光大：IGG(00799)《王国纪元》流水稳定，静待新游戏发力

本文来自微信公众号“光大证券研究”。原标题为“王国纪元流水稳定，静待新游发力 ——公司2018 年业绩点评”。

报告摘要

2018年收入不及预期，利润符合预期

2018年公司实现营收7.49亿美元，同比增长23%，低于市场预期。净利润1.89亿美元，同比增长22%，略超市场预期。收入及利润的快速增长主要由于18年《王国纪元》收入同比增长37%所致。收入低于预期，主要由于新游戏《王者决断》于2018年底上线，发行时间较预期有所推迟所致。而利润超预期主要由于新游戏推迟上线，导致推广费用有所减少。从盈利能力看，18年公司毛利率为70%，较17年上升2 ppts。销售费率较17年下降1ppts至25%，主要由于《王国纪元》流水进入平稳阶段，推广策略有所调整;行政及研发费用率与17年持平，分别为6%、8%。净利率由17年26%下降至25%，主要由于公司对大陆地区游戏利润计提税务拨备，有效税率由17年13.4%提升至19.9%。

《王国纪元》月流水进入稳定阶段，新游有望在研发团队整合后发力

2018年《王国纪元》收入5.99亿美元，为公司第一大核心游戏，占总收入80%。2H18该游戏流水进入稳定阶段，月流水稳定在5400万美元左右，MAU达1300万。《城堡争霸》收入1.1亿美元，占总收入15%，2H18该游戏月流水稳定在1,000万美元左右。新游戏《王者决断》上线2个月，注册用户超过400万，目前游戏玩家处于培育阶段，“大奇观”等大型对战模式尚未开放。

过去5年，IGG对于美术、研发质量及人才培养极为重视，但对研发周期缺乏严格管理，造成游戏上线进度频繁推迟。目前，公司已对研发周期进行优化管理，设立阶段性目标及考核制度。随着公司对研发团队的管理优化，新游上线速度或将显著提升，我们预计全年将推出8款新游。

下调目标价至13.58 港元，维持“买入”评级

考虑公司核心游戏进入稳定期，及新游上线延迟的影响，我们下调19/20年收入分别为8.01、8.21亿美元，新增21年收入为8.48亿美元，同比增长7.0%、2.5%、3.3%;下调19/20年净利润分别为2.02、2.13亿美元，新增21年净利润为2.36亿美元，同比增长6.5%、5.9%、10.8%。港股游戏类公司19年PE平均估值为14x，基于公司收入增速放缓，我们下调目标价至13.58港元，对应19年11x PE。考虑到公司主要游戏流水仍旧稳定，新游发力可期，维持“买入”评级。

风险提示：《王国纪元》流水不达预期，新游戏推广不达预期。