新股研报 | 成都高速(01785)：主营成都及周边四条高速公路 收入稳定估值合理

本文由“信诚证券”供稿，作者为信诚证券分析师陈伯豪，文中观点不代表智通财经观点。

公司概况：

- 成都高速(01785)主要从事四川省成都市及周边地区高速公路的运营、管理及发展。公司的高速公路网络包括四条高速公路：成灌高速公路、成彭高速公路、成都机场高速公路及成温邛高速公路。此外，公司也持有城北出口高速公路40%的股权。

- 招股日期︰12月28日至1月7日

- 上市日期︰1月15日

- 独家保荐人︰中信里昂证券

- 收款行︰中银香港

- 发售4亿股H股，90%配售，10%公开发售，另有15%超额配股权

- 每股招股价为2.2元，集资8.8亿元，上市开支约7550万元人民币

- 按每手1000股，入场费2222.17元

- 以招股价2.2元计算，H股市值约8.8亿元+内资股市值约26.4亿元=总市值约35.2亿元(以17年盈利约3.38亿元人民币计算，市盈率约9.1倍)

- 截至18年6月底 ，平均资产净值约24.7亿元人民币

- 公开发售分为甲组(500万或以下申请人)、乙组(500万以上申请人)

业务︰

- 15至17年收入分别为人民币7.85亿元、11.8亿元、17.8亿元，今年上半年收入为12.7亿元人民币，收入急增主要由于17年至18年的有关服务特许经营安排的建设收入急增，但这些建设收入利润率十分低，所以主要集中于公司的公路通行费收入。

- 15至17年公路通行费收入分别为人民币7.78亿元、7.87亿元、8.4亿元，今年上半年收入为4.35亿元人民币

- 15至17年毛利分别为人民币4.82亿元、4.58亿元、4.98亿元，今年上半年毛利为2.62亿元人民币

- 15至17年纯利分别为人民币2.44亿元、2.78亿元、3.38亿元，今年上半年纯利为1.87亿元人民币

- 于上市后，公司预期于未来分配年度可供分派溢利的60%至70%作为股息

- 集资所得其中约70%将用于收购或投资一条高质素的高速公路;约10%将用于成立新业务分部或收购其他补充业务以扩大集团于产业链内的业务;约10%将用于提高集团高速公路的运营效率;约10%将用作一般公司及营运资金用途。

基石投资者︰

- 引入两名基石投资者，广东省交通集团旗下全资附属新粤、成都市国资委全资拥有的成都金融控股集团将分别认购1亿股及5000万股，涉资2.2亿元及1.1亿元，按招股价2.2元计算，约占发售股份37.5%。

上市前股东架构︰

- 成都高速持股75%

- 成都交通持股25%

简评︰

- 成都高速(01785)主要经营四川省成都市及周边地区的四条高速公路，来自公路通行费收入稳定。

- 以招股价2.2元计算，公司总市值约35.2亿元，以17年盈利约3.38亿元人民币计算，市盈率约9.1倍，估值与在港上市的同业接近。