国信证券：昂纳科技集团（00877）5G起航助成长，工业领域发展令人惊喜

自2014年以来，公司已经连续5年保持较快的增长。2018年实现收入25.1亿港元，净利润2.6亿港元，略超市场预期2.5亿港元。由于2018年通信行业进入4G投资尾声，5G投资尚未大规模开始，因此，公司录得23%的收入增长与25%的利润增长是可喜的，这源于多年来公司拥有牢固的主业地位（无源光器件）、稳定的全球客户、不断提升的技术能力。

2 2019年5G投资将从海外开始，2020年国内加速

由于5G已经在韩国、日本等国家开始启动建设，公司将成为全球5G建设的受益者，预计今年光通讯产品（占收比80%以上）将受益于海外电信运营商投资增加的拉动，保持较快的增长；而国内5G牌照预期年内发放，待运营商规模投资将发生在2020年，因此两者对冲，我们预期今年光通讯产品将保持20%左右的成长，而2020年将会加速。

3 工业领域发展令人惊喜

公司的工业业务发展的相当喜人，其中电子烟业务增长51%，LIDAR增长120%，机器视觉36%，工业激光24%，合计35%。我们对2019年的预期是该业务板块依旧保持30%左右的增速。驱动力有：1、电子烟上游大客户稳定订单；2、LIDAR的成熟度在提高，成本在下降；3、机器视觉的客户发展更多且重复购买增加；4、光纤激光器深圳转产率增加。而且，工业业务的毛利率较电讯业务平均高3-4%。

2018年消费电子的大幅下降（-52%）与行业整体景气度下降有关，同时拉低了公司的整体毛利率。18年下半年公司已经采取了条线业务收缩策略，预计2019年在维持2018年收入规模的同时，成本大幅下降，可保持盈利状态。

4 投资建议

我们认为，公司经历了5年的快速增长，已经体现出作为一个5G板块中具备核心技术（无源器件的长期know-how，高速光芯片的诸多能力）、优质赛道（国内+海外）的通信企业，同时，几年来工业领域的稳健增长为公司打开了长期发展的又一通路。我们预计2019年、2020年，公司的收入增速为19%，26%，净利润增速为16%，25%，对应EPS为0.38、0.47港元。目前估值水平仅为2019年的11倍PE，给予14-15倍PE的估值区间5.5-6港元，维持买入评级。

5 风险提示

1.美联储加息后，香港市场有可能波动加剧的系统性风险；

2.国内光通讯投资低于预期的风险。