中金2019年宏观展望：内忧外患下宏观走势将如何演变?

本文来自微信公众号“中金点睛”，作者梁红、易峘。

对2019年的展望围绕着一个问题，即此前的上行周期是暂时“中断”、还是已经结束？我们看来，答案很大程度上将取决于中美两国未来政策的调整。考虑到目前许多关键政策将如何演变仍悬而未决，我们在此为读者提供三种不同政策假设下的宏观走势分析。

基准情形下，我们假设中美经贸摩擦出现一定程度的缓和，中国将继续进行“逆周期调节”，但其力度仍不足以及时对冲增长下行的压力。这样的假设下，我们预计中国的2019-20年实际GDP增速分别为6.4%和6.3%，而名义增速可能会放缓至8.4%和7.9%。同时，通胀大概率下行，尤其是PPI和地产价格。

财政政策是下一步逆周期调节的重点——预计2019年实现的政府财政赤字率将扩大约1.5个百分点，主要是通过给企业部门减税降费来实现。货币政策有望保持宽松、2019年降准200个基点。虽然我们预计基准利率保持不变，但市场利率有望显著下行。我们预测加权平均贷款利率将下行约50个基点、10年国债收益率下降约20个基点。

基准情形下，我们预计2019年人民币兑美元汇率将以7.12为“中轴”浮动、区间为上下3个百分点左右。汇率可能呈现先“先抑后扬”的走势，与我们预测的增长路径一致。

乐观情形下，中美两国都将充分调整现有政策——美国对中国加征关税较此前声明的力度减弱，中国则将更早更大力度地提振内需。如此，预计中国2019年实际GDP增速将达到6.6%，名义GDP增速则保持在9%的水平。

悲观情形下，中美两国均延续现有政策路径，即中国的稳增长措施仍然相对滞后，而中美经贸摩擦进一步升级。这种政策环境下，2019年中国的实际GDP增速可能降至6%，PPI下滑至负区间、名义增速骤降至6.5%。但在此情形下，经济增长“失速”和资产价格大幅调整可能在2019年中迫使货币、财政和地产政策更大幅度地调整。

基准情形下，我们主要关注以下三方面的风险：外需环境的进一步恶化，政策调整滞后导致地产投资“失速”，以及假如人民币“无序贬值”可能引发的国内金融条件再度收紧、并推高全球风险溢价。

然而，如果中国能够尽快调整内需政策，并在市场化结构改革中真正提高资源配置效率，经济增长与资产价格的前景均有望更为乐观。