美联储1月会议纪要前瞻：或暗示政策“惊天逆转”细节 是否结束缩表成焦点

本文来源“华尔街见闻”。

在12月暗示进一步加息后的短短六周内，美联储就在1月政策会议上预示可能不会进一步加息。美东时间2月20日周三下午2:00，美联储将公布1月FOMC会议纪要，详细描述官员们对未来联储货币政策变化方向的见解。

目前，市场普遍看淡美联储加息前景，且认为此次美联储纪要会偏鸽派，因此关注重点在于，美联储是否会给出今年结束缩表的明确信号。

此前的议息会议上，美联储维持2.25%-2.5%的利率不变，主席鲍威尔于新闻发布会上表示，未来加息的可能性下降，承诺对加息进程“保持耐心”，并暗示资产负债表的收缩路径具有灵活性，不希望缩表引起市场的动荡。

与2018年12月会议时“进一步逐步加息”的措辞相比，此次基调发生了明显的鸽派转变。

是否会给出美联储结束缩表的时间点?

投行和分析师普遍预期，对于此次美联储会议纪要应该会继续释放暂停加息的信号，关注重点在于资产负债表，市场希望从中找寻关于美联储在结束量化紧缩的时间点。

野村证券首席经济学家Lewis Alexander在一份报告中表示，基于前两次会议纪要有关资产负债表的内容来看，1月会议纪要将证实美联储在2019年底前结束资产负债表正常化的计划。

瑞信利率交易策略主管Jonathan Cohn则表示，缩表政策的调整可能会是1月份会议中的“惊喜”，美联储可能很快就资产负债表转向更加灵活的处理。

彭博社援引MacroPolicyPerspectives LLC的总裁兼创始人Julia Coronado表示，会议纪要可能会发出美联储最早可能在4月停止缩表的信号。

目前，美联储以每月500亿美元的缩表规模上限的速度进行缩表。不少分析指出，这以速度等同于“量化紧缩”。

对于美联储来说，利率仍然是最主要的货币工具，但资产负债表的角色也不容忽视。目前美联储的货币政策宽松有两种可能，一是停止加息，二是停止缩表。

美联储目前的资产负债表规模已经缩减了超过4000亿美元，至4.03万亿美元，目前仍然在“自动驾驶”的缩表状态。

去年四季度，美股持续下跌，美联储缩表被一部分市场参与者认为是造成股市下跌的一大幕后推手。

因此，在连续加息两年后，这一次美联储重要的态度转变使得本次会议纪要成为市场关注的焦点。基于市场已经基本消化暂停加息的预期，是否结束缩表更有可能在较长一段时间内左右市场的走势。一旦经济陷入衰退，美联储还有可能启动新一轮的量化宽松，再次“扩表”。

除了缩表的关注点之外，会议纪要包含的另一个重要信息则是官员们如何讨论风险。美联储主席鲍威尔在1月30日的新闻发布会上指出，声明措辞的调整并非由前景变化驱动，而是考虑到当前面临的风险，并提到了通胀压力“低迷”、欧洲增长放缓、英国脱欧问题仍未得到解决、财政状况更加严峻等。

美债收益率曲线倒挂或成新风险

蒙特利尔银行(BMO)策略师Jon Hill认为，2年期和10年期美债利差出现倒挂一定会在2019年出现，而1月会议纪要或为未来几周出现利差倒挂奠定基础。

Hill称，如果1月纪要传达出美联储在没有看到经济明显转好的情况下仍可能继续加息，或是因美联储判断暂停加息风险大于预期而扭转此前对暂停加息的判断，短期利率就将继续上行。此前，2-10年期美债息差曾在12月底触及9.1bp的历史低点，近两个月来有所回升，至14.3bp。因无法排除美联储继续加息的可能性，短端利率可能将继续上行，两者息差缩小趋势将重现。

此外，盛宝银行宏观经济分析主管Christopher Dembik同样指出，收益率曲线倒挂或将很快成为美联储的下一个麻烦。

他表示，在经济增长预期走低和收益率曲线趋平/倒挂的背景下，未来几个季度市场将面临更大的压力。美联储暂停加息导致的短暂平静不可能持续，压力最终将回归。收益率曲线倒挂会通过银行业对实体经济产生负面影响，从而损害银行的盈利能力、导致信贷条件更加严格。

多名美联储官员发声距离“缩表”终点越来越近

此外，在公布会议纪要的这一周内，克利夫兰联储主席Mester、纽约联储主席John Williams等多位美联储高官将就美国的经济及货币政策发表重要讲话，普遍指向越来越近的缩表终点。

长期“鹰派”的克利夫兰联储主席Mester表示，美联储将在未来几次会议中确定结束缩表的计划。结束缩表后，美联储资产负债表规模会比2008年金融危机前大一些。美联储将适时就资产负债表相关安排知会公众。路透评论称，Mester的讲话暗示，在暂缓加息后，美联储将再次进行重大政策转变。

美联储三号人物、纽约联储主席John Williams则表示，他对美国目前的利率水平感到满意，并认为除非经济增长或通胀意外走高，否则无需再次提高利率。这意味着进一步加息可能不会在近期发生。

另有美联储理事Brainard表示，美联储的缩表可能在今年晚些时候结束。本月早些时候，费城联储主席Harker提到，美联储正在接近缩表终点。