净利同比大增6倍至2.0亿元人民币。上半年派股息0.1港元。

爆款游戏“魔域”持续给力，期待下半年新游戏推出

游戏业务收入破记录达10.3亿元人民币，同比大增29.5%，畸高于我们预期，主要受惠于旗舰知识产权(IP)“魔域”和“英魂之刃”持续给力。手游和端游保持强劲增长，同比增53.4%和25%。《魔域》和《英魂之刃》的口袋版上半年收入分别同比增37.8%和增加超过一倍。月度用户平均收入(APRU)同比提升42.7%至585元人民币，唯月活跃用户(MAU)和活跃付费用户(APA)均受生存类游戏的竞争和考试淡季影响，下跌至九百万和52万。

公司计划下半年推出6至7款游戏，包括备受关注的“3D魔域”，我们预期若新游戏顺利推出，公司的营运数据可因此提升。但考虑近期国家广播电视总局暂缓游戏审批和国家新闻出版署将控制新增网络游戏上网运营数量，我们对游戏业务的看法持谨慎乐观态度，估计全年游戏收入增长26.5%。

收购Edmondo，海外教育成增长主要动力

上半年教育业务收入同比增长48.2%，海外业务和中国业务收入分别同比增49.3%和35.4%。Promethen(普罗米修斯)的营收和经营利润均同比大增56.6%和10倍增长，主要受益于平均销售单价(ASP)增长16.2%至2639美元和经营成本占比同比下降8个百分点至18%。中国市场中，100教育PPT上半年底在中国的安装用户量已翻倍增至2.3百万户。公司在5月收购Edmondo，主要面向K-12的全方面学习场景，可为公司短期导入92百万名注册用户和MUA600万户，覆盖192个国家的40万所学校，Edmondo预期可提升流量，但目前仍属于免费增值模式。

我们预期Edmondo变现模式主要依靠广告收入，短期仍会处于亏损状态，拖慢教育业务毛利增长速度，但我们认为Edmondo可与公司现有平台作深度整合，加强在C端的变现能力，构建一个全面学习平台，产生巨大的协同效应。我们对教育业务的看法长远向好，收购Edmondo有助进一步提升海外市场占有率，估计全年亏损有望进一步收窄，料全年收入增长29.1%。

投资建议

网龙18年上半年开局理想，教育和游戏均略胜我们的预期，我们微调了19年盈利预测，按照2019年收入和盈利的分布加总进行估值，维持买入评级，并调整目标价至28.9港元。

风险提示

(1)游戏增长不如预期;(2)政策转变

（编辑：王梦艳）