招银国际：汽车电子和物联网成比亚迪电子(00285)新增长动力

本文来自招银国际研报《比亚迪电子(00285)调研纪要：汽车电子/物联网成为新增长动力》。

要点：我们今周参加了比亚迪电子在深圳和惠州举办的反向路演，管理层对未来业务表达乐观展望：1)主要客户的3D玻璃/陶瓷机壳新订单及良率持续提升；以及 2)具备ADAS/V2X功能的车载信息娱乐系统的产品组合不断丰富。

5G技术推动3D玻璃/塑料外壳的广泛采用。管理层相信，5G技术将在2019年加速推动3D玻璃和陶瓷替代金属外壳。公司表示已取得国内主要客户 (HOVX)将于2019年一季度发布的旗舰机型订单，有望在2019年实现3D玻璃外壳的收入和产能同时双倍增长，而总产能(包括汕头和惠州工厂在内)也将达到800k/日。此外，管理层预计，金属外壳(占收入35%，目前中框 /后盖分别占比70%/30%)将在2019年保持稳定增长；塑料外壳(占收入8%)将在智能家居产品和类金属外壳等高端产品的推动下，在2019年实现出货量的双倍增长。

车载电子向ADAS/V2X 方向推进。顺应车载电子产品安卓化/大屏化/轻量化的发展趋势，公司计划在2019年推出两个产品，以扩充DiLink产品组合：1) DI2L(计划于2019年6月推出)可连接多达六个摄像头，并适用于多种尺寸 的车型；2)DI2H(计划于2019年12月推出)可连接多达10个摄像头(多出的4个摄像头主要用于ADAS道路数据采集)，并同时控制多个驾驶舱内屏 幕。公司表示有望在超过80%的比亚迪汽车上配备 DiLink 系统，主要覆盖零 售价超过 10 万人民币轿车及 SUV，以后更有望应用在大巴上。同时，受惠于 与高通的紧密合作，公司拥有其 5G 芯片的优先授权，我们相信这有望加速公司研发 5G 相关车载产品的进展。此外，公司正在积极布局物联网产品，包括智能家居、可穿戴设备和游戏等领域。管理层预计 2019 年车载电子/物联网业务或将在 2019 年实现收入翻倍，占总收入15%以上。

高自动化水平明显改善生产效率。我们看到公司自 2016 年以来一直致力提升生产自动化的程度，并在 2018 年取得数项突破：1)约80%的 CNC 实现自动化生产，使得良率提高2%，并节省85%人力；2)自主研发的第四代 3D 玻璃热弯机，可同时加工四件产品，有效提高人机比，缩短节拍时间，以及节省能耗。公司计划在 2019 年投放1亿元人民币资本支出，用于进一步加强生产自动化(MES)和监控信息化(WMS)，从而提高生产效率。

新业务稳步增长；对2019年增长前景维持乐观。尽管智能手机销量放缓导致 市场情绪消极，但公司股价自 2018月8月公布上半年业绩后已上涨35%。我们对其新型智能产品(物联网、智能家居等)和车用智能产品(车载信息娱乐 系统、ADAS 等)成为新增长动力表示乐观。公司目前股价对应 2019 年预计 市盈率为 8 倍，而过去四年公司的市盈率介于 7-20 倍之间。接下来的催化剂包括具备的 3D 玻璃旗舰机型在 2019 年一季度陆续发布，以及比亚迪汽车上装配的新版DiLink。