安踏（02020）倾囊收购Amer，一步看不懂的好棋？

近日，体育服饰界喊了多年的国际化，终于在安踏（02020）身上开了花。

智通财经APP了解到，安踏于9月12日发布公告称，安踏连同私募股权投资基金方源资本，向Amer Sports Corporation (“Amer Sports")，发出无约束力的初步意向，按每股40欧元的价格以现金方式收购Amer Sports的全部股份(“或 有收购”）。

据了解，Amer Sports（亚玛芬）1950年成立于芬兰，最初从事烟草贸易，1974年公司买下冰球球棍和保护装备生产商Koho-Tuote后进入体育产业。1977年，该公司在纳斯达克北欧市场的赫尔辛基证券交易所挂牌上市。

目前，亚玛芬旗下已经拥有Salomon(萨洛蒙)、Arcteryx(始祖鸟)、Atomic(阿托米克)、Suunto(颂拓)、Wilson（威尔逊）等10余个运动服饰、鞋履及配件品牌，其产品销往欧美、中东、非洲及亚太多个国家和地区。

截至2017年，亚玛芬实现营收26.85亿欧元，税前利润2.2亿欧元，2018年上半年，公司实现营收11.07亿欧元。

可以想见，如果安踏能够完收购一家年收入近200亿元人民币（单位下同）的国际化体育用品公司，安踏不仅能够快速实现国际化布局，还能加速缩小与耐克、阿迪之间的差距。

然而，在消息公布之后，安踏股价在9月13日高开低走，全天下跌9.15%之多，这意味着投资者至少在短期内不看好安踏的这笔收购，原因究竟是什么？

行情来源：富途证券

倾囊收购是否值得？

根据智通财经APP的了解，安踏以40欧元每股的价格要约收购亚玛芬，对应目标公司2016年市盈率37倍和50倍2017年市盈率，并较亚玛芬2018年9月10日收盘价溢价40%左右。

此外，在过去五年中，亚玛芬的投入资本回报率(ROIC)为9%至10%，低于安踏的58%至70%。

更值得注意的是，亚玛芬近年来并未展现出高水平的成长潜力，最近两年的营收增长均低于5%。2018年上半年，公司的营收尽管超过10亿欧元，但增速却为-5%，净利润为亏损430万欧元。

以不低的价格收购一家业绩成长存疑的企业，应当是投资者短期内看空安踏的最大原因，但还不是全部。

根据汇丰证券的研究报告，安踏现时拥有净现金11亿欧元，收购涉资47亿欧元，如果安踏收购亚玛芬51%股权，需额外融资100亿元人民币。

参考安踏2018年上半年的经营活动净现金14.75亿元，要还清上100亿的债及因此产生的利息非一朝一夕之功。

事实上，近期各大行针对安踏收购亚玛芬的研究报告，也或多或少的指明对安踏潜在的负债压力的担忧。短期来看，安踏意欲收购的亚玛芬并不是一个好消化的“果子”。

先人一步或有厚报

不过，着眼长远，在智通财经APP看来，安踏对亚玛芬的收购于公于私都是都是值得去下的一步棋。首先从行业角度来看，中国尚无一家真正做到国际化的大型体育用品公司，率先填补这个空白的公司，未来的国际知名度和影响力必然大幅提升。

从安踏的角度而言，公司以“单聚焦、多品牌、全渠道”的发展战略来寻求国际品牌合作的机会。公司早在2008年就收购了意大利运动休闲品牌FILA（斐乐）的大中华业务、此后陆续收购了韩国户外品牌Kolon（可隆）、登山运动品牌Sprandi（斯潘迪）、冬季运动品牌Descente（迪桑特）和童装品牌Kingkow（小笑牛）等。

但截止到2018年上半年，安踏近10年收购的运动品牌仅FILA具备影响公司整体业绩表现的规模。因此，通过收并购使新品牌与现有品牌产生协同效应是提升公司营收规模最直接的方式。

根据亚玛芬的营收结构图，公司近60%的收入来自户外产品，这恰恰能够和安踏旗下的Kolon、Sprand、Descente具有协同性。

此外，根据亚玛芬以地域划分的营收结构图，公司在亚太地区的营收存在明显的短板。

智通财经APP整理发现，亚玛芬旗下运动品牌Wilson、始祖鸟以及Salomon在其各自的天猫官方旗舰店粉丝数量分别为13.5万、46.2万和32.1万均远小于Fila350万的粉丝数。未来，凭借安踏整合及运营国际品牌的经验，这些品牌在中国市场的表现值得期待。

综合来看，安踏收购亚玛芬在短期内或许是一笔不合算的“买卖”，但长远来看，借助安踏成熟的供应链体系、营销体系以及零售体系亚玛芬能够在国际国内两个市场施展拳脚，安踏也因此真正成为一家国际化的企业。有耐心的投资者不妨密切跟踪收购后续进展。