中信固收：美国税改及借鉴

本文来自微信公众号“中信证券研究”，作者明明、章立聪、余经纬。

为落实 8 月 31 日全国人大常委会审议通过的新个人所得税法，国家税务总局起草了《个人所得税专项附加扣除暂行办法(征求意见稿)》，2018年10月20日开始向社会公开征求意见。此外，据《每日经济新闻》10月22日报道，中国人民银行货币政策委员会委员、清华大学金融与发展研究中心主任马骏当天在接受媒体采访时表示，从大的、宏观角度来看，大力度减税将是对经济的一大利好。他预计，明年减税、减费的力度有望达到甚至超过1%的GDP，可能大于美国减税的力度。对此，我们作如下分析：

2017年12月2日，美国参议院通过《减税与就业法案》，并宣布此法案于2018年1月1日开始实施，拉开了美国税改大幕。自此，全球也掀起了税改浪潮，英国、欧元区及日本先后跟随进行减税改革，中国也在今年加入了此行列。今年9月前，美国经济出现了超预期的增长、就业强劲、失业率也维持在目标区间，展现出了税改的巨大威力。但是进入9月后，随着美国今年第三次加息的靴子落地，美国三大股市开始出现大跌，纷纷吐回今年以来的涨幅，表明逆周期税改的短时效性以及市场对于经济增长的担忧。

通过对美国和中国税制进行对比，我们可以了解中国现行税制的存在的结构性问题。美国税收体系以所得税为第一大税种，其中个人所得税占绝大部分，使得美国政府调节收入结构具有极大的灵活性。而中国以增值税为最大税种，其次为企业所得税，这种税收结构使低收入人群及工薪阶层承担过高的税赋，不利于社会贫富差距的缩小。

此外，中国企业的非税收负担远高于美国，不利于企业积累资金进行投资，中国正在推行各种减税降费政策的目的就是为了减少此类费用，（当前具体实施的效果有待观察）。美国此次税改采用结构性改革的方式，在促进居民消费、企业投资和利润转回等方面具有积极作用，值得借鉴。

特朗普税改虽然涉及企业所得税、个人所得税及跨境利润的税收等多个方面，但是此次税改是结构性的，在振兴制造业的目标下，企业所得税减税幅度相对比较大，居民的个人所得税减税幅度相对温和。同时，为了避免大幅增加政府赤字，部分抵扣项目的规模下调，而且部分减税项目是暂时性的。

我们认为，在债务杠杆仍然较高的情况下，国内减税也建议是结构性的，将重点放在降低中小企业税负上。从美国债券市场的走势来看，随着减税措施的效果逐渐显现，美国GDP增速等数据向好、就业市场进一步偏紧、美联储担忧经济过热或将加息至中性利率上方，因此美国债券收益率在2018年调整幅度较大。

虽然宽货币+宽财政与紧货币+宽财政的环境不同，对债券市场的影响也存在差异；我们在前期的报告中曾分析从税改落地到债券收益率调整需要一定时间，因此当前债券收益率预计仍将延续震荡行情；但是，如果税改举措得当、经济推动效果显现，市场提前消化税改效果，债券收益率将随之走高。