中金：中升控股(00881)品牌组合好且毛利结构优化 维持“推荐”

智通财经APP获悉，中金发布的报告称，中升控股(00881)目前的品牌组合仍较强劲，库存和折扣持续改善。奔驰、雷克萨斯和丰田合计占公司上半年总销量55%左右，占新车销售收入60%以上。4季度中升到店客流量平均同比增长20%(其中雷克萨斯同比增长40%)，复苏明显。

中金表示，中升控股的售后和佣金代理业务维持稳健增长;毛利润结构也进一步优化。中金预计公司售后和佣金代理业务将维持上半年增长势头，主要考虑前期收购门店并表后开始贡献售后收入，同时汽车金融以及保险渗透率继续提升。售后和佣金服务占比提高带来综合毛利结构优化，有助于缓解行业压力和抵消前期高折扣拖累新车销售毛利率的部分影响。

中金认为，中升的费用控制良好有助于稳定净利率。公司上半年销售、管理和财务费用率维持在6.6%，低于同业平均(7.6%)，主要由于管理高效和品牌组合良好。中金预计费用率得到较好控制，有助于在行业下行期稳定净利率。建议考虑到豪车毛利率预测调整，中金下调2018和2019年盈利预测9.7%和8.6%至38亿元人民币和45亿元人民币。

中金称，目前，公司股价对应7.9倍2018年市盈率和6.8倍2019年市盈率。维持“推荐”评级，但考虑盈利预测调整和行业估值下移，下调目标价39%至19.9港元，对应10.5倍2018年市盈率和9倍2019年市盈率，较当前股价存在34%上行空间。