研报挖掘机| 10月31日 市场涨不涨，就看政策好不好！拆雷股权质押给券商带来历史性机遇，这三家或最受益，众机构纷纷推荐

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今日看点：

1、核心策略：漫漫熊市盼来一丝曙光，甭管是基本面、资金面还是情绪面，分析下来通通指向政策；短期推荐券商股，看点在于股权质押风险渐除带来的投资机会。

2、重点行业之券商：股权质押的雷，政府要出面一个个去拆了，券商危机解除。而且即使经历了上周的上涨，不少券商股依然估值（PB）较低，大多在1以下。

3、主编观市：这个行情之下，真正的确定性机会太少。专业机构投资者估计更难找到合适的标的，那就承认吧这段时间就是做投机，即刀口舔血。这个时候要想赚钱，最大的掣肘就是不灵活。

就是看政策！！！（广发证券/海通证券/HSBC）

上期已经说到，三季度的国内经济数据不太理想，而且是与预期相符的不理想。

什么意思？就是大家忧心忡忡地觉得不太行，结果发现真不行，于是就很尴尬了。如广发证券所说，这还没到贸易战真正对出口产生冲击的时候，但GDP增长经先卧倒了，可见四季度乃至明年的经济前景都堪忧。汇丰银行（HSBC）测算贸易战将对GDP增速产生0.75个百分点的影响，主要的风险点就在出口，等于说现在还在黎明前最黑暗的时候。

那基本面上还有啥值得期待的吗？

有的，就是政策。经济整体不行，不代表企业的盈利不行，更不代表全体行业都不行。

汇丰银行（HSBC）就旗帜鲜明地认为政策是对冲贸易战风险的有力武器。

逻辑是这样的：

收入上来看，出口被贸易战拖着，投资的路已经走不下去了，三驾马车只剩消费。于是乎个税改革应声而出，旨在释放消费潜力、扩大内需；成本上来看，刘副总理明确说了要减税、为企业降成本，各部门积极响应，研发费用加计抵扣打了个好样，我们有理由对后续的实质性减税政策充满期待。简单来说，税改将会是当前弥合贸易战负面影响的最有利武器，是国内基本面边际改善的关键。

同时，在极度低迷的市场中，定向的缓风险政策甚至扶持政策有着更高的聚焦能力，相应标的将有机会更快、更大幅度地反弹，哪怕可能只是短期，也提供了宝贵的获利机会。

贸易战闹到今天，大家早已心凉，但政策若能实质性落地，将会从基本面和情绪面两个角度提振市场，具体参见上周一发了疯的A股和港股。

仍存忧虑的是资金面。外资方面，港股一直有着说不出的苦：之前美股高涨，外资出逃回美赚钱；现在美股高位震荡，避险情绪提升，又传回了港股。在美元利率上行的大背景下，港市资金面短期内难改善，唯一的曙光可能来自于北水：毕竟一行两会已经明确要在银行、保险、私募的身上找水了。

大机构们一通分析下来，是不是基本面、资金面、情绪面全指向政策了？

不过也不能太乐观，机构的基本观点还是谨慎观市：在政策未实质性落地前，轻仓配置防御型板块（也就是客气一下，哪里还有啥板块能防御…）；一旦有政策曙光动作要快，短期推荐定向缓风险的政策，比如券商股就有可能实质性受益于股权质押风险逐步解除。

总的来说，还是要对自己有信心，毕竟外资还在增持新型市场（EM），像汇丰银行（HSBC）之类的大行清一色地抱着政策预期，给中国市场“超配”（overweight）的评级。

行业：券商（广发证券/平安证券/天风证券/国信证券/野村证券Nomura） 标的：海通国际(0665.HK)、申万宏源(0218.HK)、招商证券(6099.HK)

上周一，A股券商股集体涨停，港股券商股也涨了不少，原因基本就一条：政府要出面解决股权质押风险问题了。

这和券商有啥关系？

参考国信证券的报告，为大家简单解释一下：国内的民营企业融资难，银行不给钱，于是纷纷寻求股权质押，提供这项质押业务的机构主要就是券商。遇到熊市股价快速下跌，企业极有可能出现违约，最后券商自有资金或业绩就得遭受损失。

据野村证券（Nomura）统计，截至2018年9月，国内券商的股权质押业务规模约7,800亿元，占全部股权质押业务金额的52%，占券商净资产总规模的50%——这么大比重，一旦出了问题，券商怕是够喝好几壶。

好在政府要出来救了，毕竟这不仅事关券商，更关乎千千万万的民营企业啊：

1）国务院设立民营企业债务融资支持工具，央行具体执行；

2）银保监会允许保险资管公司设专项产品，参与化解上市公司股票质押流动性风险；

3）证监会推动券商成立千亿资管计划，同时支持上市公司股份回购。

大家都清楚政府出台政策的套路，先来一通指导原则，真正落地的是后面的具体方案。现在就是原则出了，方案和落地还没实现，而那时才算是风险真正得到消除。反过来看，即使经历了上周的上涨，不少券商股依然估值（PB）较低，大多在1以下。

于是，股权质押业务占比较高、当前估值依然较低、上周涨幅较小的港股券商股就受到了机构的推荐，比如海通国际(0665.HK)、申万宏源(0218.HK)、招商证券(6099.HK)：三家的股权质押业务占比均位列前十，当前PB（MRQ）仅为0.5左右，上周涨幅仅在5%左右。

不过最后需要提示一下，押注政策一定要看好时机、把握政策的确定性，毕竟券商股三季度业绩预计是下滑的。

主编观市：确定性机会越来越少，认认真真投机交易也没什么不好（2018.10.31）

三季度业绩的最后一天，把一些增长快或者数据看起来超预期的业绩报刷了一遍。在综合考虑了财务表现、估值和未来一两个季度的行业前景，竟然没有找到一家公司觉得是比较确定的机会的。专业机构投资者估计更难找到合适的标的，从某种程度上印证了上面我们对于行情的判断。这个阶段，我们认为即便是投机交易，也是刀口舔血。