新订单规模同比增长113.1%，惠生工程(02236)业绩小阳春还远吗?

1月23日盘后，国内能源工程EPC服务民营龙头惠生工程(02236)发布2018年业绩预告，预期2018年度收益及溢利同比大幅减少。令人寻味的是，1月24日早盘，惠生工程不跌反涨，报1.08港元，涨3.85%。

智通财经APP注意到，在盈警公告发布的同时，该公司还发布了第二份新合同及未完成合同总值的公告，显示“2018年度的新合同总值达到73.21亿元人民币(包含估计增值税)，同比增长113.1%，但由于大部分尚处于施工前筹备阶段，因此尚未对公司2018年度业绩产生重大贡献”。同时，公告也提到“于2018年12月31日，未完成合同总值(已扣除估计增值税)约为人民币131.21亿元，较2018年6月30日的未完成合同总值增长16.7 %。”

从市场反应和行业特点来看，市场显然更看重新订单和未完成合同两大数据，这是能源工程公司未来业绩的风向标。这就意味着，在石化行业固定资产投资复苏，能源工程行业格局稳定向好的背景下，惠生工程在新订单快速增长和未完成合同保持高位的情况下，2019年公司将迎来业绩释放期。

131.21亿合同总值待释放业绩

每个行业有自己的特性，要看懂行业的投资值价先要了解其特性。能源工程类公司跟随石化行业固定资产投资呈现周期波动，但处于一轮周期的中后段。

根据公司公告，能源工程行业，项目多数使用完工百分比法确认收益。通常情况下，在工程项目之早期阶段及后期阶段，完工进度及发生的项目成本比例相对较小，故所确认之收益比例亦相对较低;如果项目进入主要施工阶段，涉及大型设备安装及施工，项目进度比重较大且产生大额成本，因此该阶段会确认相对较大额之收益。而大部分大型项目的执行周期一般超过一年，故使用完工百分比法确认的收益会因若干报告期内项目的完工进度及发生的项目成本等因素而有所波动。

因此，工程项目的完工进度和发生的成本并不是随时间而线性增长的，前期为投入和工程准备，如设计、采购等工作确认之收益比例相对较低，签定的新订单1-2年后通常为业绩的主要释放期。

智通财经APP注意到，截止2018年底，惠生工程未完成合同总值为131.21亿元。按客户经营行业划分，占比最高的为炼油类，合同总值为62.1亿，其次是石化类，占比分别为47.3%、31.3%。

公司2018年新订单规模有望快速增长，这些订单主要将在2019、2020年转化为公司业绩，也意味着2019、2020年释放业绩确定性强。考虑到公司未来的高成长性，投资惠生工程的逻辑也就相对简单可视。

能源工程行业前十大公司中唯一的民营企业

一直以来，石油化工相关行业都是国企独大的局面，不过随着相关政策和市场逐步开放，民营企业也开始参与其中，但要占一席之地肯定需要有过人之处。

这里需要透析惠生工程这家专注提供石油化工、煤化工、炼油等行业的EPC服务，并且是行业前十大同业公司中唯一的民营企业。

2018年油价复苏带动石化行业景气度上行，能源工程行业充分受益，现有参与者将充分分享行业增长红利，业绩进入新的增长周期。

截至2018年12月31日，惠生工程取得新合同总值约为73.2亿元人民币(单位下同)，同比大幅增长113.1%。 期内，石化类业务订单规模最大，为46.32亿，其次是煤化工类，新合同总值为21.68亿，占比分别为63.3%、29.6%。

对比2018年上半年同比44.6%的增速，可以推测惠生工程在下半年新增订单持续发力，才能进一步拉升全年的新订单规模。

从过往的业绩表现来看，相比其它国资背景的同业公司，惠生工程的盈利能力也处于行业领先水平，如2017年毛利率为20.88%，远高于同业公司中油工程及中石化炼化(02386)。这主要得益于公司EPC的能力主要体现在利润率相对较高的EP阶段，以及项目执行和管理节约成本。2018年公司正式采用模块化生产方式，工程工期明显缩短，有效降低成本。据悉，惠生工程于2016年开始尝试模块化工程，已在北美低密度聚乙烯项目以及浙江石化140万吨乙烯装置裂解炉项目中运用并初见成效，模块化工程可能成为业内主要发展方向之一。

此外，惠生工程2017年ROE为6.57%，而中油工程及中石化炼化同期ROE水平分别为4.45%、3.41%。

全球化布局成果显现

智通财经APP注意到，新订单规模快速增长的同时，惠生工程的全球化布局持续推进，公告显示，2018年国内及海外的订单占比分别为43.8%、56.2%，对比2017年国内市场的营收为20.8亿元，占比50.4%，未来海外营收占比将持续攀升。

惠生工程于2008年开始正式进军海外市场，承接外资EPC总承包合同订单。截至2017年，公司已在海外11个国家设立分支机构或执行中心，在7个国家取得了业务合同，顺利实现全球化布局。

如沙特基础工业公司(Sabic)、博禄化工(Borouge)、霍尼韦尔(Honeywell)、壳牌(Shell)、巴斯夫(BASF)、英国石油公司(BP)等都是惠生工程的客户，且拥有良好的合作生态，在以上国家和地区已经完成数十个国际项目，总金额过百亿元。

据业内人士估计，全球能源工程潜在市场达到百亿美元级别，发展空间巨大，中东、南美、东南亚、非洲、独联体、北美等全球主要地区能源工程的潜在市场体量分别为50、16、15、14、10以及6亿美元，合计规模超过100亿美元。随着“一带一路”政策逐步深化落实，和公司未来的重点海外市场布局相契合，有望实现海外订单的进一步增长。

虽然市场对油价在2019年保持谨慎，但随着石油、天然气、煤炭的使用方式已发生根本性转变，从一次性能源正转向二次利用的模式，成为化工产品的主要原材料，如煤化工，天然气、乙烷气在技术的引领下成为所有化工产品的主要原材料供给方式。在全球生活水准不断提高，化工产品的市场需求逐年增加和改进，给拥有技术的EPC企业将带来巨大的发展计划。