投资笔记 | 股市大涨？手又痒了？与狼共舞请多一份小心！

文 / 谢俊 （智通财经 研究总监）

今天市场传闻国务院两位大领导视察银保监会，背后释放的信号就是流动性会在目前基础上进一步宽松——金融板块大涨；并会向券商大规模补充资本金，以弥补银行渠道信用释放的“不利”，通过券商渠道更好的为实体经济服务，所以盘中金融板块最耀眼的就是券商。俗话说，熊市多谣言，果不其然。

定调全年的经济工作会议言犹在耳，哪里会那么容易自行打脸？而且这轮反弹中是真是假也需要仔细甄别。

熊市反弹多靠信仰

参考A股收盘的情况，沪深300指数中，医药、地产、非银金融分列前三，涨幅超过3%，这轮反弹可以算是酣畅淋漓。

港股这边，医药龙头的石药集团（01093）和中国生物制药（01177）也分别上涨10.14%和8.42%，一扫之前颓势，药明生物（02269）、三生制药（01530）、金斯瑞生物科技（01548）等公司的涨幅也超过7%。地产板块龙头万科（02202）上涨5.18%，融创中国（01918）和恒大（03333）分别上涨3.43%和3.24%；券商的招商证券（06099）、中信证券（06030）和中国银河（06881）等三只个股涨幅超过5%。

按理说，货币放松的情况下，地产和金融板块发力顺理成章，但是偏偏涨幅第一的是“凑热闹”的医药。在笔者看来，最重要的原因就是医药板块被带量采购等利空打的太狠，一些龙头公司的股价相较于之前的高点打了不到五折，最恐慌的就是之前的4+7带量采购的中国生物制药的恩替卡韦降价90%，近期医药股的表现就像是业绩也会打九折一样。

抛开那些惊悚的标题党，问几个问题？

1.       带量采购可都是药企自己在报价，如果真要说这些医药公司会做亏本的买卖，这种可能性有多大？

2.       如果仔细回顾当日带量采购的一个小细节，当日报价有六个品种在议价环节流标，分别为石药欧意的阿奇霉素、阿莫西林胶囊、盐酸曲马多片，重庆药友的阿法骨化醇片，常州制药的卡托普利片，海南普利的注射用阿奇霉素。也就是可以选择企标，为什么中国生物制药宁可对恩替卡韦降价96%？不学石药的阿奇霉素弃标？

很简单，竞争情况不一样，以最具有代表性的恩替卡韦为例，1月2日，广生堂药业公告，其恩替卡韦胶囊通过了一致性评价，已经是第六家。恩替卡韦这款药在中国公立医院2017年的销售额84.25亿，同比增长8.59%，中国生物制药旗下的正大天晴占比47.29%，施贵宝占34.46%，对正大天晴来说，不降价丢失的就是整个恩替卡韦市场，只要大幅度杀价，对于竞品公司来说，是真的进退不得。毕竟一款药过一致性评价也花了小一千万，结果这钱基本上算是白花了。中国生物制药的降价预期说是无奈，笔者认为更大的因素反而是为了封杀竞争对手，通过这样做一笔，下次中国生物制药这种大厂进入的品类，其他小公司都得掂量掂量能否耗得起。

12月27日，国家药监局曾经发文支持药品生产企业兼并重组、联合发展，还专门提到了促进药品产业规模化、集约化发展。把上面的政策和下面的微观动作结合起来看，看的更为通透。几乎所有的事情都有双面性，很多人看到的是杀价，但是笔者看到的是行业竞争格局要出现很大的变化，头部公司的竞争优势会越来越强。

如果回头看公司的情况，中国生物制药、石药集团这些公司的估值可是从40倍往下杀到了不到20倍，要知道，医药公司港股给估值一般都是按照20-30倍之间，继续下杀估值就意味着市场认为这些医药公司的业绩会大幅下滑，可是相比于竞争格局的变化，笔者反而认为这些龙头公司的估值应该逐步脱颖而出，向更高的估值中枢变化。

说了很多的医药，回过头来说说后面的地产和金融，传闻是传闻，真正的效果有多少，估计很多投资者心里都清楚，与狼共舞是可以的，但是跳着跳着就真相信狼变成羊那就完全没必要了。

年前时候的中央经济工作会议，曾经写过一篇解读，花了很多笔墨来说取消货币政策的“中性”两个字意义被媒体过度解读了，不是居心叵测就是太天真。政府的定位很清楚，现在市场上的货币总量并不多，主要是结构性问题，不排除货币政策偶尔宽松来调节。最近释放流动性不都是针对性的释放么？抛开幻想才是真的。

如果投资者更为关注金融领域对于实体经济的支持力度，更值得关注的反而是银行的理财子公司的事情。昨天有一个段子，“如果去公募基金，你可能管个几十亿一百亿，如果要是到理财子公司，进来一年可能就是千亿规模，两三年之后管理规模可能就到万亿”。

不仅仅是规模大，而且这些理财子公司可以投资非标资产，虽然占用了银行的核心资本，但是相比于银行的资本规模，这个数量级可以想象，而且现在银行补充资本金已经提上日程，这里的发力可能会改变市场的流动性，并且更重要的是能够改变市场的投资者结构，但从这个角度来看，政府确实也在通过很多方式在支持实体经济，扩大直接融资。虽然这一个条件很难说就一定铸就市场的慢牛，但一定是不可或缺的条件之一。

周期向下的力量无法靠政策完全对冲

很多经济学派都认为货币周期和财政政策周期过度夸张了政府在经济周期中的作用，无论是宏观政策还是微观努力，很多时候无法对抗时代的洪流。比如昨夜大跌的苹果公司。

在过去十年，苹果成为了一个传奇，是首次突破10000亿美元的公司，每一代苹果出来都成为全球手机市场的风向标。无论乔布斯还是库克在微观上做的都近乎完美，但是苹果的上涨主要是来自于什么？如果往回倒推一步，一个大背景就是3G的普及，如果没有3G的网速，能够想象即便是有这样一款手机，恐怕更多的也只能起到打电话和发短信，顶多拍拍照片的效果，怎么可能卖出10000块人民币的高价？

苹果自身走高端路线虽然一家就吃掉手机行业超过50%的利润，就注定走不了低端化，公司想保证盈利的高速增长，注定也只能一直走提价的路线。但是提价总有一个上限，超过10000人民币的手机，吸引力会大幅下降。未来的苹果是否能够跨越，还需要再观察。

一个公司如此，一个市场也是如此，美股这一轮十年大牛市源于金融危机后的低估值、货币的极大宽松和移动互联网的一轮大浪潮，任何一轮健康的牛市也都是需要这三个条件。缺乏一个条件，牛市的性质就会出现变化，最坏的牛市就是单纯货币宽松带来的牛市，比如2014-2015年的A股牛市，即便是到现在，也还在为当时的“牛市”还账（股权质押等）。

虽然整体上市场没有机会，继续向下寻底是大概率事件，但是不排除会有一些结构性的机会，比如起到托底经济的基建，部分公司还是会受益，只是要降低全年的收益率预期。另外，就是上面提到的医药，和以医药为代表的防御性板块，其他的教育、物业板块目前也在左侧的末端，2019年政策落地之后，这些板块可能走出慢牛的行情。对这些板块可以持续保持关注。（完）