沈建光：2019探寻中国经济乐观的理由

本文来自微信公众号“首席经济学家论坛”，作者沈建光。

每到岁末年初，对来年经济的预测和展望都备受期待。然而，近年来，无论是全球经济还是中国国内经济，黑天鹅事件往往层出不穷，经济短期波动越发剧烈、政策执行效果难于把控，年初既定政策在年中反转的情况时有发生，为做预测增加了难度。

以2018年为例，尽管当下中国经济出现内忧外困局面，政策也迎来放松态势，但在年初，市场对2018年经济前景普遍是非常乐观的，对资本市场的期待，对企业盈利的看好等，支持不少机构在今年年初上调了对中国经济增长的预期。

然而，笔者在年初专栏文章《展望2018：防范中国经济的灰犀牛》中，对待今年经济增长比较谨慎，对去杠杆背景下金融体系脆弱性、地方政府债务风险等也表达了一些忧虑；此外，在《中美贸易战的风险有多大?》文章中，笔者亦谈及了对特朗普对华发动贸易战的警惕。如今看来，去杠杆和贸易战风险在今年得到了淋漓尽致的体现。

回顾过去三年，黑天鹅事件也接连出现，使得年初预测也经常与实际经济运行存在较大出入。如海外方面，2016年英国脱欧与特朗普胜选上演黑天鹅，将危机以来，经济下行压力缓释背后的社会割裂呈现的淋漓尽致。2017年欧元区强劲的经济增长令全球为之一震，也助推欧元成为当年表现最佳的货币。而进入2018年，欧洲经济表现平平，特朗普减税则给美国经济带来明显提振，发达国家货币政策走势出现背离，且美国在全球范围内挑起贸易战又让国际机构屡屡调低对全球经济与贸易情况的预测。

从中国国内情况来看，始于三年前的三去一降一补，目前来看，很多政策的演变也超出了政策出台的初衷。如去产能方面，从产能过剩到行业利润大增仅仅用了短短一年的时间;去库存方面，一二线城市率先实现房价翻番，其后得益于棚改货币化延续至三四线城市，房地产由库存积压到火爆销售也仅用了两三年的时间;而去杠杆政策在持续推进的过程中，也出现负面冲击，如近期央行易纲在谈到去杠杆政策时表示，“前期一些政策制定考虑不周、缺乏协调、执行偏离，强监管政策效应叠加，导致了一定的信用紧缩”，意味着未来去杠杆政策也将迎来调整。

展望2019年，当下市场对于国内经济前景的判断普遍是悲观的，对宏观政策有效性的质疑、对贸易战风险的焦虑持续困扰着国内投资者与企业界人士。但根据往年情况，笔者认为，市场的情绪通常会放大，而转折往往发生在市场一致看空或看多之际。因此，在当前市场普遍低迷的背景下，其实不妨也找一下2019年，中国经济可能会好于预期的理由。

在笔者看来，从海外经济来看，当前美国经济其实仍然处于一个比较好的时候。税改提振美国经济增长，企业利润明显改善，居民收入提升，拉动消费增加。此外，当前美国失业率也处于历史较低水平。当然，明年美国减税的基数效应会消失，预期明年美国经济可能会从高位有所回落，但整体来看，仍将会是一个不低的水平。

相对来看，欧洲的问题也并非是经济问题，而主要是政治方面的不确定性。从经济角度来看，当前欧洲经济仍在扩张区间，失业率持续下降，德国财政持续四年盈余，欧洲银行业盈利能力有所改善，金融形势整体上保持稳定。接下来，如果欧盟能就英国脱欧、与意大利的财政预算争论等事情上达成平稳过渡，欧洲表现同样值得期待。

与2018年相比，笔者预计，2019年新兴市场的波动可能会有所减少。实际上，近年来，新兴市场资本流出、货币大幅贬值均与美元强势升值的背景有很大关系。展望2019年，倘若美国经济有所回落，美联储加息步伐预计也将偏于谨慎，甚至低于3-4次的预期，在此背景下，预计美元升值空间非常有限，相反，美元走弱的情况可能会发生，这对于新兴市场国家经济和货币而言是个利好。

而困扰全球的贸易战风险，在2019年也有望比2018年有所缓和。中美两大经济体贸易战是否会持续是影响全球市场的最大不确定性，国际组织也纷纷据此下调对全球经济增长的预测。但近期又有积极迹象出现，包括中美两国领导人已通话，强调中美经贸关系重要性，中美双方重启贸易谈判等。此外，近期中国举办进博会、降低汽车等多个行业的关税、恢复美国大豆进口等举措，都为中美贸易谈判的重启营造了较好的氛围，2019年贸易战持续升级的担忧有望缓释。

从国内经济来看，2018年以来，中国消费疲软、投资下滑，但在此背景下，政策的拐点已经出现，10月31日政治局会议上，对去杠杆的表态已经不再提及，相反，央行易刚行长也早就表示杠杆已经稳住，预计未来货币政策会保持整体宽松的态势。除此以外，补短板背景下，预计基建投资会比2018年有明显提速。当然，房地产市场“房住不炒”的主基调并未变化，预计房地产投资仍然会保持回落态势。

除此以外，预计2019年减税措施会明显加大，一方面体现在个税改革方面，2019年将就五大抵扣事项出台更多细则，配合税改个税起增点的提升，有助于在经济与收入下滑的背景下，支持居民消费保持稳定。实际上，在刚刚结束的“双十一”网上购物节上，京东、天猫等网上销售均创历史新高，京东海外购更是增长迅速，凸显了当前居民对于高端消费的旺盛需求。同时，配合鼓励进口政策措施的深入，预计消费产品多样化，也有助于支持个性消费提升。

另一方面，如果对企业层面可以推出更大规模的减税措施，且落到实处，也不失为挽回民营企业信心的重要手段。实际上，近一段时间以来，民营经济信心不足的话题引发广泛担忧，在笔者看来，民企信心不足一方面与融资环境恶化、资金链紧张有关，一方面也与近年来去杠杆、去产能、规范环保政策和社保政策对民营企业造成明显负面冲击密不可分。从目前来看，决策层已就上述问题提出改进措施，是个积极迹象。但只是开端，未来强化规则意识、注重政策落地的连贯性才是重拾民企信心的关键。

综上，笔者认为，当前中国经济面临内外部的深刻变化，市场普遍对明年经济预测十分悲观，但在笔者看来，越是一致看空，越是可以期待，真实情况也许会存在改善空间。

整体来看，笔者认为，明年最大的风险是贸易战升级的态势能否得到缓释，如果11月底中美贸易谈判取得积极成果，那么，2019年的基准情况是中国经济回落的程度是有限的，预计经济增速大概率会在6%-6.5%之间。但倘若中美之间无法就贸易问题达成协议，明年美国对华2000亿美元商品加征关税从10%上调至25%如期而至，即便加大减税力度和货币政策放松对冲，其对中国出口、就业、投资环境、企业家信心以及产业链等方面的打击将十分巨大的，届时将明显拖累中国经济下行。