携程(CTRP.US)最优客源在手，深度闭环全球化在线旅游

本文来自微信公众号“兴证研究”，作者张忆东。

“国际化战略”攫取全球市场份额，增速超国内。携程网凭借其早于同业竞争者深入国际市场的优势，不断拓展旗下的国际业务。2018Q2实现国际业务（住宿、交通、度假）收入约25亿元，占总收入比重34%，预计未来国际业务收入增速将超过30%，比国内业务收入增速高出近10个点，国际业务收入占比也将逐步提升至40%以上。

“最优用户群”+“一站式服务”建立用户护城河。提供“一站式”全面旅游服务，服务品类包括门票、WIFI、签证、巴士等50余类，触角通过单项业务和线下门店等依托，到达用户出行的“最后一公里”。加上中高端住宿、国际机票、高端定制等全方位覆盖我国在线旅游上游用户群体，借助用户友好政策提高留存率，进而建立起用户维度的护城河。

“定制游”业内先驱。携程凭借经验成为大众定制游市场的行业先驱，为定制游市场制订认证体系和培养计划，自上而下贯穿市场。

财务亮点：现金造血能力强，毛利率行业领先。携程连续几年经营性现金流大于净利润，体现其优秀的造血能力和变现率。此外，携程毛利率远高于同业其他OTA，保持在80%以上的较高水平。

投资建议：我们看好携程“国际化”和“一站式”两大优势，加上其体现出的创新创造能力和独特敏锐的投资眼光，我们基于 DCF 模型估值结果给予公司未来12个月目标价40.74美元（WACC=9.8%, Perpetual g=2%），相比现价有24.86%的增幅，建议给予“审慎增持”评级。