研报挖掘机12月19日 | 年底资金愈发紧张，我还是看好基建

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本期核心观点：

经济数据开始进一步验证美国经济的“后周期”特征，后续增长放缓属于大概率事件。不只中美，全球都在面临这同一个问题。

国内政策利好还是有所期待，基建板块依然值得推荐。

接下来恒指的走势估计还是以调整为主，必须要等美联储加息尘埃落定，不过调整的空间应该也不大。

以下为正文部分：

策略：经济下行逐步确认，年底资金愈发紧张（广发证券/兴业证券/莫尼塔宏观研究）

这周市场上没有太多新鲜事，主要是之前市场预期的情况逐步得到确认。

美国的经济数据开始确认放缓的态势，上周公布的Markit制造业PMI下滑1.4个百分点，创2017年11月以来新低，最终产品工业总产值小幅下滑，房地产市场则继续降温。经济数据开始进一步验证美国经济的“后周期”特征，后续增长放缓属于大概率事件。

中国的一系列统计数据，比如工业增加值、发电量增速等，都表现不佳。

此外欧洲的PMI、CPI数据也令人失望，日本三季度GDP创四年来最大萎缩幅度，全球经济或许已经开始同步放缓。

对于港股来说，年底资金面的压力也不小。

欧央行已经宣布12月份将如期结束量化宽松，同时表示维持利率不变并预计将保持至2019年夏天，并且明确至少在首次加息一段时间后才会启动缩表。这周美联储的议息会议大概率是要加息的。虽然目前欧美的论调都偏“鸽派”，但是按照目前的安排，美欧日三大央行的总资产同比2019年极有可能转负，这意味着全球流动性还会继续收紧。

最近的风险事件主要集中在欧洲，法国的“黄背心”运动愈演愈烈，不仅未能在取消上调燃油税计划后停息，更在12月8日引发了一场全国性示威活动；意大利预算和英国脱欧事件也悬而未决。在全球基本面下行的背景下，风险偏好仍比较低。

这周收视率最高的节目应该是改革开放40年会议的直播了。短期来看，港股市场最期待的应该是国内政策利好带来的一些机会。本周推荐基建板块。

中国铁建（01186）：基建投资回暖，龙头央企收益（汇丰环球/国泰居安/招商证券）

政策是环节内外部双重压力的对冲手段，虽然市场普遍担心地方政府因受到存量债务的影响，投资力度与行动可能会不及从前。而且历次基建的刺激效果趋弱，市场对于此次政策的执行效果信心也不足。

这些短期担忧已经可以化解。上游数据看，10月基建需求占优(相对地产)的华北地区水泥产量同增36%，表明基建项目开工、施工进度有所加。而且目前铁路、道路投资增速均已经回升。

近日也有消息称，2019年1月地产债即可开始发行（往年是3月两会召开后），而且为了加快速度，传闻将提前下发约1.4万亿的额度给省级地方政府。近年来地产政府专项债务增加限额逐渐增加，目前专项债已经成为地方政府的主要资金增量，若该议案通过，地方债发行加快，相关的基建投资有望早见成效。

此外资金面的的改善也有望让基建投资回暖。往前看，2004年以来，我国基建投资增速先后经历了3次比较明显的下滑，分别在2008年、2011年和2018年。

对比来看，2011年和2018年最为相似，资金面趋紧是这两次基建投资增速下滑的重要因素之一。今年社融中新增人民币贷款累计增速从4.8%上升至11.69%（1-10月），本轮社融增速已开始回升。

从建筑行业的融资来看，AAA的公司债券融资利率基本维持较低的利率，AA公司的融资了利率9月中旬后持续上升，行业内的融资出现分化，央企融资情况相对较好。

基建投资回升，首先值得关注的是以中央为主的铁路建设相关标的，即中国铁建（01186）。

简单复盘，从2014年以来，公司股价3次在较长时间段内跑赢沪深300指数，核心渠道因素分别是一带一路、PPP等基建主题投资预期催化。2018年7月至今，内外压力下的基建投资对冲，有希望成为最新的股价催化剂。

微观来看，公司的在手订单充足，截至2018年3季度，公司在手订单2.68万亿，较2017年三季度末增长23%，订单保障倍数5.47倍，且近年来逐年上升。

虽然市场对基建的长期投资也有一些担忧，认为发展空间有限。国泰君安测算的结果显示，我国铁路、公路和城规仍有比较大的投资空间：目前我国铁路密度与人均保有量远低于发达国家，中西部公路发展水平与发达国家有较大差距，满足新规申报条件的城市的城轨发展水平也远低于发达国家主要城市。

而且中国铁建近年来已承接大量海外订单，2018年3季度公司新签海外订单765亿元，同比高增42%，增速在八大建筑央企中仅次于中国化学；海外未完成合同额5084亿元(+36%)，占未完合同总额的18.96%。海外需求将对公司未来订单形成有力支撑。

从估值来看，汇丰环球给予中国铁建买入评级，目标价14.9港元；国泰君安给予目标价15.05港元，较2018年12月18日10.88港元的收盘价，分别还有37%、38%的升值空间。

恒指的走势还是以调整为主，要等美联储加息尘埃落定（主编观市12.19）

特朗普再度发文炮轰美联储，他在推特中说：“美元非常坚挺，几乎不存在通胀，外部世界又在我们的周围分崩离析，巴黎在燃烧，美联储竟然还在考虑再次加息，这令人难以置信”。

应该说美联储加息确实对美股有影响，但这只是其中的一个因素，很大程度上还是要怪特朗普自己，上台搞了一个减税让股市兴奋了一下，之后就飘飘然了，自以为美国经济就很强了，开启了一系列的自以为损人利己的行为，实际上发现自己也深受其害，因为没有任何国家可以在贸易战中独善其身。美国大企业的下跌就是这种预期的直接反映。最明显的应该就是苹果这种公司了。此外，欧洲的经济也很糟糕，德法前景也不妙，民粹势力也在抬头。

英国无协议脱欧风险在加大，据报道，欧盟将不会为了缓解英国无协议脱欧造成混乱局面而与英国达成小型协议，相反，欧盟将采取单边措施保护其利益。说到底，为了各种的利益谁也不愿意妥协。其它还有美国政府关门的担忧，在2016年的总统竞选中，特朗普承诺墨西哥将支付修建隔离墙的费用，但墨西哥已表示拒绝。边境墙需要50亿美元，民主党只愿意给13亿，因为有更低成本、更有效的边境控制方案。这倒不是主要问题，最终在国家利益面前还是会解决的，这其实反应的是民主党对特朗普的不满。

接下来恒指的走势估计还是以调整为主，必须要等美联储加息尘埃落定，不过调整的空间应该也不大，预计在25500点附近，如果这个位置都稳不住的话，那么就要小心有其它的利空因素了。（完）