洞见港股新趋势：20年大变革后的格局与方向

2018年，香港交易所启动上市制度大改革，迎来大批新经济公司上市，并成功登顶全球IPO金额之冠。但今年市场行情低迷，即使自带光芒的独角兽企业，在赴港上市后股价也纷纷转头向下，令投资者和上市公司都倍感压力。2019年，市场将迎来哪些新机遇和新挑战?聪明的钱又将流向哪里?

2018年12月19日，腾讯证券“洞见港股新趋势—2019腾讯新闻资本市场论坛暨港股通模拟投资大赛颁奖典礼”在港交所成功举办。嘉宾们回顾港交所2018年IPO金额冠绝全球的成绩，剖析新经济企业估值问题，并从中寻找未来的答案。

过去和未来，何处寻底?

因一场大改革，2018年在港交所发展历史上，留下一抹浓重笔墨。港交所正式改革现行上市规则。对同股不同权架构和没有收入的生物科技企业开闸放行。

港交所集团行政总裁李小加曾说：“这不是一次容易的改革。作为香港市场近20多年来最重大的一次上市改革，它从一开始就面对前所未有的争议，尤其是是否接纳不同投票权架构、未盈利公司上市等议题，在全世界任何一个市场都是不容易抉择的监管选择题。

制度大变革后，港交所很快迎来两家采用同股不同权架构的新经济企业：小米和美团。回顾全年，IPO募集金额也登顶全球交易所第一名。但对于整个市场的参与者来说，2018年也是充满艰辛的一年，股市下挫、企业经营利润下滑、地缘政治、贸易摩擦等问题，均无可回避。过去和未来之间，何处寻底?

中信资本董事长张懿宸当天上午刚刚在港交所见证所投企业亚信科技敲响上市钟声，他在论坛上表示，在当天的市场情况下，亚信科技之前宣布推迟IPO，但是“我们硬着头皮做下来了”。他评价，2018年的香港市场，是跨时代的意义，“同股不同权”的事情推行，引来了小米和美团，虽然从IPO的角度来讲，不能算大获成功，因为之后两家都破发了，但对于香港市场长期的竞争力来讲是至关重要的。

中资基金业协会会长丁晨则对两地资本市场互联互通提出更多希望。她表示最希望看到ETF通，即中国内地ETF和香港ETF互联互通，给内地提供好的产品。

国泰君安国际董事会主席兼行政总裁阎峰则表达了美联储加息对香港市场影响的担忧。

建银国际署理行政总裁刘守建也表达出一定程度的担忧，他认为2018年港股IPO公司超过200家，快速高效带来了港交所的竞争力，但也对2019年提出了挑战。

挑战之下也有机遇，刘守建表示，他目前看好债券市场机会，在股票市场，看好消费领域、健康养老等板块。“香港的股票市场都是有四季的，中间也会有波动……只要用心挖掘，肯定有机会。”

新经济的估值高吗?

不同于传统行业，新经济企业多为互联网行业，如何为它们正确估值?是世界上不同交易所的共同难题。

刘守建表示，香港对于新经济的估值，和美国接近，即便是亏损的互联网企业，香港市场也能够给发行人提供支撑。所以他认为，如果新经济公司发展非常快，落地比较高，估值就有着结实的基础。

阎峰认为，目前的市场情况与2010年很相似，有不少的独角兽，企业的业务是独特的，但是估值是有毒的，所以这些企业被称作“毒角兽”。“这里面最重要的问题，就是IPO之前投资的问题，第一波投资者是发展，第二轮是赚钱，导致我们的估值不断的上升，所以他们就要求IPO一定要在价值上，所以在2019年一定会在市场的作用下，让这些独角兽把毒素慢慢的除掉，迎来独角兽的春天。”

他判断这将是2019年市场的趋势，美股的新经济公司也会在这个趋势下，去除泡沫。

丁晨从如何定义估值上谈了自己的观点。她提醒投资者认清楚估值陷阱，便宜不意味着会涨。此外，她还提供数据表示境外很多投资者通过沪港通深港通以及ETF投资中国内地市场，“这说明境外投资者会比我们个人投资者更有耐心，时间跨度会更长，等待时机，所以估值不能静态的看估值”。

来自一级市场投资界翘楚的张懿宸，判断2019年一定是估值理性的回归。“像美团、小米在调整之后，估值还是比较高的，这一点确实说明了我们在过去的两三年中，一级市场PE投资的模式已经走到了尽头。”

张懿宸表示，在中信资本的并购投资赛道中，国内的一级市场投资，一直是以PE和成长资本为主，成长资本的赚钱前提就是经济增长的速度比较高，不然就没有这么高的回报。而中国的经济，从2011年增长速度将近12%，到2019年预计6%，虽然经济增长已经降了一半，在这个过程中间有很多行业出现了增长困难，事实上是需要做整合、调整，通过并购来做调整，所以不能光靠成长资本做投资赚钱了，因为有增长的行业已经不多了。

他以过去几年间最火爆的TMT行业为例，认为红利已经到顶，也导致了很多公司开始往线下走，因为从线上获客的成本高于线下。而投资人青睐的尚处于高增长阶段的医疗教育行业，又面临着一定的不确定性，比如最近有关补习、幼儿园一系列的政策改变，让很多投资者措手不及，所以也面临估值调整压力。因此他判断，无论是一级市场还是二级市场，都会迎来理性的回归。