投资笔记|借母企打入一线手机品牌直供体系，华显光电（00334）基本面迎来强反转

 华显光电原名唯冠国际，2014年12月TCL集团（000100.SZ）入股借壳，2015年改名TCL显示科技，2017年TCL集团让渡控股权给华星光电，并改名为华显光电。经过一连番增持之后，目前TCL直接及间接持有华显光电65.05%的股份，股权架构上，华显光电为TCL集团的孙公司。华显光电在母企华星光电的助力下，基本面持续改善，在2018年第三季度经营数字终于迎来了大拐点。

转型初期，华显光电于产业链中腹背受制

TCL集团2015年在成为华显光电的第一大股东之后，便开始装入自己的模组生产线资产，华显光电业务转型为中小尺寸(≤10.1英寸）显示模组提供商。华显光电当时的业务模式为：向海外采购面板（Sharp、LG等） => 租借TCL厂房设施进行生产  => 向手机品牌商及ODM厂商供货（TCL通讯、闻泰、金立、LG等）。

在转型初期，华显光电业务在产业链中腹背受制，并严重依赖关联交易。显示模组由三个部分组成，面板、背光和驱动电路，其中面板占到模组总成本的40-50%，华显光电除了因为海外采购要额外增加约5%的物流费、代理费、关税等成本外，在面板供应紧张时，还会面临加价、无法足量采购的困境。在中游与下游中，严重依赖关联交易定价，彼时的业绩好坏对投资者来说具有不可预测性。

华星光电入主后，基本面获得持续改善，业务开始多处突围

但业务的转变并不止于此，在华星光电成为第一大股东之后，华显光电的基本面出现了持续改善：

（1）2016年10月，华星光电及华显光电（当时名称为TCL显示科技）共同对华显光电全资子公司——武汉华显光电进行注资，从人民币100万扩充至5亿，全资变合营，华星光电持股30%。

（2）2017年4月，华显光电出资1.05亿人民币向TCL移动通信购买一直租用的省惠州仲恺高 新技术产业开发区厂房。

（3）2017年位于武汉的合营企业——武汉华显光电新厂房正式运营，此厂房位置处于华星光电武汉T3工厂内部。母公司华星光电在武汉的工厂主要生产中小尺寸面板，管理层于公开场合表示过，长远上会把T3项目生产的面板4至5成供应给子公司华显光电。

（4）2017年12月发布收购备忘录，计划收购南京瀚宇彩欣，进入车载屏市场。

（5）2018年6月，新增专用于制造中型显示模块之生产线，扩大其生产用于智能家居产品及设备 之8至17英吋中型显示模块之产能，介入互动触控屏智能家居领域。

母公司华星光电是世界领先的面板生产企业，根据奥维云网（AVC）数据统计，2018年第四季度华星光电LTPS出货量达到2480万片，全球排名第三，国内排名第二，增长速度全球第一。华星光电共有两个生产基地，武汉和深圳，深圳基地主要做供给电视的大尺寸面板；武汉基地做中小尺寸面板，有T3、T4两个项目，T3项目是第六代LTPS面板生产线，目前有供给华显光电，T4项目做柔性AMOLED面板，预计2019上半年投产，近期非常火热的折叠屏和柔性屏就在其可提供之列。母公司华星光电对华显光电的协同与助力已经非常明显，过去作为二道贩子的华显光电并不入主流手机品牌商法眼，在母企的助力下，华显光电业务开始突围，纵向向主流手机品牌客户直供体系进军，横向则打入车载屏、及中型尺寸互动触控智能家居领域，业务不断改善，竞争力持续增强。

基本面持续改善下，在2018年第三季度终于迎来业绩拐点

华显光电基本面的转折在2017年华星光电受让TCL集团控股权后发生，而业绩的转折始于2018年第三季度。在母企的助力下，华显光电业务持续取得突破，2018Q3经营数据也出现大幅转折。

1、逐个打进一线品牌手机直供体系，部分已经开始供货。在华星光电入主之前，公司最大的客户为TCL通讯，其次分别为闻泰科技、金立、天珑、LG等，很难进入到一线品牌的直供体系，跟华为的合作也仅仅只是通过闻泰科技间接提供中低端产品。华星光电入主之后，华显对下游客户的谈判往往是母子企业共同参与，业务进展非常迅速：

（1）2017年8月在中期业绩会上华显管理层表示已经进入到小米直供体系；

（2）2018年9月公告进入到一家全球领先的手机品牌直供体系，并开始供货，公告表示新增销量占到2018年整体销量的10-20%；

（3）2019年1月发表新闻稿，公司与三星、华为、Vivo、Oppo达成合作关系。

2、2018年Q3为业绩拐点。虽然华显公司基本面在2017年华星光电入主之后一直在改善，但业绩的真正转折直到2018年第三季度才开始出现，具体表现在：

（1）18Q3经营数据大幅好转。在2018年Q3季度经营报告中，受益于新客户的带动，ASP环比大幅提升，高毛利的贴合模组销量按季也大幅上升。

图一：18Q3整体营收同比及环比大幅转好，高毛利的贴合模组收入上升幅度尤为巨大

图二：18Q3贴合模组出货量及占总出货比重大幅上升

图三：18Q3整体模组均价在贴合模组占比及单价的提升下，大幅上升并创近两年新高

（2）管理层对2018下半年的展望非常正面。在公布18Q3季度经营数字的同时，管理层也对2018下半年进行了积极展望：“随着行业旺季到来，本集团通过实施一系列调控措施以及与新客户的合作，销售情况已获得明显改善，销量及毛利率亦逐步提升“。

（3）2019年业绩预计将会大幅改善。来源几方面：18Q3新客户巨大的增量将贯穿2019全年，将带动整体营收、ASP、产能利用率的大幅提升；公司与三星、华为、Vivo、Oppo新达成合作关系，在2019年可能会有新的增量贡献；母企华星光电T4工厂2019上半年投产，届时供应的折叠屏和柔性屏预计将优先供给华显，有助抢占市场先机，享受到新技术下带来的高毛利。

2018上半年公司营业额12.8亿人民币，行业恶化下出现了借壳以来的首次亏损；2018Q3实现营业额12.7亿人民币，单季营收与上半年基本持平。结合公司18Q3新增一线品牌手机客户时的表述“本集团预期来自此新增终端客户 的订单将占本集团二零一八年度整体销量约10-20%”，在不考虑今年再有额外的一线手机品牌新增供应的保守预期下，推测2019年营收较2018年有望实现翻倍；产能利用率大幅提升下会产生巨大的边际利润贡献，2019全年利润有望超过2.5亿人民币。不出意外，2019年中期、年度均会有盈喜。

结语：业绩右侧，股价左侧

对于显示模组生产企业来说，最核心的是拥有稳定的并具成本优势的上游面板资源。华星光电作为国内第二、全球第三大面板生产企业，在成为华显控股股东之前，两者的关系为兄弟关系，遵循的为市场化定价；在成为华显的控股股东之后，可以对华显光电的业绩进行并表，两者利益趋于一致，给华显适度的让利以便更好的争夺市场份额，完全在可行范围之内。目前华星光电的T3工厂产能已经完全上去，2018上半年业绩倒退的原因之一“部分上游零部件供应短缺”的现象未来将不复存在。

公司的基本面较2014年TCL集团刚借壳以来已经发生了巨大的改变，业绩终于也在2018年第三季度出现了实质性的转好，而目前市值较当年借壳时并无明显变化。最近一次大股东的增持为2018年11月，增持价格0.85港元，远高于现价；管理层的期权行权价为0.74港元，与现价基本相当。近期股价跟随恒指虽然有一定幅度上涨，但相对于公司业绩强劲的转折与广阔的前景来说，最近的上涨不过只是序曲。