11月快递数据点评：如何看当前快递行业的需求趋势?

本文来自微信公众号“申万宏源研究”，本文观点不代表智通财经观点。

国家邮政管理局公布2018年11月年邮政行业运行情况：11月业务量同比增长24.4%，业务收入同比增长14.6%。同时，11月韵达股份、申通快递、圆通速递、顺丰控股业务量同比增长44.85%、31.76%、30.54%、14.04%。

商务件数据验证经济走势持续较弱。以顺丰控股为例，时效件与经济件票数占比在90%左右，今年前9个月业务量增速达32%，但是10月、11月增速仅有18%、14%。我们判断在四大新业务票数继续保持高增长的背景下，时效件与经济件业务量增速均出现放缓迹象。回溯到需求端，顺丰控股的时效件主要以商务件为主，经济件上半年实现53%增速的主要动力则来自于中高端电商件业务。因此从10、11月份顺丰数据可以继续验证，宏观经济仍然比较疲弱，可选消费增速同样呈现下滑的态势。

电商件数据继续验证淘宝件、拼多多件需求具有韧性。1-11月业务量同比增长26.3%，从快递主要需求端来看，1-11月实物商品网上零售额同比增长25.4%，其中吃类商品同比增长36.3%，增速低于快递业务增速的背后则是平均客单价的下降。以11月为例，平均客单价从去年同期的159.4元下降至149.2元，下降幅度达6.4%。我们认为客单价持续下降的背后，反应的是电商消费结构的变化，在经济下行和消费放缓的预期下，需求具有韧性的淘宝件、拼多多件拉低了整体客单价。而以淘宝件、拼多多件为主要业务来源的圆通速递、韵达股份、申通快递，从10月、11月业务量增速的数据来看，基本在前三季度增速的区间之内，也同样能够验证当前阶段淘宝件、拼多多件需求的韧性。

总部单件收入均出现环比提升，反应的是旺季总部控量的策略。以韵达股份为例，11月单件收入跌幅收窄至2.5%，环比提升14.8%。同样将圆通速递的单件收入还原至可比口径，同比跌幅仅有1.6%，环比提升4%。从历史数据来看，往年的11月上市公司单件收入均会出现环比上升的情况，背后实际上隐含了旺季加盟快递公司经营上的策略，即从保证全网服务品质的角度以及控制旺季边际成本的角度考虑，基本上会对网点施行控量的政策，同时价格政策也会收紧，因此总部单件收入基本会出现环比提升的情况。行业终端价格方面，11月同城件与异地件综合均价是7.58元/件，与10月几乎持平，没有出现明显环比提升应与相对低价的电商件占比提升有关，而几家上市公司的月度数据同样能够验证这个变化。

投资建议：中短期成本管控能力仍然是加盟快递公司的核心竞争力，这也是二三线快递公司加速离场的主要原因。但是考虑到通达系公司始终处于一个相互学习的过程，中通快递已经验证了通过自动化分拣、自有车辆投入来降成本这一路径的有效性，而圆通速递、申通快递在这方面的投入已经开始加快，因此暂时单件成本的劣势仍然有机会实现快速的追赶。总体来看，在经济下行周期和消费整体疲软背景下，土豆效应使得相对价格较低的淘宝件、拼多多件仍然保持较快增速，我们看好需求具有韧性的电商件快递，标的首选电商件快递公司，包括圆通速递、申通快递、韵达股份。

核心假设风险：行业增速不及预期，激烈的价格战。