美银美林2019展望：美股还将出现大跌 后市将V型反弹

本文转自华尔街见闻，作者：高姝睿

美银美林预测，2019年初将迎来一波下跌行情，资产价格或见底，接下来仍然看空股票及债券。

美银美林首席投资策略师Michael Hartnett发布研究报告称，2019年的资本市场将在前期的表现不佳中逐渐触及价格低谷，而后或将出现V型反弹。

关于已经过去的2018年，Hartnett认为，这一年里证券市场十分令人失望，在美国经济高速增长的同时，美元和国债资产是最大的“赢家”，而股票和公司债在这一年里十分“凄惨”。现金资产自1992年起第一次跑赢了股票和债券，两者的价格自一季度以来一直在下跌。政策紧缩的效果要强过此前的量化宽松。

关于2019年的展望，美银分析认为，该年度市场将首先迎来一个下跌阶段，在未来的几个月内，全球GDP增速将显著放缓，流动性收紧，同时，美联储保持持续加息步伐，信贷利差进一步扩大25-50个基点。大宗商品和黄金将迎来牛市。

关于各类资产走向，美银美林做出如下判断：

我们看空股票、债券和美元，看多大宗商品和现金；我们预计在2019年春季末市场上将出现策略性风险，但在年初我们仍将持有50%股权、25%债券以及25%现金的看跌资产配置。接下来的一年资产价格会比过去的十年更加不乐观。

关于宏观经济，美银美林做出如下十个预测：

1. 全球GDP增长3.6%，全球经济不会出现衰退，但将显著减速；

2. 中国GDP增长6.1%，在进一步的货币和财政刺激下，实现“软着陆”；

3. 全球每股盈利将从15%迅速下降至低于5%，PMI、亚洲出口周期和美银美林全球波动指标都将“步履蹒跚”；

4. 联邦基金利率为3.5%，联储将加息4次，通胀率略高于联储2%的目标；

5. 量化紧缩——欧洲央行将在2019年结束量化宽松，G4央行流动性将收缩2千亿美元，但欧洲和日本接近于零利率；

6. 信贷利差扩大，资本市场的供应紧缩将使IG和HY两家交易商之间的债券利差产生25-50个基点的上行压力；

7. 短期内宏观经济和市场的疲软将缓解全球贸易摩擦；

8. 美元将遭遇熊市，美元于2019年初的超调过后走低；

9. 大宗商品进入牛市，油、铜、黄金价格均上涨；

10. 新兴市场进入牛市，由于美元的预期疲软以及中国经济增长放缓，新兴市场的债权和外汇价格反弹。

（图：美银美林2019年经济及市场数据预测）

Hartnett认为，这意味着美国市场上将存在利率上升和证券投资收益下降的预期，一旦利率达到峰值，并且每股盈利见顶，资产价格将随着收益预期的降低落至低谷。

美银美林预测，在即将到来的这一下跌阶段中，将会看到三件事情（Three P’s）的发生，推动资产价格底部的出现：

仓位（Positioning），美银美林的牛/熊指标将由目前的2.8降至2.0以下，投资者过度看跌市场，私人客户和公司投资者可能会减持风险资产。

收益（Profits），全球对每股收益的预期将从当前的10%以上下跌至0%，伴随着亚洲出口、全球PMI和美银美林全球波动指标等领先指标的趋稳。

政策（Policy），美联储加息预期减弱，中国的经济刺激措施拉动亚洲经济，贸易摩擦得到缓解。

Hartnett强调，他相信随着仓位的降低和收益预期的降低，以及中国实行政策刺激的同时，美联储达到紧缩的高峰，资产价格将最终下降。

美银美林称，目前仍未看到市场底部的到来，在此之前，将保持看空股票和债券，看多现金和大宗商品的立场。2019年后期，在新兴市场货币、韩国综合指数(KOSPI)、铜价和全球工业类股出现上涨时，或许说明全球每股收益预期已达到低谷；当房地产投资信托基金(REIT)、住宅建筑及半导体类股出现反弹时，或许说明美联储利率预期已经见顶。在这种情况下，资本市场可能会触底反弹。

尽管如此，处于底部的资产价格还是会反作用于经济，使经济增长出现进一步放缓。

美银认为，美元走强、信贷利差上升以及市场波动加剧将提高经济衰退的可能性和影子银行去杠杆化的困难；中国经济的缓和不足以刺激亚洲市场摆脱“流动性陷阱”，人民币存在贬值风险，对全球GDP有不利影响；上升的通胀和放缓的经济给美国带来滞胀风险……

因此，美银预计，在结束量化宽松之后的这几年内，资产收益率会不断下降。

特朗普的政治主张将导致更高的预算赤字和更高的通胀风险，1969-1973年间的资产价格表现对于今天来说或许可以参考。

Hartnett警告称，未来几年内资产价格将不怎么友好，但他同时认为，五月买入资产或许是比较合适的时机。

由此，美银美林给出了2019年推荐的9大交易：

1. 看多恐慌指数期货基金VXX（IPATH S&P 500）：第一季度的波动原因可能在于市场的流动性退出、政策效果消退、不确定性等因素提升了经济衰退的可能性；

2. 看空美国国债利差：2019年上半年美国国债收益率曲线可能出现反转，预计美联储将加息4次；

3. 看空公司债LQD（iShares iBoxx $ 1）：2019年出现高杠杆、影子银行以及信贷危机蔓延风险；

4. 看多KBWB投资银行ETF，看空IAI基金（iShares-DJ BR DL）和PSP（景顺全球排行）：2019年应看多长期流动性，看空短期杠杆；看多主要大银行，看空华尔街的“银行”及私募股权投资；

5. 看多金砖四国，看空美国科技股和QQQ基金：看好金砖四国的表现，并认为FAANG股票的价值将超过其实际增长；

6. 看多澳元和iShares摩根大通新兴市场债券ETF：第二季度内中国可能经历经济增长转折，看好大宗商品走势，对冲通胀；

7. 看多XHB基金（S&P 房屋建筑商指数）：将于下半年美联储加息达到顶点时出现效果；

8. 看多USSWIT5：民粹主义政府将通过政策来推动财政刺激、基建支出以及工资增长；

9. 看多SX7E指数：该指数将是2019年最逆势而上的牛市交易，预计欧洲央行将于12月19日加息。