中金：供给收紧和票价放开双管齐下，一季度航空业有望迎业绩拐点

美国航空业经过多年兼并整合，整体集中度得到显著改善，CR3从2010年的59%一举提升至2012年的74%，2010年至今已进入连续盈利的第九年，三大航票价水平稳步上升。

中国航空业在2010年和2013年两次整合之后，CR3集中度显著提升，但由于行业增速较快、国内价格竞争激烈、海外航权争夺不息，CR3份额在2013-2018年自74%一路下滑至64%。2018年行业供给增速放缓，三大航市场份额企稳在64%。我们认为，在格局改善的情况下，中国航空业也有望迎来票价水平的稳步增长。

供给增速放缓叠加票价市场化政策的实施，三大航2018年扣汇盈利改善明显。扣除2018年人民币兑美元贬值5%给三大航带来的17-24亿汇兑损失，在油价上涨约30%的背景下，三大航主业盈利改善明显，历史上首次出现。

2018年的航空股价下跌，我们认为主要归因于外部因素的利空。航空的牛市通常建立在盈利的拐点之上， 2019年一季度业绩有望超预期，或将成为盈利拐点。减税降费、附加收入的放开将继续催化股价上行。