投资笔记|石药集团（01093）业绩会一锤定音，市场预期错了

18日中午石药发布其全年业绩，2018年收入和股东应占盈利分别增长32.3%和28.4%，如果单独看这个数据，可能会觉得整体业绩中规中矩，但是下午市场逐步回过神来，股价在犹豫中走高。但是真正对于市场影响比较大的，反而是盘后的业绩会。

实际业绩比报表更好看

简单回顾一下业绩，石药集团的收入成药业务同比增长45.5%到165.53亿港元，其中，市场最为关注的创新药收入增长57.2%，重磅的恩必普收入增长36.5%；肿瘤药增长123.3%。原料药这块相对来说更像是周期股，去年是受益于环保政策的压力，公司的维生素业务业绩飙升，但是石药已经把这块业务分拆至A股的新诺威，可以说在最好的时候卖了一块以后注定是拖累的业务，纯赚。

收入增速普遍高，但是股东应占盈利的增长不到30%，最主要是因为公司的研发费用开支从8.15增长到15.83亿，增幅94%，而公司去年全年的盈利不过36.28亿，在国家鼓励创新药，市场最关注的也是创新药的时候，这块的研发投入肯定是值得的。如果没有研发开支的大量增加，股东应占盈利增长会达到59%，这样看是不是就顺眼多了？

研发环节投入物有所值

带来的结果就是公司的产品线进一步丰富，且产品本身也在升级，根据公司管理层介绍，大分子主要集中在抗肿瘤和免疫领域，资源很齐整。小分子领域主要是通过成立合资公司进行，在研药物基本是在两个靶点及以上的药物，且公司也在临床上重新做了布局，调整了人员,目前临床上有4万人左右，以加快临床试验的速度。在未来三到五年,公司预计会有15个左右的重要产品上市.

不仅仅是大分子和小分子，其中值得关注的是新制剂，公司在纳米药物方面在世界范围内都算是强的，制剂方面和大小分子业务不一样，市场的接受程度高，不会说推广几年才能够逐步实现盈亏平衡，比如公司去年白蛋白紫杉醇就销售了4.3亿，这部分今年前几个月的数据出来以后可以看到，增长会“非常显著”。公司未来会尽快把这些制剂药物优先推出来，实现销售收入的增加，按照公司预计，未来三年，公司会出来2-3款的相关药物，预计单个单个产品的市场就在50-100亿。

销售环节——销售队伍精细化分工+主动营销

1. 1.     分线，公司未来将会把每一个治疗领域设立一个销售队伍，目前公司将产品线分成8个治疗领域。

2. 2.     之前公司的销售都是被动营销，下游多是由经销商来完成，这些年来销售方面增长虽然较快，但是潜力尚没有完全挖掘，公司的销售人员很多时候只能为经销商起到后台的作用，非常被动，未来公司会转变销售模式，变被动营销为主动营销，比如玄宁，奥拉西坦，之前是给经销商销售，现在就收回自营，收回的效果非常好，立竿见影的实现了翻倍的增长，未来公司将会把这一个政策逐步扩大和完善。

目前仿制药的销售不过60多亿，未来三年，公司计划通过销售方面的更深的渗透加上新产品不断上限，这部分的销售额达到200亿，近乎2018年所有的销售收入。

政策对石药的影响极其有限

公司在每个领域都有3-5个自己的品种在里边，哪怕有两三个产品进了4+7的目录，公司还有更多的品类在等着，只需要启动就好。目前市场临床用药2000多种，公司的储备的文号有770个，目前4+7不过30多个品种，未来就算4+7范围扩大，相比于公司的文号来说，也是九牛一毛，未来即便是降价，影响也不大。何况4+7谈判终究是谈判，公司可以选择不进入。整体来看，影响微乎其微。

公司董事长蔡东晨表示，某些政策对于公司的影响，市场过于大惊小怪了，很多政策也只是在意向，离法律也很远，即便是发文了，对于公司的影响也很小，对于公司利润的影响不会“超过1%”。所以公司恐慌性下跌的时候，他反而在抢公司股份，一次增持两千万股。

在笔者看来，近几年随着新产品陆续上线，加上公司销售方面的潜力挖掘，即便是政策上会有一些波动，公司近两年的业绩增长也很难低于30%，毕竟公司的一些核心品种被4+7等相应政策短期内覆盖的可能性很小。如果政策方面执行没有那么严格，公司的盈利增速说不定还会有一些惊喜。