拿10.78亿派息，信义玻璃（00868）的底气在哪？

业绩期来临了，这是上市公司繁忙的季节，而对于投资者来说，一方面是检查过去一年的投资成果，另一方面也在赶忙收集有价值的年报，为下一轮投资做准备。作为玻璃制造行业的龙头，信义玻璃（00868）向投资者上交了一份2018年的成绩单。

智通财经APP获悉，2月25日，信义玻璃发布2018年全年业绩，收入160.145亿港元，同比增长8.7%，毛利58.75亿港元，同比增长7.9%，经营净利润为42.368亿港元，同比增长5.6%，该公司宣布派2018年末期现金股息每股27.0港仙。

信义玻璃主要从事玻璃制造业务，旗下有三大业务产品，分别是汽车玻璃、浮法玻璃和建筑玻璃，在资本市场，2018年信义玻璃股价跌了10.3%，跑赢大盘3.2个百分点，跑赢同行（福耀玻璃）10.45个百分点。

福耀玻璃还未公布2018年全年业绩，但以上半年及三季度业绩增速看，预计和信义玻璃差距不大。下面我们将具体分析信义玻璃在2018年的业绩情况，以及对比同行2019年是否存在机会。

盈利能力差异

单看一张财报有点单调，也不足说明问题，智通财经将信义玻璃过去三年的财报整合在了一起，与过去两年相比，2018年的收入及净利润增速明显下滑幅度很大，且2018年期间费用增速及成本增速均高于收入及净利润增速。

从行业上看，信义玻璃过去三年的增速符合行业现状，不过对比同行而言，还是不占优势的。同行福耀玻璃收入和净利润增速也表现了同样的特征，但该公司毛利率要比信义玻璃高，2018年进行了费用控制，首9个月期间费用率下降了7.6个百分点，使得净利润率提升了4.8个百分点。

以下为信义玻璃和福耀玻璃过去三年在费用率及利润率情况：

过去三年，福耀玻璃的毛利率维持在42%左右的水平，而信义玻璃的毛利率则维持在36%左右的水平，前者高出6个百分点，但这种差距被期间费用所补偿，不过2018年首9个月福耀玻璃费用率降下来了，这两家公司的净利率差距缩小。

福耀玻璃的毛利率比信义玻璃高，而净利率却比信义玻璃低，毛利率的影响主要是产品业务的差异，而净利率的影响主要是费用率的差异，上文也已经谈到，那么福耀玻璃和信义玻璃产品有什么差异呢？

重心业务差异

智通财经APP了解到，福耀玻璃生产汽车玻璃和浮法玻璃，业务和信义玻璃构成竞争关系，但福耀玻璃主要生产的是汽车玻璃，2018年上半年，福耀玻璃的汽车玻璃业务收入占比达94.06%，占据大头，而信义玻璃收入大头为浮法玻璃。2018年年报显示，信义玻璃的汽车玻璃、建筑玻璃及浮法玻璃收入占比分别为26.6%、20.8%和52.6%。

两者主攻产品不同，盈利能力也会产生差异。以信义玻璃2018年年报为例，汽车玻璃的盈利能力要比浮法玻璃要高。2018年，信义玻璃的浮法玻璃、汽车玻璃和建筑玻璃三大业务的毛利率分别为32.4%、43.9%以及38.3%。信义玻璃的汽车玻璃业务毛利率刚好和福耀玻璃基本一致。

图片来源：信义玻璃2018年年报 

2018年信义玻璃的浮法玻璃、汽车玻璃以及建筑玻璃业务收入同比增长分别为5.07%、8.7%以及19.2%，收入增长贡献分别为31.6%、26.6%和41.8%，毛利增长分别为7.4%、1.7%和20%，毛利增长贡献分分别为43.6%，7%及49.4%。汽车玻璃业务对信义玻璃的整体业绩贡献度偏低。

说到汽车玻璃这块，信义玻璃透过就电动车引入适用于新车型之新产品及增值应用（如先进驾驶员辅助系统（ADAS）、抬头型显示器（HUD）、隔音及天窗），对汽车玻璃业务进行具有优势的营销策略。但就增长水平的数据，效果并不是很佳。

汽车玻璃毛利率虽然高，但未来前景跟汽车行业紧密相关，而汽车行业连续五个月双位数下滑，即使新能源汽车销量仍逆势增长，但这主要是替代的市场，总的汽车存量市场增速仍是下滑的，这势必对汽车玻璃业务造成增长上的压力。福耀玻璃有九成收入来自汽车玻璃业务，在业绩上难免会受到影响。

信义玻璃主要发展浮法玻璃，2018年该公司的浮法玻璃总资产增加了20亿港元，而其他两项业务总资产则是减少的，汽车玻璃减少了0.28亿港元、建筑玻璃减少2.25亿港元。

该公司在年报中谈到，该公司计划于中国西部广西壮族自治区兴建特种浮法玻璃生产线。此外，该公司的浮法玻璃业务在海外布局，马来西亚的第一条浮法玻璃生产线于2017年5月开始营运，第二期项目两条生产线也已于2018年6月底及11月开始运作，而第三期浮法玻璃项目正在计划建设。

开拓海外市场

智通财经APP了解到，信义玻璃的市场主要有四个区域，分别是国内市场、北美洲市场、欧洲市场及其他国家市场，2018年这四大市场收入规模分别占比为71.4%、10.1%、3.2%及15.3%，2017年占比分别为73.2%、10.1%、2.9%及13.8%，国内市场是收入大头。

图片来源：信义玻璃2018年年报 

2018年信义玻璃国内市场、北美市场、欧洲市场和其他国家市场收入增速分别为6.16%、8.8%、17.5%和20.4%，其他国家和欧洲国家市场收入增速较快，但占比较低，其他国家有澳洲、新西兰、非洲、中东、中美洲、南美洲及其他国家。

该公司的海外生产线主要是马来西亚地区，但该公司在年报中谈到，计划于亚洲以外地区扩展其生产网络，拟于北美建设新的优质浮法玻璃生产线，从而扩大我们在该地区的产品覆盖范围。不过北美地区收入增速虽快于国内地区，但弱于欧洲及其他国家。总的来说，该公司未来或可能以海外市场作为发展方向。

关注行业风向

值得注意的是，信义玻璃2018年综合利润下滑幅度达53%，已经腰斩，主要受到汇率波动的影响，外币折算差额亏损达12.956亿港元，而2017年该项目数据为盈利15.49亿港元。因为财务报表是以港元编制，国内的业务及海外的业务不同的币种均要换算为港币，其中人民币汇率波动影响最大。

图片来源：信义玻璃2018年年报 

不过上述汇率折算亏损也并未影响到信义玻璃的财务状况，2018年该公司的流动比率为1.39倍，现金及等价物有45.99亿港元，同比增长达50.9%，占比流动资产近一半，比流动金融性负债（银行贷款）多出15.05亿港元，经营发展资金较为充裕。

综上看来，信义玻璃和福耀玻璃相比，因重心业务差异，福耀玻璃的毛利率要高于信义玻璃，但信义玻璃费用较低，整体的盈利能力要比福耀玻璃强，且汽车玻璃业务将受到汽车行业萎缩的影响，信义玻璃在该业务业绩贡献较低，影响也较小。就市场来看，海外市场是信义玻璃未来重要的一环。

根据富途牛牛行情，目前信义玻璃估值PE（TTM）为8.8倍，PB为2倍，而福耀玻璃估值PE（TTM）为14.5倍，PB为3.08倍，相对于福耀玻璃来说，信义玻璃估值已经非常低了。不过若未来汽车行业反弹，福耀玻璃可能会占投资情绪上风，投资者不妨持续关注行业变化，以作出决策。