社融不及预期 大型银行依然“优于大市”？

本文来自招银国际的研报，作者隋晓萌、孙明。

贷款增速放缓，社融数据弱于预期。中国人民银行 13 日发布 10 月份金融数据。当月新增人民币贷款为 6,970 亿元(人民币，下同) ，同比小幅增长 5%，但较市场一致预期低 23%。当月新增社融为 7,290 亿元，同比下滑 39%;存量社融同比增速进一步下跌至 10.2%。除了贷款增速不及预期拖累社融增长外，表外融资在监管影响下持续收缩，当月净减少 2,680 亿元，尽管收缩节奏趋于稳定。而新纳入社融统计口径的地方政府专项债，10 月对社融贡献有限，仅有 870 亿元(上月值：7,390 亿元)，主要由于今年新增发行计划已基本完成。公司债券融资额环比有所改善，至 1,380 亿元，但股权融资依然低迷。M2 增速再度回落 0.3 个百分点至 8.0%;存款增速持续疲弱，为 8.0%。

新增贷款结构恶化，显示未来融资需求减弱。10 月新增贷款主要由居民部门贡献;居民贷款同比多增 25%，占当月新增贷款比重达到 81%。而新增企业中长期贷款仅为 1,430 亿元，自央行 2009 年开始披露数据以来，为历年 10月中第二低水平，同时也创下两年以来新低。票据融资占新增贷款比例依然较高，达到 15%。我们认为造成这一现象的原因，一方面是由于银行三季度在政策引导下加快信贷投放，导致四季度所剩额度有限，另一方面也显示了由于经济增长进一步下行，企业融资需求有所减弱。

“一二五”目标对银行信贷政策的影响有限。上周，银保监会主席郭树清在接受媒体采访时提及“一二五”目标，即要求银行向民营企业发放的贷款额占新增贷款需达到一定比例，引发市场对银行资产质量负担加重的担忧，进而导致银行股大幅下挫。不过，本周一官方媒体引述监管人士进行解释，指出“一二五” 并不会对每家银行设定监管硬指标，而是希望引导银行信贷结构向民营部门倾斜。我们认为市场对“一二五”目标存在一定误读，反应过激。目前银行放贷的风险偏好依然较低，特别是在经济下行风险加大情况下，“一二五”的提出难以在短时间内令银行的信贷政策发生转向。同时我们认为，解决民营及小微企业融资难的问题，不仅仅要依靠银行贷款，还需要诸如财政刺激政策、政府增信等多途径、多手段的共同作用。

维持行业“优于大市”观点；看好大型银行。我们认为，低于预期的社融数据或令银行板块股价表现短期承压;但另一方面，也可能促使政府更快出台减税降费等政策刺激经济活力。由于实体经济信贷需求预期逐步走弱，我们依然偏好具备优质客户基础、议价能力较高以及资本实力强劲的大型银行。维持农业银行及建设银行为板块首选。