中教控股(00839)：并购带来业绩增厚，内生持续稳健提升

本文来自“学恒的海外观察”微信公众号，作者王学恒、荣泽宇。

中教控股发布2018财报，财年完成切换

2018年11月20日，中教控股(00839)公布了公司1-8月的业绩情况，并完成学年和财年一致的切换。公司的2019FY将从2018年9月1日至2019年8月31日。

并购+内生共同带来业绩显著提升

公司2018年1月1日至8月31日共实现收入约9.33亿元，同比增长58.6%;调整后净利润4.81亿元，同比增长62.9%;毛利率61.4%，较2017年同期的57.0%提高4.4%。公司派发截至2018年8月31日的末期股息7.4港仙/股。公司的收入和调整和净利符合我们此前预期，主要得益于公司已有学校稳健的内生人数、学费增长，以及3月底并表郑州和西安两所学校。

公司毛利率在并表西安和郑州2所院校后仍有较大提升，体现了公司成熟学校的议价能力和成本控制依旧在持续提高。公司1-8月发生汇兑亏损3986.4万元，主要系约20亿港币兑换人民币用于并购等业务期间发生汇兑损失。公司的销售费用略高于我们预期，主要系新并表两所学校招生开支较大所致。

盈利预测

公司今年9月并表广州松田学院和学校并扩大西安郑州招生计划后，学生人数达到14.5万人，较上一学年增长19.5%。我们认为公司今年完成的并购项目对业绩的增厚将会在未来几年内持续释放，维持此前对公司的收入和盈利预测。我们预计公司2019-2020年营收分别为20.02和23.56亿元，同比增速60.1%、17.7%。归母净利润分别为8.53和10.43亿元，同比增速28.9%、22.3%。EPS分别为0.42和0.52元/股。公司11月21日收盘价11.00港元对应2018-2020年的预测PE分别为29.4X、22.7X和18.3X。

维持 “买入”评级，合理估值13.80~15.66港元

我们维持对公司的13.80~15.66港元合理估值区间和“买入”评级。合理估值区间相对公司11月21日收盘价11.00港元，有25.4%~42.3%的估值空间。

风险提示

1. 外延扩张和投后管理进度不及预期;

2. 广东白云学院新校区无法按期开学招生;

3. 大盘出现较大回调导致公司股价出现较大跌幅。