高盛研报重新覆盖特斯拉(TSLA)，称其股价未来半年跌30%

8月15日，高盛将特斯拉纳入限制名单，暂时停止研报覆盖，称“正在以特斯拉金融顾问的身份行动，涉及公司基本面的变更事宜”，但此后马斯克宣布放弃私有化。

9月第一个交易日，高盛研报重新覆盖特斯拉，并因电动车业竞争加剧和美国联邦税收优惠取消等理由，将其评级为“卖出”，未来6个月目标价210美元，较上周五收盘价低了30%。

特斯拉周二盘前跌超2%，开盘后一路走低，收跌4.21%，报288.95美元。截至上周五，今年以来特斯拉股价累跌超5%，同期标普500大盘累涨9.5%；过去12个月，特斯拉股价累跌15%，同期标普大盘累涨17%。

高盛分析师David Tamberrino指出，2020年代初期到中旬，更多传统汽车制造商和初创公司将推出多款电动汽车，车辆类型和价位选择更广泛，行业竞争加剧将令特斯拉电动车销量承压。

因此该行对特斯拉的执行力、实现产量和毛利率目标，以及自由现金流产生的能力保持悲观，“尽管我们相信该公司短期的潜在背景利好，随着Model 3产量和交付能力增长，2018年下半年可以实现正向自由现金流。但这种情况不会持续，营运资金充足的利好会消退，新产品研发会推高明年起的资本支出，结合可转债到期的偿付需求，中长期特斯拉面临行业挑战。”

该研报还提及美国联邦税收补贴淡出对特斯拉获客的负面影响。特斯拉于7月成为美国首个达到卖出20万辆电动车门槛的汽车制造商，这意味着其客户享受的7500美元联邦税收补贴将从2019年初逐渐淡出，2020年伊始彻底停止。

而历史经验证明，政府补贴取消会显著减少电动汽车的需求。由于特斯拉到2020年前不太可能推出新品Model Y，缺乏竞争力；且基本款Model 3也会蚕食对高配Model 3/S/X的需求，影响公司的毛利空间和盈利能力。

除了担心高价位买家的枯竭、中期电动车市场份额下滑，高盛还担心特斯拉净债务余额逐季增加的问题。此前，客户押金令特斯拉现金余额超过了高盛最低标准20亿美元，但从2017年三季度起押金逐季减少，今年二季末现金余额为14亿美元。随着23亿美元的可转债逐步到期，特斯拉没有达到转股价格359.8676美元，债务偿付压力或导致公司明年上半年向资本市场融资。

由于更慢的需求增量和更低的预期毛利率，高盛对特斯拉2018-2020年的调整后税息折旧及摊销前利润，比华尔街主流预期低了19%。

此前智通财经曾提到，截至8月31日，特斯拉8月最后一周生产Model 3约4300辆，没能实现周产6000辆的公司目标，实际产量只有目标水平的72%。高盛亦认为特斯拉持续达不到生产目标，多头押注特斯拉到2025年能实现350万辆年度产量这一目标是很难实现的。

该行预计，今年三季度特斯拉将交付48000辆Model 3，少于预期的55000辆；今年下半年共将交付45500辆Model S和X，少于预期的54800辆和官方指引56000辆。