新股解读|脱美赴港，亚信科技逾二十年行业经验难买投资者一次回眸?

成立于上个世纪90年代的亚信科技，其辉煌历程见证着中国通信行业的信息化发展进程，在业内创造过不少神话。

2000年，亚信科技在美国NASDAQ成功上市，成功融资1.2亿美元，成为第一家在NASDAQ上市的中国高科技公司，直至2014年私有化完成从美退市。

此外，亚信造就了一个名人，1999年它为中国网通输送了第一任总裁田溯宁，其被誉为继詹天佑、钱学森之后的第三代留学生代表。

如今，亚信科技再战资本市场，已于2018年11月23日通过港交所聆讯，联席保荐人为中信里昂证券和花旗，中信资本持有亚信科技34.06%的股份。

智通财经APP注意到，昔日的辉煌战事，回归到实实在在的财务数字上，亚信科技近几年的业绩表现，并未给投资者带来惊喜。

2015-2017年，公司从电信运营商客户获得的营收从41.44亿元人民币(单位下同)增至46.45亿元，复合增长率为5.9%。期内，营收由47.65亿元增至49.48亿元，复合增长率也仅有1.9%;2017年盈利实现扭亏为盈，2015年和2016年都处在亏损放大的境地。

谋求转型多年，业绩仍难摆脱“U”型

18年前，2000年3月亚信科技上市第一周，其股票就超过111美元，辉煌几年之后，股价长期徘徊在10美元以内，此前有人将其股价形容为：从中国概念股“领头羊”沦落为“狗尾巴花”。

智通财经APP了解到，早在2001年亚信就创造过5500多万美元毛利、1200万美元的净收益的辉煌业绩。但高速增长的日子相当短暂，2001年后业绩大幅缩水，2003年盈利大幅亏损2812万美元，下降幅度高达340%。因此，早在2000年，亚信的业绩就呈现出“U”型。

十几年过去了，亚信一直立志要在保持电信领域地位的基础上，寻找非电信领域的信息化。目前，亚信的业务主要包括软件业务、网络安全业务两大业务板块，其中软件业务包括软件产品及数字化运营服务。

从招股书来看，亚信近年来，来自电信运营商的业务非但没有减少，反而比重增加了。如从公司分部业绩占比来看，电信运营商业务收入占比从2015年的87%增长至2017年的93.9%，2018年上半年更是进一步提升至96.6%。

此外，公司的盈利能力也未走出10多年前的“U”型，如公司近三年中，仅在2017年实现扭亏为盈，2015年和2016年都处在持续亏损且亏损放大的境地。

招股书提到，通过调整溢利加回股权激励、收购所产生的无形资产的摊销、一次性及私有化贷款利息费用、以及扣除出售附属公司的收益调整后，其2015、2016、2017以及截止2017及2018年上半年净利润分别为4.7亿、2.04亿、5.48亿、9050万以及1.76亿元。

但是在目前环境下，投资者会更加审慎，更多得关注会计准则下的盈利情况。

此外，公司主营业务软件业务，2015、2016、2017年及截至2017及2018年上半年，其软件业务的毛利率分别为37.6%、36.9%、34.6%、27.8%及30.4%，呈直线下降趋势。

毛利率低主要受销售成本及员工成本费用较高拖累，如2016年和2017年公司营收增速均为1.9%，而其销售成本则分别同比增长6.4%和2.9%。约30%的毛利率，对比科技公司，该水平并不具备优势。

智通财经APP通过对比其同业A股上市公司ST通信(600289.SH)，该公司于2017年及2018年业绩均出现亏损，但是期内毛利率仍然有60.8%、65.26%。

值得一提的是，公司解释称2016年，其大幅扩张销售及营销团队用以吸纳各行各业的中小企业客户，导致销售及营销费用增加。

但遗憾的是，投入大幅增加了，但是从2016年以来该公司软件业务中来自中小企业的营收占比呈现持续下滑趋势，截至2018年上半年，来自中小企业的软件营收仅1484万元，同比下降59%。

此外，其网络安全业务也是每况愈下，该业务营收占比由2015年的10.3%下滑至2017年的2.5%，截至2018年上半年，其营收为1210万元，同比下滑85%。

这些都说明，亚信目前寻求的转型，将数字化营运服务定义为未来发展的重要方向。公司在发展战略方面亦明确提出，将积极拓展非电信企业软件产品及相关服务市场的客户覆盖，但是增长前景不容乐观。

数字化运营业务道阻且长

从招股书披露的信息来看，此次亚信科技的上市集资净额将主要用于提升研发能力和拓展数字化营运服务，偿还银行贷款，战略投资及收购等。

据悉，虽然截止2015、2016、2017年以及2018年上半年，亚信已分别与23家、26家、28家及32家广电、邮政及金融服务行业的大型企业客户进行合作。

但是，从业绩分部来看，2017年数字化运营业务占比也仅有0.8%，截至2018年上半年，其业绩占比也仅有1.2%，且营收为2712万元，尽管相比2017年上半年同比增长了96%，也表明要转型实属不易，且行业竞争力大。

通过以上分析，智通财经APP注意到，亚信科技要在数字化经营服务、以及网络安全方面业绩取得迅速增长，还得通过战略投资或者收购的形式，这也是公司再次上市融资的主要目的之一。

从公司的资产负债表来看，截止2018年上半年，亚信科技的流动资产由2017年的4.6亿，竟变成负债8.49亿，公司解释为银行结余及现金减少，主要受担保再融资私有化银团贷款，导致其非流动已抵押银行存款增加5.47亿元。

截止2018年6月30日、9月30日，亚信科技现金及现金等价物分别为6.33亿、9.26亿元。而截止上半年，其流动负债高达44.88亿元、资产负债率由2017年底的57.5%上升至80.9%，这些都表明公司的现金流已并不十分充裕。

拥有强大实力股东加持，中信集团早在2016年就与亚信科技(中国)有限公司及高伟达(300465.SZ)已签订战略合作协议，将通过其附属公司中信云网络公司与该等实体展开战略合作，合作内容包括云平台建设和运营、大数据平台建设和运营、软件开发、资讯安全及前沿科技研究等。

此外，从近来公司业务的拓展方面来看，亚信科技已与招商银行前瞻战略合作协议，为招商银行提供针对金融服务行业的数字化运营服务，虽然并非披露具体合作金额，但与招行的合作无疑扩大了其数字化运营服务的企业客户基础。

但是结合亚信科技近几年的业务表现，再加上在云服务里，以阿里、腾讯为代表的互联网公司发展迅猛，投资者仍需关注行业发展动向，重点跟踪公司业务扩展能力。