新股解读|重卡“风景”尚好，打新天瑞汽车内饰？

近来，中国汽车行业整体景气度有所减弱。根据乘联会数据，11月份国内乘用车日均零售销量为179万辆，同比下降18%，11月份国内乘用车日均批发销量为191万辆，同比下降15%，两者降幅较10月有明显扩大。

但在重卡领域，中国市场依然保持景气度。数据显示，11月份国内重卡市场共计销售各类车型8.6万辆，环比上涨7%，同比增长1%。1-11月，我国重卡市场累计销售106.2万辆，同比增长1%。受下游需求影响，天然气重卡的销量有明显提升。

在此背景下，中国西北最大的重型卡车内饰产品制造商，中国天瑞汽车内饰件有限公司(下称“天瑞”或“公司”)，近期在港交所二次递表后迅速通过聆讯，公司能否成为投资者打新的热门标的？

西北最大重卡内饰制造商

据智通财经APP了解，天瑞的前身为宝鸡市天祥包装印务有限公司，始建于1996年。2009年5月，公司在西安经开区泾渭工业园转型为汽车内饰件研发、生产、销售型企业。

公司产品涵盖汽车内外饰件、油浴式空气滤清器、注塑产品三大系列。其中，来自重型卡车内饰业务的收入占主导地位，2018年上半年为1.19亿元人民币（单位下同），占总收入比重89.44%。

根据弗若斯特沙利文报告，按重型卡车内饰产品的销售额计，公司是中国西北最大的重型卡车内饰产品制造商（2017年市场份额达62.7%）及中国的第三大制造商(2017年市场份额达10.8%)；按汽车内饰产品的销售额计，公司是中国西北第二大汽车内饰产品制造商(2017年市场份额达15.6%)及中国第十四大制造商(2017年市场份额达0.4%)。

在智通财经APP看来，公司之所以能成为西北地区最大的重卡内饰制造商，最大的原因之一在于公司的区位优势。据统计，2017年陕西省有19家汽车整车厂，而天瑞地处西安，处于其中14家卡车及乘用车制造商整车厂的200公里范围内。因此，即使公司的绝大多数收入来自位于中国西北的客户(2018年为上半年为94.3%），但近年来的业务规模还是能够保持快速扩大。

招股书显示，公司2015-2017年的收入分别约为9510万元(人民币，下同)、1.21亿元及2.42亿元，2018年上半年，公司收入为1.33亿，同比增长10%。

拥政策红利增长前景可期

从行业角度来看，弗若斯特沙利文资料显示，中国汽车内饰产品市场的总值由2013年的435.7亿元增至2017年的620.4亿元，复合年增长率为9.2%。估计市场规模将于2022年达到942.39亿元，2018年至2022年期间的复合年增长率为8.4%。

细分来看，估计重型卡车内饰的市场规模，2018年至2022年的年复合增长率为2.3%，但西北地区的复合增长率可以达到6.5%好于整体。此外，西北地区乘用车内饰2018年至2022年的年复合增长率能够达到18.1%，将进入大幅加速的状态。

另有研究表明，整车厂均在加速配置汽车内饰产品，以至于内饰产品占整车成本比例不断提高，目前内饰占整车成本已经超过20%。此外，由于近几年中国自主品牌市场占有率逐步提高，2017年市场占有率达到44%，这将逐步带动自主零部件厂商崛起。

与此同时，拥有区位优势的天瑞还在“沐浴”政策红利，智通财经APP了解到，西安市鄠邑区，正在打造占地1.3万亩的西安汽车零部件产业园，该产业园计划投资180亿元，建成后预计可容纳企业300家，实现工业总产值500亿元。截至6月底，该产业园已累计完成投资15.17亿元。据了解，该汽车零部件产业园，有助于吸引大型整车企业的配套企业前往西安落户，形成产业集群，促进整车厂和一级供应商深层次绑定，带动西安汽车零部件产业的发展。

解决资金需求为当务之急

按照上述逻辑，天瑞上市之后应当具备一定的吸引力，但立足当下公司还需要解决资金问题。

招股书显示，公司2015年至2017年的利润分别约为2070万元、2500万元及3506万元，保持稳定增长。2018年上半年，由于费用率增长较快，公司净利润降低至1273万，同比下降45%，净利率由于2017年上半年的14.5%，降低至9.6%。

与此同时，公司应收账款及应收票据在上半年大幅增加约8640万元，远超应付账款及应付票据约2900万元的增加额，公司经营活动产生的现金流量净额为-3692.4万元。

此外，由于公司在2018年上半年发行了约6460万元的股份，致使公司总权益增加从而降低了负债率。但截至2018年6月30日公司的资产负债比率依然高达122.5%，其流动比率仅为1倍也显示公司流动资金并不宽裕。

上述因素可能成为投资者看淡天瑞的重要理由，因此，天瑞要想获得更多投资者的认同，需要在未来交出更加优质的业绩答卷。