3季度营收增速放慢，可微博(WB.US)“锦鲤”热潮仍在继续

从赵丽颖宣布婚讯到IG夺冠，从支付宝锦鲤到王思聪的抽奖，微博都是热点事件传播发酵的首选甚至独家平台，微博的影响力无处不在。今年以来，不少华尔街分析师对微博的增速下滑表示了担忧，股价也从高点跌了超过40%，微博目前的股价是否便宜?智通财经APP将在下文解读微博的第三季度财报，同时分析它的内在价值。

2018年第三季度，新浪微博的MAU(月用户活跃数)达4.46亿，同比增长19%，环比增长3%，移动端MAU占比维持在93%，18Q3微博的DAU(日用户活跃量)达到1.95亿。

从用户数量来看，微博的MAU的增速进一步下滑，同微信一样，微博这款产品主要以中文交流为主，而中文圈对媒体咨讯有需求的人口基数远不如对通讯(微信)有需求的人口基数，因此微博的月活用户数量增长正在接近上限(估计6到7亿)，预计未来微博的MAU的增速将进一步下滑。

微博在3Q18的营业收入为4.6亿美元，同比增长44%，其中广告收入40.9亿美元，同比增长48%，而增值服务为0.509亿美元，同比增长18%，广告收入的占比达89%，是微博营收的主体。

微博的APRU(每用户月平均收入)在2014年到2016年这三年期间停滞不前，从2017年2月份开始迅速增长。智通财经APP认为未来APRU不太可能再大幅增长。

美国版的“微博”Twitter的广告ARPU是微博的两倍，考虑到美国的人均收入水平是中国的8倍，因此微博的广告ARPU处于相对较高的水平。

微博在18Q3的营销费用、管理费用和研发费用合计2.18亿美元，同比增长56%，高于营收同比44%的增幅，环比增长4%，18Q3三项费用合计占营收的比重为47%，其中营销费用占比就达到31%，主要是渠道推广以及微博急速版推广费用的增加。

上图显示，近三年以来，微博的费用占比保持稳定，这也说明了微博的广告业务和增值服务业务的发展很大程度上也要靠营销推动。预计未来微博的费用占比能小幅下降。

微博的护城河

微博的护城河在于UGC(用户生产内容)的商业模式所产生的网络效应和转换成本。对于社交类产品，越多的人用越好用，越好用又会吸引越多的人来用，在网络效应的作用下，微博这一行业很可能只会有一个赢家，而新浪微博就是这个赢家，当初的挑战者腾讯微博已经停运。微博也有非常强的客户粘性，具体体现在以下两个方面。

1、对突发热点事件报道的媒介地位无可替代。

微博在对突发热点的信息的报道和传播上的地位不可替代，因为最及时的新闻传播一定是由事件发生地的参与者和目击者发布，而微博是“广场式”的陌生人社交平台和UCG的商业模式，因此微博最适合有“爆点”的新闻事件快速传播，而微信朋友圈由于是半封闭式的熟人社交产品，因此在传播的速度和广度比不上微博。例如，明星的离婚声明都是首选微博，从某种意义上来看，微博产生了巨大的社会价值。

2、微博仍然是意见领袖最重要的阵地。

微博不仅生产社交内容，也生产社交关系，微博使得意见领袖和受众的关系拉近，提供了一个对突发事件或者公共话题充分讨论的平台。而意见领袖发布的内容以及与受众交流的内容都“沉淀”在微博上，这部分内容相当于用户的“虚拟资产”，这也是构成了用户的转换成本。因此尽管微信公众号和不少垂直类UGC产品分走了不少流量，但微博仍然是意见领袖“发声”的最重要的平台，这也是今日头条这种信息分发类产品无法取代微博的原因。

微博面临“货币化”的困境

微博提供的咨讯内容服务，的盈利模式主要靠广告收入，互联网广告上的盈利模式本质上是“倒卖”流量，那么做流量通道企业在广告上有很大的优势，所谓流量通道就是用户到你这里就为了去别的地方，比如搜索引擎、导航站，它们流量转化率比较高。而咨讯内容是流量终点，即是用户上网的最终目的，做咨讯内容的企业做广告的流量转化率就比较低。例如微博的流量转化率就不如百度和谷歌。因此微博很难通过提高流量转化率来提高广告收入，可以推测，一旦微博的用户数增长速度放缓，微博的广告收入也可能面临放缓。

微博的护城河

因为微博有护城河(尽管这个护城河不如BAT宽阔)，所以可以用自由现金流折现法(DCF法)进行估值，假设微博可以持续经营20年，由于微博是一个轻资产经营的企业，因此可以用净利润替代自由现金流进行估算，假设微博的利润从2018年的6.5亿美元增加到2022年的10亿美元，再假设2021年到2037年的净利润保持在10亿美金。

衡量安全边际

查理芒格曾说过，投资者能从工程学的“冗余思维模型”中获益 ，工程师设计桥梁时，会给它一个后备支撑系统以及额外的保护力量，以防止倒塌。安全边际是内含价值高于股票市值的部分，安全边际越大，就越能抵御未来不确定的风险。

目前微博的市值是141亿美元，比面的估计值贵11亿美元，可以说现在微博并没有安全边际（与估值方法有关），股价处于正常的价格区间。