对于今晚的美联储会议 你可能会很失望

近期，美国银行策略分析师预计，美联储将于北京时间周四凌晨的利率决议上继续维持“保持耐心”的立场，但“鸽派”的程度可能会不及市场预期。

尽管美国银行预计美联储在会议上将弃用“稳步加息”等措辞，加息与否将更多取决于经济数据表现，但议息会议与经济预测数据并无关系，因此美银预计美联储主席鲍威尔不会在新闻发布会上对缩表计划发布正式评论，而“这可能会让一些投资者失望”。

话虽如此，但至少鲍威尔将重申他最近的言论，即如果需要调整，他愿意对缩表计划采取更灵活的态度。他还可能对调整美联储资产负债表正常化路径背后的经济原因进行解释。美联储对缩表进程会透露多少细节，将需要取决于美联储内部磋商的进展。鲍威尔能够透露的信息不会太多，所以市场关于量化紧缩将要停止的猜想，暂时还没有官方答复。

那投资者该如何调整预期呢？

根据美国银行的说法，首先要解决的一个问题是，美联储是否接受了“充足储备”机制（即利率下限机制），这将意味着相对于危机前的“稀缺储备”机制，资产负债表规模将相对较大。根据最近的FOMC议息会议纪要，美联储官员倾向于采用下限机制，而这将在新闻发布会得到鲍威尔的进一步证实，但投资者应注意，委员会目前仍在商讨某些资产负债表的关键细节，并打算在即将举行的会议上提供更多市场指引。

市场已经向美联储传递信号，透露出对维持充足储备机制的一致预期，并认为2020年时美联储的储备规模约为1万亿美元，届时缩表或许迎来终结。

市场期望能够公布更多有关资产负债表的细节：（1）缩表停止的条件，（2）资产负债表的长期构成。美国银行有如下分析：

缩表停止的条件：有两个条件将可能导致缩表结束——（1）经济状况恶化，（2）货币或金融市场的大范围紧缩（然而，这些情况的出现并没有确切的衡量标准）。

资产负债表长期构成：美联储已经表示，它更倾向于主要由美国国债（并非MBS资产）组成的投资组合，但并未对投资组合的成分作进一步说明。美国银行预计，美联储将寻求降低其国债组合中到期时间临近的债券的比例，使其与未偿还的美国国债相协调，以恢复到危机前的水平。

市场在美联储资产负债表上寻找的另一个关键细节是FOMC在缩表进程停止之前将有什么政策。具体而言，市场希望知道美联储是打算逐月减少缩表力度，还是一次过直接叫停，这个问题在最近解密的2013年FOMC会议上被显著提及。这将取决于美联储是否愿意及早停止缩表，并接受“美联储对市场过于顺从”的政治批评。如果美联储希望逐渐减少其缩表力度，它可能会考虑降低每月削减美国国债和MBS资产的额度上限，或有可能只是停止美国国债的抛售，但继续允许MBS资产的削减。美联储很可能最终会倾向于这种逐渐减少的方法，因为很难判断储备规模到底需要多少才合适。

除了未能提供有关量化紧缩结束细节外，另一个可能令市场失望的地方是美联储的鸽派程度。市场普遍预计，FOMC将在1月会议上维持利率不变，这对利率和资产负债表而言都是鸽派信号。不过，美银认为，“美联储将难以向市场传递一个足够鸽派的信息，这将导致美国国债收益率的持续下降和长远而言更低的利率。”