亿胜生物（01061）业绩的魅力与PE的诚意

牛市搭台，业绩打底，想必这是投资者最爱的画面。

智通财经APP观察到，带着营收同比增长30.8%、纯利同比增长38.3%的“双料王”光环，亿胜生物科技（01061）的业绩交流会被投资者包围，会议终止时间被一推再推。甚至有“非药”领域的投资者直呼，“2个多小时过去了，还没结束！”

业绩会被“围”，二级市场也是对该股敞开怀抱，一度让其涨幅超过了7%，而到3月13日，在医保板块整体下挫的背景下，该股仍旧飘红。

行情来源：富途证券

事实上，亿胜生物科技类似情形并非首次。如2018年一季度，在“全民炒药”的浪潮下，该股暴涨72个点；3月15日年报一出，次日应声回落15个点；4月24日折价68.96%行使过股权，瞬间遭遇4连跌；7月5日Biogen的疗阿兹海默病取得新进展引爆美股之余，该股因沾相关概念而连涨6个交易升10个点；10月29日，启动干眼症药物美国三期临床，后8个交易日内涨8%……

避过“4+7”后，2019年1月4日开始，该股便实现了“开挂人生”，截至目前涨幅已经超过了54%，可谓为牛市贡献了一份力。

贝复舒、贝复济威力不减

二级市场的神奇，智通财经APP通过前复权计算，亿胜生物科技10年暴涨20多倍，其中，2017年至今，该股累计涨幅接近1倍，成交极度活跃，换手率达到了54.7%，总量达到了3.1亿元股，资金介入痕迹明显。

在香港市场仍保持如此好的流动性，这似乎与其“绩优股”形象密不可分。如3月11日夜间发布的2018年业绩显示，该公司营业额同比增长30.8%至11.76亿港元（单位下同）；纯利同比增长38.3%至2.31亿元；每股基本收益40.5港仙。

谈及业绩增长明显，这又想入“老生常谈”的贝复舒、贝复济这两个“万年长青”的产品。

财报显示，2018年，该公司旗舰生物药品所得营业额约9.84亿元占该公司营业额83.7%，较去年增加35.9%。第三方产品所得营业额约1.92亿元，较去年增加9.6%。将旗舰生物药品与第三方产品合并计算后，眼科分部及外科分部贡献的整体营业额分别占45%及55%。

具体来说，2018年，眼科产品整体为该公司营业额贡献约5.29亿元，较去年增加20.8%。而增加的原因则是贝复舒系列的营业额增长17.9%，约3.55亿元；外科产品录得总营业额约6.47亿元，较去年增加40.2%，增加主要来源于贝复济系列的营业额大幅增长48.7%，约6.29亿元。

事实上，贝复舒、贝复济威力基本上处于“期期有增长，年年创新高”的状态。如2018年中期，其分别卖了1.58亿元、2.81亿元；2017年分别为3亿元、4.23亿元。换句话说，全年营收11.76亿元，9成来源于这两“神药”的贡献。

而关于贝复舒、贝复济，智通财经APP已把这两个产品分析的异常透彻了，是严名炽家族1996年花费2800万美元买来的项目，经过多年的市场推广，贝复济早已迈入了高速发展阶段。

同样，因亿胜生物科技首创了眼科创伤修复这一概念，顺利打开了国内眼科修复市场，使得贝复舒眼科系列近年来得到了快速发展，目前销售额占全国眼科处方药销售额的前五名，在生长因子类眼科药物市场的占有率接近70%。简单数据叠加，100个有需要用到眼科修复产品患者，有70人将会使用到贝复舒。

所以从这么多年来看，贝复济、贝复舒一直是该公司最重要、且最稳定的的贡献点。可谓“成败皆看贝复系。”

投资、并购成为“代名词”

贝复系的成功推广，其实多源于近几年亿胜生物科技的渠道建设。

智通财经APP观察到，2018年全年，该公司设有42间地区销售办事处，合共聘有约1320名销售人员及营销代表，分为了两组专职团队：眼科及外科，后者主要包括皮肤科、口腔科及妇产科等。其中，约730名为全职员工及约590名为合约人员或代理聘请人员。

虽然人数上较2018年中期减少了80名，但覆盖的区域明显得到了提高。期间，该公司的产品覆盖了约6300家医院及医疗机构和约1000家药房处方。

当然，渠道覆盖率提升同时，相关的销售费用等也在攀升。分销及销售开支约为6.49亿元，较去年约5.15亿港元增加26.1%；行政成本为6890万元，而去年仅为约4040万元。

除上述二费增加外，亿胜生物科技的研发费用也在增长。期内，该公司研发开支增加至约3510万元，其中约1700万元已资本化，而2017年的总开支约为2710万港元，其中约2070万元已资本化。因此，截至2018度作为行政开支的研发开支由去年约640万元增加至约1810万元。

别看说的很绕口，其实就是自己从现金流掏钱投研发只掏了不到2000万元，剩余的1700万是有人买单，简直属于“风险嫁接”，算盘打的太精了。

期内，该公司的研发力量主要集中在生长因子、新型抗体、药物制剂及吹－灌－封平台。按他自己的话说，“生长因子、新型抗体及药物制剂平台为开发治疗药物的技术平台，而吹灌封平台则为制造平台，用作生产无防腐剂的单剂量药物，尤其是眼科药物。”这次没有透露“吹灌封”平台相关产品的上市时间，但从2018年中期，是说将在未来3年内取得批准。

此外，新型血管内皮生长因子(VEGF)纳米抗体，目前仍处在开发该纳米抗体用于治疗癌症及老年性黄斑病变的临床前试验。

做研发之余，亿胜生物科技还转换了角色，做“投资”。发展至目前，投资了ACImmune、MeiraGTx、Abpro等12个项目，投资总金额4340万美元。

远的不说，就说7月16日，亿胜生物花1652万美元与与Mitotech及俄罗斯Mitotech签订共同开发协议，以支撑SkQ1滴眼液在美国的第一阶段III期临床试验。此后，亿胜生物还有权出资不超过2000万美元，资助第二阶段临床III期试验，以便获取更高的收入作为回报。

花几亿元做SkQ1的“增进计划”，据智通财经APP分析，其主要是看中了该药物市场的潜力。毕竟在当前的环境下，全球的干眼症患病率都在逐年上升，市场规模在2016年已经达到50.4亿美元，而光中国的干眼症市场规模2018年就有望突破1.46亿美元。

市场辽阔，可针对性治疗产品并没有，目前仅有2款产品获FDA批准用于治疗干眼症：Shire的Xiidra（2017年销售额2.6亿美元）、Allergan的Restasis（2017年销售额14.7亿美元），而这两款产品仅限于消除眼部炎症，并非针对性药品。

所以若SkQ1滴眼液能获得俄罗斯之外的国家（尤其是美国、中国）批准上市，几乎是“垄断式”市场，这无疑就是第二个贝复舒、贝复济。

同时，还投资了成都上工医信科技，布局糖尿病人工智能诊断领域；以及以130万元的代价收购了武汉伢典生物科技，但目前双方先决条件尚未获达成。智通财经APP从工商部门查到，武汉这家公司主营业务范畴为医疗器械领域。从这点来看，不难猜测亿胜生物科技下一步有可能是涉及器械领域。

综上所述，在“双品种”稳定作贡献的基础上，亿胜生物科技到处“并购”，做投资，这或许是想寻求第二个业绩增量点，考虑到当前仅15倍的静态PE，该股有望继续保持较好的增长。 (田宇轩/文)