18年港股互娱股：手游至死，影业结“冰”

2018年，互娱行业都可谓如履薄冰。

《绝地求生》、《恋与制作人》、《旅行青蛙》和直播延续了2017年底的火爆行情，也迎来了2018年互娱行业的开门红，但这一欣欣向荣在3月戛然而止。游戏版号的停发把行业赶入寒冬，阴阳合同事件让影视板块也跟随下挫。

下半年，行业形势稍微转暖，游戏企业加速开辟出海道路，影视公司也因《我不是药神》而开启一段狂欢。不过，插曲始终无法成为主旋律，10月以来霍尔果斯的“大逃亡”及游戏审批绿色通道的关闭，让互娱行业再度沉入低谷。

所幸，在2018年即将终结的最后两个月，IG的夺冠为游戏行业争取了些话语权，游戏版号恢复的预期也算是给2019年留了个好彩头。

政策主导的游戏

今年影响互娱行业走势的拐点出现在3月。

从去年底开始，“大吉大利，今晚吃鸡”开始取代“德玛西亚”，成为PC玩家刷屏朋友圈的高频用语。《绝地求生》和游戏直播共同狂欢，直播将吃鸡一夜捧为玩家的“新宠”，吃鸡也在一夜之间改变了游戏直播的格局。原LOL、DOTA等明星主播都想来分一杯羹，甚至连娱乐主播也转战“吃鸡”，前LOL选手韦神被网友爆料出的1500万“吃鸡”年薪。

另一边，当男生们还忙着“大吉大利，今晚吃鸡”时，《恋与制作人》游戏俘获了大批女性玩家，“四个二次元男人”让市场看到了女性游戏群体强大的付费能力。随后，空降App Store下载榜首的《旅行青蛙》再一次证明了女性玩家市场的广阔前景。

2018年的开局让整个行业看起来欣欣向荣，直到3月29日，国家新闻出版广电总局发布《游戏申报审批重要事项通知》，所有游戏版号的发放全面暂停，且并未通知暂停期限。

随之而来的是腾讯(00700)和网易(NTES.US)的股价再没能突破新高，且先后表现出了业绩放缓。今年第一季度，腾讯收入735.28亿元人民币，同比增长48%；净利润为232.9亿元，同比增长61%。此时，不少投资者纷纷抄进了其认为的400港元的腾讯“大底”。

巨头都没能逃过行业的回调时刻，何况行业的中小玩家，一时间，游戏行业进入了初冬。根据伽马数据，2018年中国游戏市场增速仅为 5.2%，创十年新低，行业的逻辑由增量转向存量。

版号受阻给游戏公司带来的问题是无法收费变现。就在行业揣测版号能否在下半年重新放行之际，8 月 15 日，彭博的一篇报道展现了游戏圈的悲观情绪：由于中国开展机构改革，监管机构已经冻结了网络游戏版本号和备案的审批，PC 网游、手游和单机游戏都受到了影响，从巨头到小开发商都在等待审批。

此时，港股的游戏板块自6月以来累计跌近30%，A股的游戏板块更是一蹶不振。所幸，据腾讯集团总裁刘炽平所说，监管层意识到版号冻结正在影响整个行业，“GAPP已经建立了一个绿色审批流程，如果游戏能够申请到这个绿色通道，就可以进行一个月的付费测试。 ”

然而这一入口也被迅速关闭。10月19日早些时候有媒体报道称，多名游戏公司从业人士表示，此前腾讯总裁刘炽平在Q2财报电话会中提到的监管“绿色通道”，已经关闭。

在政策的连续施压下，游戏圈陷入了焦虑，直到12月版号出现了“解冻”的迹象。智通财经APP获悉，12月29日，国家新闻出版广电总局官网显示，首批游戏版号已经完成审批，《月圆之夜》、《盛世红颜》等游戏获批，但腾讯和网易旗下的游戏暂未在列。

A股向来能比港股更早反应预期，从10月底开始，A股游戏板块就已提前开启狂欢，游戏开发商吉比特期间累计涨幅高达64%。放眼今年两地市场游戏板块的走势，可以说是跟随着政策的走向而上涨下跌。

黑天鹅满天飞的影视行业

作为游戏行业的好兄弟，影视行业也“有难同当”。

6月3日，关于崔永元曝范冰冰天价片酬，并起底疑似大小合同、阴阳合同等问题，国税总局责成江苏等地税务机关依法调查。崔永元那句“我不懂股票，但如果有坏消息就会跌，我保证，这回是百分之百”，更是通过A股华谊兄弟、唐德影视、华谊嘉信等三家影视企业的股票全部跌停来印证了。

从调查核实情况看，范冰冰在电影《大轰炸》剧组拍摄过程中实际取得片酬3000万元，其中1000万元已经申报纳税，其余2000万元以拆分合同方式偷逃个人所得税618万元，少缴营业税及附加112万元，合计730万元。此外，还查出范冰冰及其担任法定代表人的企业少缴税款2.48亿元，其中偷逃税款1.34亿元。

由此传出的影视圈要落实税改的消息也落下实锤，诸多媒体曾报道称税务部门将提升演职人员的个人税费标准，从之前的6%左右提升到42%。

祸不单行，在工作室为税改忙得焦头烂额之际，又抓紧时间纷纷从霍尔果斯“大逃离”。霍尔果斯依靠着所得税五免五减的税收优惠，成了影视圈的“半壁江山”。自2010年霍尔果斯建立起税收优惠政策后，共有近25000家公司在此地注册。

有人曾算过一笔账，假设一家影视公司年营业额1亿元，平均利润率10%，在霍尔果斯所缴纳的税收将比其他地区少逾330万元。然而，在今年的一场“财政部专员办进点见面会”后，影视公司拉开了霍尔果斯逃亡序幕。经营范围在霍尔果斯、经营状态显示为“注销”的企业有3564家，其中，有1047家公司仅成立三年。

在行业的寒风中，今年上半年，A股26家影视公司中有10家公司净利润下滑。雪上加霜的是，影视公司大股东的股权质押比例也在持续上升。截至最后一个交易日，A股传媒板块累计跌幅近40%，板块PE已经低于剔除2008年金融危机以外十年行业历史估值低点。

行业仅有的利好

小游戏算得上是寒冬里的温暖之一。在小游戏正式上线仅18天后，微信第一次公开了小游戏的数据——累计用户 3.1 亿，其中“跳一跳”的 DAU 更是超过了 1 亿。

据阿拉丁指数发布的报告，从去年12月28日首批微信小游戏上线之后，至今小游戏数量超过7000款，市场规模已经增至60亿。与此同时，小游戏日活用户超过1亿人，人均日使用时长达到13分钟。

从年初微信小游戏宣布用户量达到3.1亿，再到接入微信小游戏平台的第三方小游戏爆炸增长、多款小游戏月流水达到千万级别，小游戏的大有可为颇受行业内关注。经过野蛮生长之后，微信小游戏也在逐步进行从“量变”到“质变”的转化。

而在游戏行业的另一边，2018年的海外市场在国内监管收紧下显得格外诱人。据NEWZOO统计及预测，2013年全球移动游戏市场为174亿元，2019年有望增至522亿美元，年均复合增长率为20.09%。东南亚及发达国家成了巨头们出海的主战场。

据App Annie与Sensor Tower等机构的综合数据显示，在2018年前11月中，IGG(00799)、Fun Plus、网易、腾讯等多次登上海外市场收入榜Top5。在国内行业进入存量竞争下，出海无疑是最佳的策略之一。

在影视方面，《我不是药神》成为了2018年现象级的电影，口碑票房双高，豆瓣评分高达9分，总票房达30.7亿元人民币。

对今年电影行业进行复盘可以发现，国产电影票房今年出现巨额增速，同时口碑和去年比也有大幅提升。随着国产电影逐步步入工业化的正轨，进入了票房-口碑正反馈的轨道。

多因素交织共振

对于游戏行业来说，今年最大的利好出现在12月21日。这一天，中宣部版权局副局长冯士新在中国游戏产业年会上讲话：“目前首批候审的游戏已经完成了审核，我们正在抓紧核发版号。同时，由于申报的游戏存量比较大，存量消化还需要一段时间，我们会继续努力工作，也希望大家保持耐心。”他同时表示，游戏企业要展现主流价值观，更好地履行社会责任。

监管环境的回暖也给行业带来了复苏的苗头，不过，若认为2019年就是互娱行业的反转之年，这种想法也太简单了。

利好方面在于，目前传媒板块PE已经低于除2008年金融危机以外十年行业历史估值的低点，因此，具有一定的投资安全边际。此外，经过了几年回调，传媒板块持续大幅跑输大盘，目前板块内的部分品种已回落到了合理区间，整个板块也有超跌反弹需求。

不过，由于前几年游戏、影视概念火爆炒作之际，不少上市公司进行了兼并收购导致商誉高企，因此，投资者仍需警惕商誉减值风险。此外，监管政策趋严风险仍在，而这也是最难以预料的地方。

港股方面，概念股分化较大，如IGG全年不跌反涨27%，而金山软件(03888)则大跌57%。这也与上市公司的基本面及发展策略相关，IGG主打SLG游戏，业务以海外占比居多，国内的政策风险对其影响不大；以金山旗下游戏为代表的其他游戏，哪怕在版号放开后，也难免会受到吃鸡类游戏的处处限制，金山软件在季报电话会议中坦言，其新游戏的排期受到了吃鸡游戏的影响。

国金证券认为，2018年全年，没有一款新手游稳定地处于畅销榜前列，全部是“昙花一现”。放眼2019年，就算游戏版号恢复，其也看不出有什么新产品可能替代“吃鸡”的地位。即便一款“吃鸡”产品衰落了，游戏市场仍然会被“吃鸡”玩法的阴影统治一段时间。

目前互娱行业面对的不仅仅是政策的影响，更深层的原因则在于行业内部正在经历洗牌。在影视行业方面，市场格局过于分散、龙头效应不突出，领头公司并未享有对产品的定价权和集中度提升带来的优势，反观美国等成熟的电影市场，市场格局高度集中才是影视公司凸显投资价值的阶段。

而游戏行业方面，端游转手游的成功率正在下降，生命周期也在缩短，红利越来越接近耗尽的一天。而IP改编游戏在这个行业也走不通，早在前几年，《芈月传》《琅琊榜》等一系列失败的影视IP改编手游，也证明了“影游联动”是一个伪命题。此外，过高的开发成本、同质化的内容和审美疲劳的玩家，也在说明行业的发展并不会因为版号恢复而发生反转。

多因素交织共振，或许才是2019年的主旋律。