申万宏源：“中期选举”影响短期政策预期 或难改长期趋势

本文来源微信公众号“申万宏源研究”。

美国时间11月6日(北京时间11月7日上午8点到14点)美国国会将举行2018年中期选举。本次选举中，参议院共35席需要改选。要成为多数党共和党仅需要再拿下9席，而民主党需要26席。众议院全部435席全部改选，要成为多数党，两党需要获得至少218席。

本次选举是既是对特朗普两年以来政策效果的民心检验，也将对特朗普政策后续政策推进带来深远影响，因此受到市场的广泛关注。当前民主党和共和党在减税、基建、金融放松、奥巴马医改等政策上均存在分歧。我们在此分析不同选举结果下对于大类资产的影响。

一个分裂的国会(50%)将削弱后续特朗普支持经济的能力，对美国风险资产影响偏空，对新兴市场偏多。根据最新民调显示：民主党重新掌握众议院的概率较高，而共和党将继续执掌参议院的概率相对较高，也是当前市场价格反映的中性预期。从基本面角度来说，一个分裂的国会意味着特朗普后续政策推进难度将大大增加。一个分化对的国会意味着，特朗普后续推进减税2.0、基建、金融去监管等政策的推行将会遇到较大阻力和摩擦，维持现有政策的概率更高。不过两院分别由两党把控也将加剧政策摩擦，使得白宫面临停摆的可能，但特朗普实际被弹劾概率不大。从基本面趋势角度看，没有进一步的大幅财政刺激意味着美国经济走势将延续原有路径，加息预期也相对温和，对长期影响美元、美股长期影响偏空，对美债偏多，收益率曲线可能进一步平坦化，对新兴市场资产影响偏多。由于该情景目前市场预期相对更高，因此对资产价格的短期影响相对温和。

共和党若大获全胜(35%)对美股、美元短多长空，利空美债，新兴市场波动或加剧。如果共和党同时把握参众两院，将为特朗普接下来任期内政策推进扫清障碍，减税2.0推进概率大大增加，基建计划也有望推出，进一步的财政刺激或将提升需求，并提升美股的盈利预期，短期提振美股;同时也拉大美国与其他经济体之间的增速预期差距，美元走强，利空新兴市场。但长期看，进一步的刺激政策会导致市场对于美国财政赤字的但担忧，并可能导致加息概率加快，利空美债，也会给美股估值进一步带来压力。特别要注意的是，尽管该情景并非市场当前的最大概率情景，但仍不能低估特朗普执政两年来对共和党执政带来的积极影响，有一定的预期差。

民主党大获全胜(15%)利空美股、美元，利多美债，对新兴市场相对利好。如果民主党同时把握参众两院，意味着特朗普后续减税、基建等政策推进阻力将大大增加，同时也其自身将面临更大的被弹劾的风险，现有的政策(减税、贸易)等可能面临被修正的的可能，市场对于2019年美国经济放缓、企业盈利增速下降的预期将更加明确，利空美股、美元。也意味着财政赤字恶化的情况将得以改善，通胀压力减小，加息预期将边际走弱，利多美债，美债曲线平坦化。该情景下，投资者可能会抛弃美元，购买其他避险资产，黄金、日元可能存在机会，新兴市场将迎来阶段性利好。

不管选举结果如何，我们认为特朗普和国会当前都面临财政、贸易政策可为空间下降：1)居高的政府债务率与财政赤字压力对进一步财政刺激政策带来约束，这也意味着财政刺激对于经济和企业盈利的边际效用递减，市场可能会更加关注通胀、利率压力(分母)而非短期盈利(分子)。2)特朗普贸易战政策如果再大幅升级将不可避免以牺牲部分国内消费者利益为代价，推出的内部阻力也在加大。这也意味这，美国相比于其他国家的基本面与资产表现优势未来也将出现边际地收敛。