国君宏观：英国脱欧的进程、影响和不确定性全分析

本文来自微信公众号“宏观长春”，作者国君宏观团队。

摘要

12月11日英国议会将对脱欧协议草案进行表决，如果表决通过，则英国脱欧将迈出重要一步；如若议会表决未通过，则梅政府必须在21日内提交新草案，这可能导致英国最终无协议脱欧，或二次公投，甚至梅政府倒台重新大选。

需要注意到，英国议会11日的表决可能受到12月10日欧洲法院裁决的影响(是否允许英国单方面终止脱欧)。

英国与欧盟之间贸易联系紧密，2017年英国对欧盟的贸易总额占比51.9%，且其依赖程度有上升的趋势。假设最终无协议脱欧使英国与欧盟贸易额下降25%，则英国总贸易额将下降13.0%，国民收入将减少6.5%-9.7%。

脱欧使得英国经济的不确定性增加。自脱欧以来，英国经济增速总体低于欧盟整体水平，通胀走高，英镑贬值。财政紧缩结束的预期下，英国未来两年经济增长预期平稳偏乐观。

正文

1. 英国脱欧历程

1.1 脱欧历程

英国脱欧源于2013年卡梅伦在竞选中的承诺，最终在2016年6月23日通过公投确定脱欧。随后卡梅伦辞职，特蕾莎·梅出任首相。2017年3月29日特蕾莎梅致函欧盟，正式开启了脱欧程序。之后英国和欧盟之间进行了多轮谈判，但在几个关键性问题上仍无实质性进展，2018年3月欧盟和英国就脱欧过渡条款达成协议，过渡期将维持21个月，于2020年12月结束。2018年6月英国正式结束欧盟成员国身份，7月英国发布退欧白皮书，阐述了脱欧后和欧盟的关系。11月英国脱欧草案获内阁和欧盟通过，并将于12月11日进行议会投票。

1.2 当前脱欧协议草案

脱欧协议草案仍存争议。当前英国与欧盟之间就脱欧问题达成了脱欧协议草案，该脱欧协议草案包含了在明年3月29日正式脱欧后设置21个月的过渡期，在此期间内，英国还将享受和欧盟成员国同等的贸易待遇，英国仍需支付欧盟年度费用，但没有投票权。同时，就双方争议的焦点——北爱尔兰边界问题也有了一定突破，北爱尔兰和爱尔兰之间不会设立硬边界，但北爱尔兰的一些领域还将处于欧盟框架内。此外，协议中还规定英国需要支付给欧盟390亿英镑的“分手费”。

1.3 脱欧的未来进展

脱欧的关键在于12月11日的议会表决。11月14日脱欧草案获英国内阁支持，11月25日欧盟也表决通过了脱欧协议草案。成功脱欧的关键在于12月11日的英国议会投票。如若议会表决未通过，则梅政府必须在21日内提交新草案，这可能导致英国最终无协议脱欧，或二次公投，甚至梅政府倒台重新大选。而若表决通过，2019年初脱欧协议立法也大概率在英国议会获得通过。之后的欧洲议会及欧洲理事会的投票如果也顺利通过，则在2019年3月29日英国将正式退出欧盟，按照计划过渡期将持续到2020年12月。

鉴于在英国议会12月11日就脱欧草案表决之前，欧洲法院将于12月10日裁决英国是否可以单方面停止脱欧，以及议会知悉了解硬脱欧对英国打击，强烈反对硬脱欧，我们认为大概率出现两种情况：(1)欧洲法院裁决英国不可以单方面停止脱欧，为避免硬脱欧造成的风险，英国议会大概率通过脱欧草案;(2)欧洲法院裁决英国可以单方面停止脱欧，那么英国议会大概率就草案中不满意的方面大做文章，否决脱欧草案，之后可能重新公投决定是否脱欧，针对公投结果不同而与欧盟重新协议，首相特蕾莎·梅可能面临不信任投票以及下台风险……总之，如果议会不通过脱欧草案，不管是英国还是特蕾莎·梅都将面临极其复杂多变的情况，在全球经济增速下行背景下给英国经济带来更多不确定性。

2. 此次议会表决后可能出现的三种情形

因为被认为在脱欧谈判中对欧盟让步过多，脱欧不彻底以及牺牲北爱尔兰主权等，特蕾莎·梅饱受国内各党派抨击，11月多名英国官员因此而辞职以示抗议。脱欧协议草案能否在议会通过成为焦点。如果顺利获批，那么标志着英国脱欧将迈出关键性一步，脱欧的形势将变得明朗。但如果脱欧协议草案被议会否决，那么英国未来将存在巨大的不确定性。特蕾莎梅政府或将因此倒台，英国有可能会进行二次公投，甚至可能会无协议脱欧。

2.1 顺利脱欧

依照当前协议脱欧可以使得英国在脱欧后维持良好的经济秩序，规避不确定性风险，避免大幅衰退的可能，将脱欧对英国经济造成的负面影响降到最低。如果脱欧，英国能够独立和世界各大经济体签订更加有利于英国的协议，这将在一定程度上对冲脱欧带来的欧盟市场壁垒的损失。而当前欧盟内部的不稳定因素也正在增加，诸如意大利财政预算一波三折、法国暴乱不断升级、德国默克尔在内部面临压力，虽然欧盟正在逐步走出欧债危机的泥潭，但民粹主义在欧盟各成员国方兴未艾，存在着强大的脱欧势力，脱欧可以使英国摆脱掉这一不稳定因素。而当前英国议会对于当前特蕾莎·梅政府的脱欧协议草案存在诸多不满，因此议会大概率会要求对草案进行一些修正。但修正之后的草案仍需要获得欧盟批准，而英国与欧盟在脱欧谈判中处于天然的劣势地位，因此最终的脱欧协议草案极有可能是在欧盟与英国议会之间的一个折中方案。

2.2 不脱欧

如果不脱欧，将对英国当前经济最有利。欧洲法院将于当地时间12月10日早上8点(早于英国议会)裁决英国是否可以单方面停止脱欧。而根据欧盟条款，英国可以在2019年3月29日前，无需经过其他成员国同意，单方面取消脱欧。因此，如果欧洲法院裁决英国可以停止脱欧，英国首相将无法以“硬脱欧”来威胁议会通过脱欧草案。在此情况下，如果议会否决脱欧草案，英国仍然有时间举行第二次公投。英国国内的留欧派将借机得势，留欧的可能性将大大增加。同时，留在欧盟将使英国避免脱欧带来的对经济的负面冲击，这将对当前的英国经济更加有利。如果英国重新公投再次选择脱欧，那么英国与欧盟的谈判将处于更加劣势的地位，各成员国将会借机提出更加苛刻的要求。

2.3无协议脱欧

无协议脱欧将对英国经济造成严重的负面冲击。一旦英国无协议脱欧，这将意味着英国与欧洲大陆之间多年来的一系列协议将化作乌有，贸易壁垒高企，外贸受阻，英国的经济将陷入混乱。11月28日，英国央行和英国政府双双发布关于脱欧的经济报告，对未来数种脱欧情形的经济走势做出了预测，双方都表示无协议脱欧将对英国经济产生严重的负面影响。其中英格兰银行发布的《金融稳定报告》指出，如果英国最终无协议脱欧，英国或将面临比金融危机更严重的衰退，脱欧后GDP将下降8%，房价下跌30%，通胀上升至7.5%，英镑贬值25%等，压力测试的结果显示，无协议脱欧产生的负面影响将比金融危机更加严重。同时报告中还指出如果沿用当前的脱欧方案顺利脱欧，则在未来英国经济增长将好于预期。英国政府发布的报告《脱欧长期经济分析》中指出留在欧盟要比当前所有的脱欧方案都好，在脱欧方案中，当前的脱欧方案对英国经济的冲击最小。如果无协议脱欧，则农业、制造业、服务业都将面临严重的衰退，而如果采用当前的脱欧方案，则除农业衰退2%以外，对其他行业的影响都小于1%。

3. 英国与欧盟之间经济联系紧密

3.1 英国与欧盟的贸易联系紧密

英国对欧盟的出口依赖度下降，进口依赖度仍处在较高水平。2017年英国对欧盟的出口占比达到47.9%，为三年以来的新高，并有进一步扩大的态势;2017年对欧盟的进口占比达51.9%，出口和进口占比都维持在高位，总贸易占比接近50%。毫无疑问欧盟是英国最大的贸易伙伴，英国从与欧盟的自由贸易协定中收益良多，一旦脱欧将对英国的贸易产生严重的影响。

欧盟对英国的出口依赖呈下降趋势。2017年英国的出口占欧盟总出口的10.9%，创5年以来的新低，而进口占比为14.8%，创3年以来的新低，这说明欧盟对于英国的贸易依赖正在减弱。相对而言，英国的贸易占比并不高，这也是为什么英国在与欧盟的脱欧谈判中一直处于劣势地位的重要原因。

3.2 英国与欧盟的商品贸易门类考察

在英国向欧盟出口的各类产品中，制造业产品占比最高，达88.9%。其中机动车，化工制品占比较高，分别占总出口额的12%和10.7%。在英国从欧盟进口的产品中，也以制造业产品为主，比重达95.3%。其中以机动车占比最高，为18.4%。

如果出现硬脱欧，大概率英国就要接受欧盟对贸易最惠国设置的关税。各类商品中，动物制品、乳制品、农产品、糖和糖制品、饮料和烟、服装和鞋类、汽车等关税较高。我们考察了英国和欧盟关于这些商品门类的相互出口依赖程度。根据英国统计局的数据，欧盟28国在2017年内部贸易最多的五类商品分别是机动车、化工制品、医药制品、机械设备、食品。我们也将这些商品门类考虑在内。

3.3 量化测算英国经济可能受到的影响

无协议脱欧对英国的影响。Feyrer(2009)指出收入-贸易弹性在0.5至0.75左右，即10%的贸易增长将带来5%-7.5%的收入增长。2017年英国与欧盟的贸易占总贸易额的51.9%，假设谈判破裂使英国与欧盟贸易额下降25%，则英国总贸易额将下降13.0%，国民收入将减少6.5%-9.7%。

更加复杂的模型揭示的影响要小于上述简单计算。利用Costinot and Rodriguez-Clare(2013)提出的一般均衡贸易模型，Ottaviano(2014)和Dhingra(2016)估算出了在乐观和悲观情境下英国贸易和国民收入的变化。其中，乐观情境是指英国能够与欧盟达成零关税协定，但仍然存在一定的非关税壁垒;悲观情境是指英国和欧盟以双方的MFN关税进行贸易，且非关税壁垒增加幅度大于乐观情境。两个情境都考虑了脱欧后英国因不再负担欧盟的财政预算而节省的成本。

根据Dhingra(2016)的测算，无论是否硬脱欧，脱欧通过贸易效应对英国的影响都是负面的，贸易效应为国民收入带来的负面影响不敌财政贡献减少带来的正面影响。若谈判成功，英国总贸易额将减少8%，其中与欧盟的贸易将减少22%-25%，国民收入减少1.13%-1.28%，人均收入减少750-850英镑;若硬脱欧，英国总贸易额将减少14%-15%，其中与欧盟的贸易将减少38%-44%，国民收入减少2.61%-3.09%，人均收入减少1700-2010英镑。根据以上结果，隐含的结论是英国对欧盟的贸易依赖在短期将下降至40%，长期将下降至30%。

由于欧盟对英国存在巨大且逐年递增的贸易顺差，欧盟也会遭受损失，国民收入将减少0.12%-0.29%;非欧盟国家将由于贸易替代效应获利，成为这场博弈的“赢家”。

4. 英国经济基本面

4.1 英国宣布脱欧后经济受到负面影响

商业信心和投资意愿回落，持续低于德国和欧元区。数据显示，英国制造业PMI及服务业PMI相比于欧元区和德国，在英国通过民主投票宣布脱离欧盟后，制造业PMI逾两年弱于欧元区和德国，而英国服务业PMI原先具有明显优势，宣布脱欧后，则从高于后两者转变为与之持平，英国脱欧不确定性使英国服务公司业务受损，增加了英国经济面临的风险。

制造业、服务业PMI回落，持续低于德国和欧元区。继英国2018年10月Markit制造业PMI创造脱欧公投后最差表现，11月虽有所回升至53.1，但英国制造业罕见出现出口订单下滑;若出现无协议脱欧，将加剧市场对英国经济的担忧。服务业PMI在宣布脱欧后降至近五年最低点47.4，后回升至50以上，今年11月英国服务业PMI从10月份的52.2降至50.4，这是自2016年英国脱欧公投后的最低水平，低于先前预期水平。脱欧后，英国将失去欧盟金融许可证，包括银行业在内的金融行业将可能无法轻易进入欧盟市场。PMI显示，消费者和企业的信心下滑，英国脱欧的不确定性以及无协议脱欧可能引发的混乱正在消耗英国的经济动力。

英国GDP季度增长弱于欧元区和德国。目前脱欧主导着英国的经济前景，自2016年退欧公投以来英国经济增长放缓，持续低于欧元区和德国。英国脱欧不确定性影响了各类投资和商业行为。2016年6月脱欧公投后，相比于欧洲国家从债务危机中复苏，英国经济表现不容乐观，英镑大幅贬值，推升英国通胀进一步上行。2018年前三季度，英国GDP增长接近1.3%，创近五年新低，脱欧对英国经济负面影响逐渐显现。

4.2 英国经济预期

英国未来两年经济增长预期平稳偏乐观。在16、17、18连续三年经济下滑后，英国央行预计2019、2020年英国GDP增速将有所抬升，欧盟的预测是基本持平，商业机构的预测偏乐观，倾向于认为英国经济增长将在未来两年有所恢复，这很大程度是基于英国财政部宣称紧缩财政预算时代的结束，并用新的财政预算案对政府脱欧表示支持。英国新的财政年将从2019年4月开始，也就是紧跟随2019年3月29日脱欧谈判的最后期限，这份英国财政预算案预示着脱欧后英国的初步走向和侧重点。