新股前瞻丨“现金牛”华立大学为扩张闯关港交所

“有钱没钱回家过年”，快过年了在外打拼的人陆续踏上与家人团聚的旅程，但有的公司却踩着这个美好的时点向港交所递交招股说明书。

智通财经APP注意到，1月29日中国华南地区领先的大型民办高等教育及职业教育集团华立大学向港交所递交招股说明书。据华立大学招股书显示，截至2018年12月31日，集团下设三所学校包括华立学院、华立职业学院及华立技师学院，这三所校学生合计37389人。根据弗若斯特沙利文报告，按就读人数计算，截至2017年底， 华立在华南地区所有民办职业教育服务供应商中排名第二，在华南地区所有民办高等教育服务供应商中排名第五。

集团建立了主要覆盖珠三角地区约68家企业雇主的庞大网络，借此帮助学生获得实习和就业机会。2017-2018学年，华立三大院校的就业率分别为95.9%、93.5%及98.4%。也因为如此，华立的就读学生人数保持稳定，近几年都能吸引近4万名学生来校就读，这也为集团业绩增长提供保障。

集团收益由截至2016年8月31日止年度的5.43亿元人民币（单位下同）增至截至2017年同期的5.78亿元，并进一步增至2018年度的6.08亿元。集团于上述日期的毛利润分别达到2.86亿元、3.194亿元和3.344亿元；毛利率分别为52.7%、55.2%及55%。

同期经调整净利润分别为1.52亿元、2.01亿元和2.13亿元，净利率分别达到37.4%、33.4%和31.8%。与此同时，集团经营活动所得现金净额于上述期间分别达到3.78亿元、2.16亿元和3.35亿元，累计经营活动产生的现金净额不仅与集团累计净利润持平，同时还足以覆盖集团投资活动所用的现金。

负债方面，截至2018年8月31日止年度，华立大学的流动负债为8.93亿元，尽管流动负债金额连续下降，但资产负债率依然高达62.5%。

不过，智通财经APP进一步查阅华立大学招股书发现，负债率高并不能完全证明集团缺钱。原因是截至2018年11月30日，集团7.31亿元的流动负债中有4.93亿元来自合约负债，合约负债占流动负债的53.48%。

招股书显示，集团的合约负债主要包括关于课程期内按比例确认为收益的预售学生学费和寄宿费，合约负债不会导致现金流出，而会计入未来12个月的收益。营业纪录期间集团动用合约负债相关的部分所得现金支持日常营运及拨付建设学校楼宇及设施所需资金。不计及该合约负债，集团于2018年8月31日流动资产净值为3.04亿元。

综合以上因素，华立大学称得上是一家“现金奶牛”。既然如此，华立的融资需求在哪里呢？

从行业的角度来看，根据弗若斯特沙利文报告，中国民办高等教育行业总收益由2013年的人民币779亿元增至2017年的1151亿元，复合年增长率为10.2%。预计2022年将增至人1812亿元，复合年增长率为9.5%。

可见行业未来还将保持较快的发展速度，华立大学也在招股书中披露计划于增城增建楼宇扩建华立学院及通过于增城及云浮市增建楼宇扩建华立职业学院。集团还计划于江门新建一所专科院校。截至最后可行日期，集团正通过购买债权取得新学校用地，该用地已有若干现成楼宇。

但需要注意的是，根据弗若斯特沙利文报告，中国民办高等教育机构的在校总人数由2013年的5.6百万人增至2017年的6.3百万人，复合年增长率为3.0% ，预计2022年将进一步增至6.7百万人，复合年增长率将降低为1.4%。

华立大学在扩张的同时能否保持较快的就读学生人数增长还需要持续观察。