中信建投：5G行情具有持续性，建议关注5G牌照行情

一 运营商的资本开支

近期，中国三大运营商陆续公布资本开支预算，2019年共计将支出约2,859亿元（不考虑中国移动的5G潜在投资），相较于2018年相同口径的2,869亿元而言基本持平。中国移动2019年1,499亿元的投资预算中已包含部分5G投资，但在业绩披露会上也表示有追加5G投资预算的可能性，但明确地指出即使追加也不会超过2018年的1,661亿元资本开支。综上，客观来看，2019年中国三大运营商的资本开支基本与2018年持平，若考虑中国移动可能的年中投资追加，则呈现增长的态势。

1.无线设备投资有明显增加。

从结构数据来看，2019年三大运营商4G和5G移动通信网络的投资总计规模约1,319亿元，较2018年增长12.8%。2019年年初，中国联通扩容4G网络，招标4G的L900和L1800基站41.6万站；2019年中国电信和中国移动4G建设体量也会较大，预期全年三大运营商将建设4G基站达60万站以上，扩容也会超过60万站。此外，5G预计的投资规模不低于250亿元，实际可能超过300亿元。因此，总体无线设备的投资规模会有明显地增长，对于主设备厂商和其上游元器件厂商（滤波器、PCB、天线等）会有不错的业绩支撑。

2.中国移动支撑网的资本开支有明显上涨。

我们认为，中国移动支撑网资本开支历史口径包含的是运营商业务支撑系统的开发支出，如BI、BOSS系统等。2019年的显性增长来自于口径变化，并非主要来自于系统投资的增长。运营商的云建设规划当中，有一朵云就是应运营商IT上云而建设的电信云（自用私有云），2019年其支撑网的投资或主要投向私有云，包括服务器、交换机等。

3.运营商传输网和宽带网的投资规模下滑。

原因有两个：第一，家庭宽带FTTH的建设已进入阶段性尾声，大规模建设周期结束，投资相对趋缓。第二，历史上光纤光缆投资大部分是归类在传输网投资里面，最近中国移动招标的光纤光缆，价格较低，降低了总体投资规模。我们判断，今年上半年传输网投资表现会相对平淡一些，但下半年传输的投资依然会有增长。核心原因是因为三大运营商的业绩披露里，皆提到2019年会推动独立组网（SA）和非独立组网（NSA）的建设。独立组网（SA）的建设包括5G基站、核心网、传输承载平面等均要新建，虽然三大运营商的目标网路都是独立组网，但由于2019年上半年独立组网（SA）中的核心网设备不具有商用化能力，导致只能选择非独立组网（NSA）。非独立组网（NSA）的建设中除了基站需要新建外，核心网和传输承载都是采用改造扩容方式。我们预判2020年大规模商用会逐步走向独立组网（SA），2019年下半年承载网的招标会逐步地起来。因此，上半年运营商不一定会统一集采5G承载网设备，基站可能还是会统一招标。

4.通信行业拐点成立，资本开支重回增长通道。

在不考虑潜在5G的追加投资下，2019年运营商的资本开支与2018年基本持平。但因为2018年底的中央经济工作会议，明确定调2019年要加快5G商用步伐。在这过程中，部委和各省级政府对5G的重视程度会超乎想象，因此我们判断可能运营商对5G整体投资规模会加大，认为2019年全年三大运营商建设完成的5G基站数量会达到15万站的规模，比现在市场普遍预期的10万级多一些。再考虑各省公司对5G建设的反应、各省之间的博弈、或者是运营商之间的竞争，超预期概率是比较大的。但客观来说，主设备厂商的收入不一定会体现在今年。因为“建设开通和结算的问题”以及“省公司自建和借货的问题”，会造成发出商品未确认收入的情况。放长远来看，能肯定的是行业拐点已经确立，上市公司业绩会逐步向好。从业绩弹性的角度来看，我们认为2019年上游元器件的业绩弹性会更为显性，而主要设备厂商可能并不会那么地显性，到2020年进入大规模的建设周期，可能会逐步向好。

5.关于资本开支，总体来看拐点已经确立，资本开支重回增长通道，增长的周期预期可以维持3-5年；今年5G的建设有可能超预期，叠加4G建设，无线网的投资明显增长；传输虽因光纤光缆价格下调以及非独立组网（NSA）的因素并不是那么地乐观，但下半年可能逐步趋好；支撑网的大幅增长跟私有云有关。

二 5G牌照的预期

从4G的历史回顾来看，我们认为牌照是特别重要的里程碑事件，会带来较强的偏板块性投资机会，因此要持续关注牌照行情。

1.关于临时牌照：

工信部苗部长明确提到年内会发放临时牌照，临时牌照可以界定为“商用试验牌照”或是“面相5G试商用的牌照”。我们认为，5月份发放牌照的概率比较大，投资上还是可以以这个时间点为准。当然，发放节奏上可能提前，原因有以下两点：第一，国家对于5G有很高的重视程度，为创造良好的政策环境。第二，三大运营商皆希望在2019年5月17号启动5G试商用的宣传，包括友好用户测试招募工作，我们预计6-7月份将有部分城市宣布5G试商用，可能像杭州或是北京。

2.关于正式牌照：

正式牌照预计在2019年年底完成发放，10-12月份之间都是有可能的。逻辑上来说今年部分城市就会开始商用5G，并不会等到明年才正式商用。2020年上半年是5G规模商用的时间窗口期。

3.关于广电的5G牌照：

我们预计，广电非常大概率地会拿到5G的频谱和牌照，5G的频谱可能是基于700MHz频谱的存量资源以及一部分的4.9G。从整体的预期来看，与运营商拿到的牌照不会相距很远。广电在拿到频谱和牌照之后，建网与运营主体可能是由2017年中国广播电视网络有限公司（简称：中国广电）与中信集团合资成立的“中广移动”，当时700MHz频谱是授权给中广移动使用的。近期中国广电的会议提到与阿里巴巴的战略合作，也存在整合各省级广电的可能，但这是下一步的工作。短期来看中广移动作为主体的概率会更大，待广电逐步整合起来以后，也会形成一家全国运营的公司。基于700MHz覆盖的情况对5G投资进行测算，若做主要区域而不追求无缝覆盖，投资基站可能30万站的规模即可，总量会在千亿以上，对5G板块的固定资产投资有一定的助力。

三 5G和通信板块行情的预判

1.从历史的复盘来看，牌照发放为重要的节点。

在牌照发放之前板块会偏主题，板块中的个股都会有表现的机会。在牌照发放之后，大家要求会相对严苛，投资方向转向有业绩的个股或是偏应用类的标的。短期来说还是重点关注牌照行情，5G板块从2018年8月份炒频谱开始一直是持续上涨的过程，近期已经经历了一个月的调整。从调整蓄力的角度出发，叠加牌照发放预期，可能会进入重要的牌照投资窗口期。

2.牌照发放之后大家要关注的是个股和应用。

我们仍旧非常看好自动驾驶应用，原因有四个：第一，5G高速移动通信网络的特点是移动性、高带宽、大连接、低时延、高可靠。这些特点都满足自动驾驶的发展方向；第二，2018年国家发布《智能网联汽车的发展规划》，明确提到2020年开始车联网要规模商用；第三，2018年发放的无人驾驶路牌取得不错的测试结果；第四，很多巨头预计2020-2021年会推出L3级及以上的自动驾驶车型。因此我们推测自动驾驶汽车会随着5G的规模商用，进入真正产业化的周期。

3.总结：

下个阶段的行情演绎，经过一个阶段的调整蓄力之后，我们非常看好5G板块的投资行情，短期重点关注牌照行情的板块型投资机会，2019年5月之后关注有业绩和有逻辑的个股和应用。

四 投资标的的建议

1.我们持续看好5G基建相关的标的，如无线主设备商，无线主设备商的上游器件厂商（如PCB、覆铜板、滤波器、光模块等）。

2.标的方面建议重点关注【基站主设备商】【华正新材】【世嘉科技】【深南电路】【烽火通信】等。

3.此外，物联网、IDC、北斗、信息安全也建议开始择机布局，如【和而泰】【高新兴】【金卡智能】【海能达】【海格通信】【中新赛克】【恒为科技】。

五 Q&A

Q：关于中国移动第一季度SPN的招标情况

A：SPN是中国移动承载网的核心设备，为PTN设备的升级版。我们认为，由于SA的核心网设备目前还不具备商业的供货能力，导致运营商面今年试商用的初期阶段，更多采用非独立主网（NSA）的方式。非独立主网（NSA）会采用存量的PTN扩容、适当的SPN新建，因此今年上半年SPN的总体需求不会特别大。可能的解决方案是上半年各省自己做，下半年再逐步进入统一招标为明年做准备。

Q：华为与中兴目前光模块的招标情况

A：华为2018年下半年进行了长距和短距前传光模块的招标，当时像是中际旭创、光迅科技、华工都有中标。当时是锁定价格的类框架协议，未来的供货量会根据实际情况有所调整。随着进入正式的商用周期，还会有新的招标，我们预计当时的招标应该还在执行期内。

Q：基于5G和4G的BOSS系统应该会有很大的变化，BOSS系统的增长情况会是如何？以及今年支撑网的增长？

A：5G和4G的BOSS系统变化在于集中部署和分省部属。对于系统本身来说，BOSS系统受理客户的业务包括开户、停报、缴费等。5G的客户有同时也是4G的客户，因此系统上本质上不会有太大变化，当然可能政企客户的系统有新需求。此外，存在集中化部署的可能性，但目前没有定论，因为5G还处在初期的阶段。

正常来说，每年都有例行的支撑网投资。今年支撑网的增长，主要是因为运营商的IT上云，电信云，即自用私有云的建设体量比较大。一些硬件和软件的投资，造成表观上的数据较大。

Q：支撑网的投资每年的增速情况大概是20%左右吗？

A：今年较特殊，有口径上的问题。历史上支撑网投资是同口径的，可以看得出支撑网投资的波动变化趋势。目前我们跟踪到的数据，并没有显示每年20%的增长。一般的情况来说，会因新业务上线而做系统的改造和扩容，投资会大一些，在稳定期时投资相对平稳一些，也会下滑。

Q：广电是否有5G牌照，如果有的话是否会带来增量的投资？

A：经过我们调研和判断的结果认为，广电大概率会拿到5G牌照。频谱会是700MHz及部分4.9G，建设的初期会以700MHz频谱为主。基于700MHz覆盖的情况对5G投资进行测算，可能30万站差不多，投资规模会在千亿以上。所以会带来增量投资，无疑会对上游设备厂商及相关公司带来业绩支撑。

六 总结

我们仍旧非常看好5G行情，整个行业的拐点已经确立。站在趋势向上的角度，且近期经历一个月的调整后，判断5G行情具有持续性，建议关注5G的牌照行情。市场上对于5G板块一季报的表现情况存在担忧情绪，但现在处于资本开支向上的阶段，很难在一季度兑现。因此一季报不应过于担忧，整体来说虽不会过于亮眼但也不会太差，当然中兴一季报预告开了个不错的头，因此建议“客观地预期，乐观地做趋势投资”。