中金：制造业PMI 降至“临界点”，内需增长加速下探

本文来自“中金宏观”微信公众号，作者易峘、袁越、梁红。

11月中采制造业PMI指数从上月的50.2%进一步下探至50.0%(市场预期为50.2%)，为2016年中以来的最低位。内需增长继续下行是11月PMI走低的主要原因。此外，鉴于需求疲弱、供给侧的限制边际放松，原材料价格暴跌也压低了制造业PMI。

11月制造业整体生产增速下降，新订单指数继续走低。11月生产指数为51.9%，较上月小幅下降0.1个百分点。从企业规模来看，11月大型企业PMI从10月的51.6%下降1个点至50.6%，与上游行业价格骤降相呼应。同时，中型企业PMI上升1.4个百分点至49.1%;小型企业PMI从上月的49.8%继续下探至49.2%。

制造业内需指标继续弱化——新订单指数降至50.4%，较上月低0.4个百分点。此外，进口指数亦从上月的47.6%明显下降至47.1%。11月在手订单指数持平于上月的44.3%。

外需的领先指标低位暂稳。11月新出口订单指数微升0.1个百分点至47.0%，但仍处于收缩区间。我们将关注G20峰会上中美领导人会谈的成果，以判断2019年中国外需增长的下行压力;然而，考虑到前期“抢出口”提振开始退潮，今后数月出口增速下行几成定局。

11月工业品库存水平小幅上升，可能主要反映终端需求较为低迷。11月原材料库存指数从上月的47.2%小幅上升至47.4%，而产成品库存指数从47.1%上升至48.6%。需求走弱、叠加原材料产量边际扩张推动库存有所堆积。

11月制造业价格大幅下跌——11月原材料购进价格指数大幅下跌7.7个百分点至50.3%，为2015年以来最大的单月降幅。出厂价格指数亦大幅下降5.6个百分点至46.4%。制造业价格骤降，表明企业盈利与制造业投资增速继续承压。

11月制造业PMI就业指数进一步小幅回升0.2个百分点至48.3%，但仍处于收缩区间，表明消费支出和消费者信心仍面临下行压力。

11月非制造业PMI指数也从10月的53.9%回落至53.4%，其中建筑业指标明显走弱。

11月PMI整套数据显示，内需增长在今后数月面临加速下行压力。虽然近期市场的焦点停留在11月底G20峰会中美会谈上，但值得引起注意的是，内需的领先指标正在快速下探——PPI的大跌显示企业盈利增速可能再下一个台阶、预示着制造业投资可能减速;然而更值得警惕的是，地产行业的先行指标快速弱化[1]。我们认为，当前逆周期调整政策应当将稳内需放在首要位置，且政策调整宜早不宜迟，以避免政策调整滞后带来更多后患。