招商证券：从国内外经验看宝钢和鞍钢(00347)合并可能性

本文来源于“进门财经”微信公众号。

本周三市场出现宝钢和鞍钢（00347）合并重组传闻，两家公司股价盘中都出现异动，周三晚间，两家钢铁公司双双澄清，未就合并进行过任何的商谈或意思表示。鉴于2016年宝钢和武钢合并的先例，以及钢铁行业去产能的现状，市场对于宝钢和鞍钢重组仍然抱有很高的期待。

钢铁行业基本面尚处于震荡寻底过程中

库存方面，截至上周高材库存860吨左右，环比继续维持下降趋势，但是降幅有所收敛，同比低于去年。钢厂由于产量没有下降，所以钢厂库存继续有所累积。从供需来看，需求逐步进入淡季，限产低于预期，虽然库存比较低，但供需情况逐步走弱。因此我们看到钢价在过去一段时间出现一定幅度的回调，特别是本周期货的大幅回调导致现货端观望情绪比较浓，成交清淡，现货本周回调力度较大。

近期钢厂利润出现分化，整体有所下滑，原材料跌幅也较大。后续来看，地产开工维持在高位水平，基建需求没有看到明显启动迹象，但也有望释放一定的增量。总体来看需求在未来一两个月出现大幅下降的可能性比较小。考虑到淡季因素，后续两个月需求还会出现边际性的下滑。限产大方向是有所放松，考虑天气原因，政策方面还会有所反复。这里有一定的不确定性。现货下跌后冬储也是未来需要关注的一个方面。

总体上看，基本面尚处于震荡寻底过程中。需要等待价格和需求回调后，行业减产，预计在春节之前行业会有见底，基本面会有反弹。股票建议关注年报前后板块积极分红的机会。从三季报来看，行业盈利快速回升，加上这两年钢铁行业上市公司管理的集体提升，财务状况得到全面改善，负债率出现较大幅度下降，全行业上市公司负债率60%左右。部分公司现金流较好，根据测算，2018年整个板块的股息率在6%-8%之间。后续等待行业新的供需平衡出现之后，可以重点关注分红率较高的公司。股息率较高的公司比如方大特钢、柳钢股份、三钢闽光、宝钢股份、马钢股份、鞍钢股份、太钢不锈都值得关注。

从国际国内经验分析宝钢、鞍钢合并可能性

根据国内经济发展情况来看，钢铁行业需求仍然处在峰值区域，下降周期还没有开启。这就意味着，去产能完成后，整个板块还会面临比较大的系统性机会。随着去产能任务的完成，有几个方面需要解决。一是优势资源的整合，二是如何通过重组引发规模和协同效应。早几年因为产业布局导致的无序竞争问题也需要改善。这几年大家比较关注的环保问题也是急需改善的方面。目前来看全国前十家钢铁企业的集中度只有34%左右的水平，与发达国家相比仍有一定差距。整个钢铁行业兼并重组浪潮在去产能完成后，条件是逐步成熟的，客观需求也是非常紧迫的。

从政策方面来看，2016年工信部、发改委、国资委都已经出了相关文件，包括钢铁十三五规划，以及钢铁行业兼并重组与处置僵尸企业意见都明确提出到2025年，中国钢铁行业60%-70%的产量集中在前十大集团当中。我们认为2015年是钢铁去产能的元年，从2015年供给侧改革至今，整个钢铁行业去产能已经完成了绝大部分，去产能总量接近2亿吨，基本完成目标。钢价和钢企利润得到全面回升。

2016年宝钢合并武钢是近几年国内钢铁行业并购比较成功的案例。2016年之后没有看到并购重组相关的动作，去产能完成后，预计政府层面主导的并购重组概率较大。下一阶段行业即将进入到以兼并重组为主的供给侧改革的第二阶段。

我们仅从逻辑上分析宝武钢铁和鞍钢股份重组的可能性，以及如果合并带来的影响。从自上而下的逻辑来看，宝武钢铁和鞍钢股份同为央企，控制人为国务院国资委，相对于其他地方国资委之间的兼并重组，涉及的利益相对较少，合并阻碍也相对较少，具备一定的可持续性。这一点跟宝钢和武钢的合并类似。从产品来看，两家都是板材龙头。从区域、产品角度来看，业务重合度比较高，一旦整合协调效应明显。微观方面，人事这一块也有迹可循。

假设两大集团合并，对企业会带来哪些影响?第一从产能端来看，宝武钢铁的粗钢铁产能在7000万吨左右，鞍钢集团3800万吨，如果合并，粗钢产能达到1.1亿吨，将一举成为全球粗钢产能第一的企业。钢铁是规模效应较为明显的行业，强强联合肯定会带来一加一大于二的效果。第二，两家都是板材龙头，核心品种在合并后市占率会得到进一步提升。在成本控制上，合并扩大后对上游的溢价能力提升。区位上，强强联合生产基地基本能够覆盖全国，东北、华东、华中、西南地区、华南的广东、西北的新疆基本都能覆盖，可以实现优势资源互补。也可以实现同类产品全国销售的协调统一。