正荣地产(06158)主动回购美元债，释放净负债降低信号

继14 天前成功发行超额9倍认购2.3亿美元债后，2月26日，正荣地产(06158)发布公告称，已回购将于2019年到期票息为8.5%的1.6亿美元优先票据。

为何主动回购美元债?正荣地产就此向智通财经APP表示，主要为了优化债务结构、适度延长债务还款期限，以提高财务灵活性及流动性。

据悉，2月12日，正荣地产发行的美元债为2.5年期，而此次主动的赎回的美元债券为2018年5月14日发行，将于2019年到期。

这“一发一回购”的操作模式，意味着正荣地产通过长短期债券置换的方式，有效优化债务结构的同时，也为后续再融资及降低整体财务成本做准备。

值得一提的是，自2018年初登陆资本市场以来，正荣一直致力于降低负债率，如2018年11月，该公司发行了规模为10.84亿元人民币的ABS(优先级份额为10.29亿元，利率7.2%;次级份额为0.55亿，无固定利率)，这也是继2018年4月份成功发行24.21亿购房尾款ABS之后，正荣在ABS领域的又一尝试。

智通财经APP了解到，正荣近期的操作精准卡位了美元债的火爆行情，这不排除未来正荣将继续通过长短期、高低票息债券互换的方式，持续优化财务结构，降低融资成本。

据彭博数据显示，2月12日正荣发行的美元债获得逾百间机构热烈追捧，有效订单逾20亿美元，超额认购约9倍，最终定价较初始价格成功收窄高达50个基点，降至9.8%，为近期同业类似票据发行表现最佳之一。

纵观整个行业，新年伊始，伴随着美联储放慢加息脚步，国内鼓励信贷、流动性改善，今年的融资成本有望较2018年大幅下降，而且中资房企发行的美元债或将受益最大。

据华尔街交易员统计，近期发行美元债的内房企业均获得了超额认购，如2月18日，华润置地(01109)、普洛斯中国、龙光地产(03380)、佳兆业(01638)、中信银行(国际)等中资企业，以及港资的新鸿基地产(00016)共定价7笔、合计30亿美元债券，合计获得惊人的254.5亿美元订单(认购倍数超8.5倍)。

一名资深市场人士表示，中资美元债供需两旺的情况短期内会持续，旺盛的需求也推动债券收益率一路走低。

值得一提的是，正荣此笔美元债的发放，还获得了国际信贷评级机构标普的认可，标普在报告中表示，若正荣地产将本次发行所募集资金用于偿还信托贷款等短期融资，公司的资本结构将会有所改善。

标普还预计，正荣未来12至18个月内其债务对息税与折旧摊销前利润(EBITDA)的比率将由2018年预估的8倍改善至约7倍水平，其销售额和收入将保持高增速，会部分抵消债务上升的影响。

在短期偿债方面，鉴于目前正荣尚未发布年报，可以预计的是，在债券未到期之前，提前主动进行回购，也意味着其2018年较高的销售回款率，在增厚公司利润的同时，将有效降低负债，短期还债无压力。

以此来看，目前正荣地产资金较充裕，截至2018年上半年，正荣在手现金为147.98亿人民币，净负债较2017年底下降了10个百分点，维持下降趋势。

反观正荣地产2018年融资成本，其2018年上半年加权平均利率为7.4%，与2017年全年利率基本持平，较2015、2016年明显下降。

进入2019年，鉴于国内流动性充裕，外围环境逐渐趋稳，房企融资渠道畅通，预计正荣的融资成本将持续下降。

从上述分析来看，在销售稳步增长的同时，叠加积极拓展融资渠道，正荣的净负债率将持续获得改善，投资者可重点关注其2018年财报数据。