百济神州-B（06160）秀年报：亏损当头，未来靠赌

未盈利生物药企盈利究竟有多难？这恐怕是很多投资者在下赌注时的疑问。

不过，对君实生物-B（01877）、信达生物（01801）而言，似乎并非难事，毕竟手握国产PD-1，一旦上量足够其填平亏损深坑。而在美股上市三年、港股二次挂牌的百济神州-B（06160）显然就没有这么好的运气。

智通财经APP观察到，百济神州新公布的2018年业绩显示，实现收入1.9822亿美元(单位下同)，同比下滑16.8%；净亏损扩大623%至6.7377亿美元；基本每股亏损0.93美元。

受业绩亏损持续扩大影响，该股二级市表现有所震荡，截止10时32分，跌0.53%，成交量并不活跃，仅1500股。

行情来源：富途证券

收入减少，费用攀升

都说买未盈利生物药企的股票就如同赌博，药物出来收入大涨，则赌对了，反之也是看热闹；“人财两空”。既然有这样的不成文说法，我们不妨就从财报中窥探百济神州这只标的的层色，能否赌对。

智通财经APP看到，该公司2018年第四季度和截至2018年收入分别为5867万美元和1.9822亿美元，相比2017年同期的1817万美元和2.3839亿美元，其实四季度是有了一个明显的增长，但全年则是下滑的。

之所以收入四季度翻番全下减半，主要是四季度与新基（CELG.US）合作带来的产品收入和合作收入，其实对于这一增长熟悉百济神州的投资者都应该清楚，因为这也是二季度有钱到账的原因。

毕竟其在二季度内靠在中国销售ABRAXANE、瑞复美及维达莎，拿到了3143万美元；在靠合作取得2138万美元，其中，1818万美元来自新基对公司研发费用的补偿收入，170万美元来自于摊销确认递延收入，150万美元来自于确认与德国默克公司关于pamiparib合作协议中约定的研发里程碑收入。四季度及截至2018年度收入分别为3776万美元和1.3089亿美元。

相反，全年录得收入成倍下降，而也源于新基。如2017年与后者签订的替雷利珠单抗合作协议生效后获得了转让授权的预付款。全年合作收入仅为6734万美元。简单来说，拿别人产品销售肯定要付本金的，明显走的是代理模式，尽管价值不菲，但此举避免了无产品、无收入的尴尬。

全年收入下滑同时，百济神州的三费也攀升的可怕。

2018年第四季度和截至2018年费用分别为3.3948亿美元和9.0399亿美元，相比2017年同期的1.2197亿美元和3.3684亿美元。

分拆来说，销售成本2018年第四季度和截至2018年年度销售成本分别为919万美元和2871万美元，相比2017年同期的303万美元和497万美元。

销售、一般及行政管理费用2018年第四季度和截至2018年销售、一般及行政管理费用分别为7249万美元和1.9539亿美元，相比2017年同期的2742万美元和6260万美元。主要有几方面原因，一是员工大规模扩展；二是股票期权成本，四季度和截至2018全年股票期权费用分别为987万美元和3274万美元，较同期都呈现翻倍。

当然，费用占据大头的还是研发费用。四季度和截至2018年研发费用分别为2.5746亿美元和6.7901亿美元，相比2017年同比的9134万美元和2.6902亿美元。

此外，2018年第四季度由于研发活动所增加的7900万美元包括与Zymeworks合作相关的6000万美元以及与默克雪兰诺PARP抑制剂合作关系终止相关的1900万美元；研发活动总计8900万美元的截至2018年增加费用还包括与Mirati合作相关的1000万美元。

收入减少，三废猛增，相比百济神州现金流也不怎么样。智通财经APP看到，截至2018年底，该公司持有的现金、现金等价物、受限资金和短期投资额为18.1亿美元，对比2018年9月30日持有额为21亿美元，2017年12月31日持有额为8.3752亿美元。

煎熬前夜，等待产品“问世”

账面数字可谓“毫无亮点”，那百济神州究竟还有无可赌价值，答案显然不言而喻。

智通财经APP曾在该公司挂牌现场采访过期创始人王晓东，他认为扭亏时间虽不确定，但公司是以科学的方法不断研发新型抗癌药，相信未来会有更多的新药上市，总有一天能扭亏为盈。

而从2018年年度财报中也可以看到，百济神州在研项目几乎清一色地属于重磅产品，而且进展都在持续推进，甚至有些产品已经给出了上市时间表。

拿Zanubrutinib来说，这是一款在研小分子BTK抑制剂，其作为单药和与其他治疗手段进行联合用药，治疗各种淋巴瘤(最常见的血液肿瘤类型)。2018年7月，Zanubrutinib已获授予用于治疗WM患者的快速通道认定。

并且2019年有望用于治疗R/RMCL患者和R/RCLL/SLL患者的两项NDA在中国获批；2019年或2020年初在美国递交首项zanubrutinib的NDA等，直接点说，该产品最快有望2019年出来。

Zanubrutinib出来代表这什么？智通财经APP查看同类产品市场发现，2017年，BTK抑制剂的全球销售由2014年的1亿美元增至32亿美元，而目前，只有两类BTK抑制剂在全球肿瘤市场上销售，即强生的伊布替尼及阿斯利康的acalabrutinib，分别于2013年、2017年获FDA批准用于治疗先前接受至少一种治疗的套细胞淋巴瘤。所以，潜力非常之大。

再说Pamiparib，一款针对PARP1和PARP2靶点的在研小分子抑制剂，其作为单药和联合用药作用于多种实体瘤的潜在疗效正在接受评估。就目前临床试验数据显示，Pamiparib拥有很强的DNA捕获活性，血脑屏障通透性，良好的口服生物利用度和有效的靶标抑制作用以及更大的选择性，有可能提高安全性和耐受性

有望在2019年末或2020年初在医学会议上公布用于治疗先前接受过治疗的卵巢癌患者的中国关键性2期临床研究主要数据；以及公布全球1期临床研究中用于治疗卵巢癌患者分组数据，以及公布联合用药的1期临床研究更新数据。

总而言之，亏损是眼前的，盈利潜力的巨大的。不过，终归离不开一个“赌”字。（田宇轩/文）