每卖一辆亏两辆，蔚来（NIO.US）还有没有未来？

巨额亏损的蔚来汽车（NIO.US）又开始暴露在投资者的聚光灯下。

智通财经APP了解到，蔚来汽车（NIO.US）近日发布了上市以来的第二份财报，即2018财年第四季度及全年未经审计财报。财报显示，该公司2018年第四季度收入33.81亿元，环比增长137%，全年收入48.52亿元，第四季度净亏损35亿元，环比扩大24.6%，全年亏损96.39亿元，同比扩大93.3%。

蔚来在2018年下半年才开始创收，第四季度收入环比虽然显著增长，但却持续扩大亏损，投资者用脚投票，该公司发布财报后，于3月6日股价暴跌21.16%，次日再跌11.5%，站在高位的投资者瑟瑟发抖，损失惨重。

行情来源：富途证券

蔚来汽车自上市以来一直受到投资者争议，一方面是汽车车型性能方面的争议，另一方面是财务持续亏损带来的争议。如今该公司发布2018年财报后，这些争议将更加的激烈。当然过去亏损不代表未来，但若该公司未来持续亏损，导致财务恶化，该公司还能投资吗？投资不是赌博，要注意规避风险。

每卖一辆亏两辆

蔚来汽车产品比较单一，目前只有ES8车型在售，2018年6月份开始出售，新推出的ES6车型最早的一款的也要在2019年6月份才能实现交付。智通财经APP了解到，2018年第四季度，该公司实现交付ES8车型7980辆，相比于第三季度增长了144.2%，全年交付11348辆。

以下为蔚来汽车ES8在2018年第三及第四季度产量及交付量情况：

图片来源：蔚来汽车业绩报告

按照月销看，2018年第四季度蔚来ES8交付量主要集中在11月和12月份，分别交付3089辆和3318辆，而第三季度的8-9月销量均在1000多辆，7月份交付量仅为381辆。虽然蔚来第四季度交付量增加了，但亏损幅度仍然较大，第四季度净亏损35亿元，环比扩大24.6%。

经智通财经APP计算，蔚来2018年Q3、Q4以及2018全年每辆创收在42万元左右，主要基于ES8七座版和六座版补贴前售价分别为44.8万元和45.6万元。就每辆亏损而言，2018年Q4该公司每卖一辆车亏一辆车，2018全年每卖一辆车亏近2辆车。

以下为智通财经APP整理的ES8平均每辆收入及亏损数据：

图片来源：根据公开披露数据处理

尚不论目前这卖一辆亏一辆是否持续，就对比2018年Q3来说，蔚来的Q4每辆亏损情况确实有改善的趋势。2018年Q4，该公司汽车销售毛利转正，为1.25亿元，且按照每辆的平均销售成本计算，Q4为40.8万元，Q3为45.55万元，每辆成本环比下降了4.7万元。

该公司在2018年Q4的毛利刚刚过转正水平，也就是说该公司在当季销售7980辆刚好满足厂房设备投入，生产员工投入、原材料投入以及代工费等支出，实现产品投入产出的均衡，而Q4的均衡成本价是40.8万元。

这就引发一些问题，一是该公司需要满足毛利平衡点的销量，若没有达到，毛利或将为负数，二是该公司生产成本高昂，鉴于该公司产品价格，ES8可提价空间有限，但若该公司采取降价措施，毛利也或将转为负数。如此一来，费用项将无法得到经营资金的补给，可能将不断消耗账上资金。

2019年，蔚来并没有持续保持11月及12月份的强势交付量，2019年1月交付量仅为1805辆，环比下滑达45.6%，2月份销量更是环比下滑55%至811辆，两个月销量仅为2616辆。按照往年，3月份是汽车销量恢复的第一个月，但根据该公司预计的第一季度的交付量，3月份交付量也就1000辆左右。

盈亏平衡难实现

蔚来现在的首要任务是提高毛利率水平，当前销量受到行业压制，想要靠量获取盈亏平衡难上加难，要么降成本，不过生产成本并不是那么好降的，代工费、零部件价格在那，降低空间有限，要么就是生产中低端车型，和国内主流车企形成激烈竞争，获取行业平均毛利率。

实际上，在销售模式上，该公司坚持走直销之路，该公司2018年搞了很多销售服务，比如换电站建设以及移动充电车等，但从2019年以来的交付量看，这些投入对销量影响甚微。而且该公司对标特斯拉，特斯拉接连几次降价，最近一次最高的降价幅度达30多万元，这势必对蔚来的销量产生巨大影响。

而且蔚来并不走中低端策略，坚持高端路线，新车型ES6基准版最低售价也要35.8万元，最高售价为首发纪念版，为49.8万元，比ES8还贵，首发版最早将在2019年6月份交付，限量6000台。实际上，国内车企所售车型一般在20万元以下，20万元以上的销量就很少了，比如长城（02333）的P8，ES6售价这么高，销量火爆并不容易。

图片来源：蔚来汽车官网

按照ES6的交付进度表，2019年上半年，蔚来主要所售车型还是ES8，根据上文的平均售价成本分析，以及该公司在2019年第一季度的交付量预计，第一季度毛利大概率亏损，而第二季度由于行业及竞争因素，交付量并不一定能过毛利盈亏平衡点，大概率仍是亏的，各项费用仍需要大量消耗股东资金以及债务资金。

因为蔚来每个季度销量不一样，各项成本及费用也会不一样，因此我们需要以边际的概念进行的分析。

蔚来2018年Q3的边际数据要比Q4要高得多，主要是ES8刚量产交付，产能不足，设备及人工投入较大，Q4实现毛利盈亏平衡，产线前期投入已经提前释放，不再需要大量投入，因此边际成本也下来了。数据看来，交付量提高，各项边际指标将降低，边际费用将得到改善，毛利盈亏平衡点的交付量就显得非常重要了。

该公司在年报中预计2019年第一季度交付量在3500-3800辆之间，第一季度和2018年Q3交付量差距不大，按照边际数据，毛利预计仍大幅亏损。

即使在毛利转正的情况下，要想实现盈亏平衡还是非常困难的。以2018年Q4为例子，该公司期间平均每辆可获得2万元的毛利，Q4的营业费用（包括研究开发及行政和销售费用）为34.606亿元，要弥补这部分费用，需要34.606亿元的毛利，相当于要销售17万辆ES8。这对蔚来而言，几乎是一个无法完成的任务。

蔚来的未来谁敢赌

持续烧钱，蔚来资金日渐吃紧。

在此次2018年报中，蔚来确定将取消上海嘉定建厂计划。早在2018年2月，蔚来自建的第二工厂正式完成选址，落户上海嘉定外冈镇。此次取消建厂，或许有缺钱的因素，采取节流措施。不过该公司解释，蔚来将坚持制造合作模式，蔚来合肥工厂经过2018年下半年的改造，已具备10万辆的年产能，第三款车型将继续由江淮汽车生产。

实际上，智通财经APP了解到，2018年Q4，该公司现金及等价物为31.34亿元，比Q3减少了36.09亿元，若是再建个厂，一方面量产需要时间，期间毛利仍会持续亏损，另一方面账上资金并不多，30多亿的账上现金流仅能烧一个Q4的费用。若账上现金加上短期投资，该公司拥有80多亿元，仅可以烧两个Q4费用了。

2018年Q4较Q3，该公司短期借款增加了14.4亿元，其他流动负债增加了12亿元，但这些增加的流动负债也加剧了其后期的偿债压力。2018年该公司资产负债率为56.7%，比2017年增加了33.8个百分点。此外，1月29日，蔚来宣布拟发行6.5亿美元可转换债券，票息为3.5%-4%，转换溢价在27.5%-32.5%。

综上来看，蔚来亏损持续扩大，账上的现金难以满足各项费用支出，短期借款使得后期偿债压力加大，若后期毛利仍无法提供可靠的正向现金流，费用端的持续烧钱将使得该公司可能出现债务问题，从而影响到经营活动。

蔚来汽车到底有没有未来，交给时间去解答。