新股研报 | 东正金融(2718)整体不良贷款率仅0.27% 市盈率约25倍

本文由“信诚证券”供稿，作者为信诚证券分析师陈伯豪，文中观点不代表智通财经观点。

东正金融(2718)

- 东正金融(2718)为中国汽车金融公司，由内地汽车经销商正通汽车(1728)分拆上市，于2015年3月成立，由正通汽车提供95%资金及由东风提供5%资金

- 招股日期︰3月14日至19日

- 上市日期︰3月26日

- 联席保荐人︰中金、瑞信

- 收款行︰星展银行、招商永隆银行

- 发售5.33亿H股，90%配售，10%公开发售，另有15%超额配股权

- 每股招股价为4.2元至6.3元，集资最多33.5亿元，上市开支约1.27亿元

- 按每手1,000股，入场费6,363.49元

- 以上限价6.3元计算，市值约134亿元(以2018年盈利约4.52亿元人民币计算，市盈率约25倍)

- 截至18年底 ，平均资产净值约24.8亿元人民币

- 公开发售分为甲组(500万或以下申请人)、乙组(500万以上申请人)

业务︰

- 16至18年利息收入分别为人民币2.8亿元、4.24亿元、7.59亿元

- 16至18年利息净收入分别为人民币1.59亿元、2.54亿元、4.38亿元

- 16至18年纯利分别为人民币1.74亿元、2.6亿元、4.52亿元

- 值得一题，公司于18年录得的其他净收入远高于前几年，主要由于浦东新区人民政府于该期间给予政府补助4,840万元人民币。公司预期于19年及20年获得该政府补助，但其后则未必可继续获得该政府补助

- 业务主要包括零售贷款业务，为终端客户购买汽车提供零售贷款及其他金融服务；及经销商贷款业务，向经销商提供贷款，以帮助彼等购买汽车以出售予其终端客户

- 公司大部份收益来自利息收入，去年平均息率为7.65%，去年整体不良贷款率仅0.27%，维持良好水平

- 在2018年，公司发放的购买豪华品牌汽车零售贷款达31,577笔，总本金金额达61亿元人民币，占市场份额约2%

- 东正金融非常依赖正通汽车，于2018年，东正汽车金融零售贷款业务利息收入来自正通汽车客户的比重达到75%

- 集资所得其中70%将用于拓展业务，15%将发放予正通汽车客户之自营零售贷款资金，5%用于发展技术、营运及风险管控能力，其余10%则用于一航营运资金

上市前股东架构︰

- 正通汽车持股95%

- 东风持股5%

简评︰

- 东正金融(2718)为中国汽车金融公司，于2015年3月成立，由内地汽车经销商正通汽车(1728)分拆上市，公司为购买豪华品牌汽车的客户提供贷款，近年收入快速增长，而公司的业务取决于中国汽车销售的情况

- 公司大部份收益来自贷款利息收入，去年平均息率为7.65%，去年整体不良贷款率仅0.27%，维持良好水平

- 以上限价6.3元计算，市值约134亿元，以2018年盈利约4.52亿元人民币计算，市盈率约25倍，由于公司主要从事借贷业务，若上限定价，估值略嫌偏高