新股前瞻︱四川物业服务大佬嘉宝股份赴港IPO，账款回收成顽疾

四川地区最大的物业管理服务提供商，四川蓝光嘉宝服务集团股份有限公司(嘉宝股份)于3月4日向港交所递交了上市申请，华泰金融控股(香港)有限公司和农银国际为其联席保荐人。

智通财经APP 了解到，嘉宝股份在中国西南地区及四川省的在管总建筑面积分别为28.8百万平方米及24.1百万平方米，名列2018年中国物业服务百强企业第四及第一名，整体实力为四川第一及全国第13位。是不折不扣的四川扛把子，放在全国也算得上佼佼者。

通过自然增长及并购，嘉宝股份在管建筑面积于截止2016年12月31日约为24.2百万平方米，截止2017年12月31日同比增长81.8%至44.0百万平方米，截止2018年12月31日同比增长37.7%至60.6百万平方米，全国平均增速只有16.1%。

智通财经APP观察到，公司的收入主要来自三条业务线：物业管理服务、咨询服务及社区增值服务，形成了涵盖物业管理全产业链的一体化服务范畴。从往续三年间的收入组成来看，物业管理服务为其核心业务，并且还有小幅增长，占比分别为58%、62.7%及61.4%。

2016年、2017年及2018年收入分别为6.58亿元人民币(下同)、9.23亿元(同比增长40.3%)、14.64亿元(同比增长58.6%);毛利分别为2.13亿元、3.36亿元(同比增长57.6%)及4.86亿元(同比增长44.9%);净利分别为1.02亿元、1.86亿元(同比增长82.2%)及2.97亿元(同比增长59.7%)。

从收入和净利润增速看，嘉宝股份远超同行业的18.2%及25.2%，赚钱能力没的说。不过作为核心业务的物业管理服务方面，却面临毛利率不高的问题，往期3年毛利率分别为26.7%、30.3%及28%，远低于其他两项业务。

据招股书透露，这是因为2017年下半年收购杭州绿宇、上海真贤，及2018年收购成都东景、温州天立、成都全程等业务支出较大，导致毛利下降。若剔除这些一次性支出，毛利率还是处在一个温和上升的趋势。若之后运营得当，将会是公司进一步创收的动力。

不过还有两个重要的问题需要面对，一个是应收贸易账款和周转期，一个是单位建筑面积收益。

智通财经APP发现，公司近三年营收贸易账款分别为1.39、3.65及5.53亿元，占总收入的21.1%、39.5%及37.8%。2017年和2018年因为新增项目，导致大量贸易款未能收回。与此同时，贸易应收款项周转期也从68.7日增至98.2日并进一步增至112.9日，增幅明显。

与之相对应的应付贸易账款只有0.19亿、0.42亿及0.65亿元，周转日期从13.6日增至18.8日，并进一步增至19.7日，不论是账款数额还是周转日期都远不能跟营收账款比。这透露出公司的话语权能力不强的问题。

另外是建筑面积平均收益方面，经计算，近三年公司单位建筑面积收益分别为15790元/平方米、13160元/平方米及14840元/平方米，相比2016年，2017年后单位建筑面积收益出现下滑，智通财经APP分析，一是因为2017年投入新项目，初期收益不高拖累了平均水平，2018年虽然也投入了新项目，不过随着2017年新投项目收益的增长带动，因此2018年有所回升，但仍不抵2016年。二是因为市场竞争，导致平均收益下滑。

不过公司的财务比率还是比较可观的，较高的流动比率及较低的资产负债比。另外总资产回报率分别为14.7%、17.7%及23.5%，经计算ROE分别为23.6%、30.2%及37.3%，可谓亮眼。

另外，2018年12月31日之后，公司已取得1.6百万的建筑面积订单，签单量是嘉宝股份的一大优势，另一大优势就是高增长和高利润。需要关注地是，新签项目的质量以及贸易款项的问题，这与公司未来收入和利润增长，以及顺利运转息息相关。