中泰国际：网龙（00777）投资者沟通会议纪要 评级“买入”目标价28.9港币

本文为中泰国际研报摘要，作者为分析师许汉豪，完整研报敬请联系中泰国际分析师。

中泰国际于11月21日为网龙网络控股举办一场投资者小组会议，首席财务官、高级副总裁任国熙先生及投资者关系总监周鹰女士出席介绍了公司最新的发展动向，以及回答投资人的问题。

公司业务介绍

游戏业务：

过去三年保持强劲的增长，同比均达双位数。游戏营收同比大概百分之二十至三十个百分比，游戏经营溢利保持在四十至五十的同比增长。

深耕现有IP，推出不同类型的新游戏，以新游戏带动增长，主要IP包括《魔域》和《英魂之刃》。

今年还没有新的IP，预计每年推出3至5款游戏。

新的IP会通过自营和与合作伙伴经营，已推出一款H5的游戏。

《魔域》：一款经典大型多人在线角色扮演游戏(MMORPG)，在端游转手游的速度较同行慢，因为手机规格未够强劲，担心影响用户体验。2015年才开始推出《魔域口袋版》，实现端游转手游。公司计划推出《魔域3D手游》，提供增长动力。

《英魂之刃》：用户数比较多，但ARPU比《魔域》低，属于竞技类游戏(MOBA)。按用户量计，为中国第二多(第一为腾讯的《王者荣耀》，公司计划推出以《英魂之刃》为主题的不同新游戏。

教育业务：

主力发展教育平台，致力发展成全球最大的在线学习社区。主要营收来自海外，中国市场仍在快速获取用户的阶段。

教育经营模式: To B(协助教师互动备课及授课) & To C(加强学生互动交流和家长及教师的沟通，为学生提供更多的内容资源)。

产品策略：“硬件+软件”结合，透过interactive flat panel课堂互动授课系统覆盖课内学习，加强学生学习气氛、互联及交流。主要变现方式利用广告和增值服务。未来计划会帮助老师将内容连接云计算。

硬件：毛利率大约30%、经营利益率大约7-8%。

2H18全球市占率16%(根据Futuresource Consulting数据);按全球教育硬件供货商排名，在英、美、法、德、意大利均市占率排名第一。公司亦已打进中东和非洲市场。

硬件市场潜力巨大：全球约70%的教室仍未安装互动显示屏(发达国家:8%-33%;发展中国家约76%-88%)。

整体营运数据：(1) 注册用户至年底大约1亿人、(2)MAU约5百多万、(3)覆盖130万个教室、(4) 40万间学校、(5)逾200个国家推出。

活跃用户：海外64万教师/1000万学生(估计70%的学生一周使用硬件4天时间);中国老师装101教育ppt的数量达200万

软件：主打作业及分享平台，主要透过Edmodo。

软件平台发展成熟：(1)共享资源达6.5亿以上的文件;(2) 700万份以上小测验;(3)达2000万份以上作业量。

计划推出一系列的user engagement功能，包括学生学习计划(2H18 推出)、机械学习和辅导如与IBM合作推出AskMo和1对1辅导。

财务数据:

1H18 整体营收同比增长40%至25亿元人民币;公司拥有人应占溢利同比增长679%至2亿元人民币。

传统上，第二季度为全年教育业务的旺季，第三季会略微下滑，因此HoH可能有所下降，但YoY还是有着不错的增长。

游戏方面：1H18营收同比增长30%;游戏经营溢利大约增长57%。

教育业务方面：1H18年营收同比增48%，过去几年均保持高速增长;经营溢利持续收窄亏损，同比减少16%。未来增长动力为：(1)硬件销量稳健增加;(2)互联网平台变现。

教育营收占比期待未来5年能做到硬件收入占比下降至30%-40%;互联网变现收入则提升至50%-60%。

附录：问答环节纪要

Q1：教育在方面投入的会更多?

目前国内的研发团队主要是在支撑全球的工作，很难从地区的角度区分亏损或是盈利。目前硬件主要还是针对海外的市场，应该明年会有针对中国市场的更高性价比的版本推出。

Q2：产品是针对什么类型的客户?什么学校为主?

我们面对的是全球市场，公立学校、私立学校都有。公司内部没有仔细区分，最大来说还是公立学校。在发达国家市场的公立学校的需求较大，但在中国可能就是一些国际学校，私立学校等。

硬件销售还是国外的为主，国内的话也会做一个专门的中国的产品。我们在中国的战略不会要求把硬件渗透到每个学校，而是要把软件渗透过去从地方学校和教育局去推广软件。中国的市场成本比国外更低。硬件在国外渗透率比较低，有一个好的增长点。现在趋势来说的话，新兴市场也有很大的空间。过去几年俄罗斯也有比较大的订单，今年Q2俄罗斯有5900万的订单，土耳其也有订单。

Q3:新兴市场硬件和美欧的差别?

价格在2000-4000美元之间，看大小(22-24寸呎)。成熟市场毛利率会高一些。比较大寸呎的会10+%。上半年的毛利率30+%。未来随着在新兴市场的拓展，可能毛利率会下降。

Q4:硬件寿命?支持平台?

5-6年 内地、香港都有不少的学校在用。目前Edmodo在PC(Windows)和安卓平台都有。我们这个平台也会支持windows和安卓。

Q5:目前的现金和资产负债情况?

净现金在2.5亿美金左右。

Q6:101ppt内容是定制化的内容吗?

中国会有云上的线上内容推送，国外没有自己的内容，需要借助老师自己的材料。我们也鼓励老师把他们的课件自愿分享，但不能保证一定能找到想要的内容。

Q7:教育这边最大的成本是什么?

人员成本：研发、营销。研发费用每年都会有持续的比较大的投入，目前平台刚刚起步，Edmodo刚刚收购，员工人数不会有爆发性的增长。Edmodo补充课后部分的空缺，普米强项还是在备课授课，Edmodo抢占分享、社区、作业的市场，形成完整链条，引导流量到这个全方位的平台。