新股解读 | 设计都会稳健财务背后的顽疾与隐忧

由于年轻一代往往较老一辈人储蓄更少，他们往往倾向在家私方面花费更少。这在以年轻人居多的线上家居销售市场上则更是如此，低价家私往往具备更多吸引力。即便如此，在美国，该市场依旧是一个众多巨头汇聚的地方，沃尔玛、宜家、亚马逊等美国前十大平台占据了约三分之一的份额。

在这样一个竞争激烈的市场中，4月7日通过聆讯的设计都会还是选择了在其夹缝中求生存。目前，设计都会在美国的家私销售主要以线上为主，主要通过Target Marketing Systems、TMS、Simple Living和Lifestorey等互联网销售平台进行销售。

智通财经APP了解到，截至2017年，设计都会占据美国线上家私销售总额的市场份额约0.3%，主要目标为大众市场。与线下销售不同，线上销售由于往往年轻人居多，客户受众经济基础相对较薄弱。

公司业务除美国的线上家私销售外，还有在新加坡进行以中高端为主的线下家私销售，在新加坡经营7个销售点。两项业务构成公司目前最主要的业绩贡献来源。除此之外，公司还在新加坡、马来西亚及汶莱提供室内设计服务。

业绩稳步增长后存隐忧

2018年，公司实现收入1.1亿坡元(约合人民币5.44亿元)，同比增长8.73%。而2015-2018年间，公司业绩整体则实现了稳定增长：营业收入从8232.8万坡元增长到10974.4亿坡元，净利润从579.8万坡元增长至691.8万坡元，年化增长速度约为6.1%。

其中，来自美国线上家私销售和新加坡家私销售的收入分别占总收入额的69.7%和20.4%，两者合计为公司贡献90.1%的收入。近3年中，美国线上家私销售占公司收入的比重越来越大，新加坡家私销售的比重也由2016年的25.2%压缩至20.4%。

然而，在公司经营收入稳步增长的背后，这一结构的转变却促使公司2018年毛利率水平下降了1个百分点。截至2018年12月31日，实现毛利3388万坡元，实现毛利率30.9%。而在近3年中，公司毛利率水平均处于下降态势。一方面，来自于公司三项业务的毛利率水平均出现下降。另一方面，由于线上销售低端家私居多的特性，美国线上家私销售的大比例上升成为拉低整体毛利率水平的主要因素。

一项神秘的“编撰”

而从公司利润表现来看，2018年公司实现毛利3388万坡元，同比增长5.2%。然而，实现利润却为691.8万坡元，同比下降了19%之多。智通财经APP了解到，导致公司毛利和利润出现如此大相径庭的变化，主要是由销售成本、行政开支以及所得税的大幅提升所致。

首先来看销售成本，2018年公司销售成本由上年的6873.2万坡元增长至7586.3万坡元，同比增长10.38%。其中，已售存货成本和交付开支在2018年大幅增加，两者在近两年中均保持了10%以上的增速，而两者在2018年合计占总销售成本的比重为89.3%，大幅影响了销售成本的增加。

另一方面，2018年公司行政开支大幅增长25.7%至1178.7万坡元。智通财经APP发现，其中出现的一项“编撰”则颇为神秘。据公司过聆讯后披露出的财务数据显示，公司2018年的行政开支应为减少47.2万坡元。然而，最终财报中所公布的数字却增长了240.9万坡元(约合人民币1195.3万元)。其中两者所产生的差额，则由财报中未披露的“编撰”部分所造成。

若对数据进行进一步计算便可发现，这一编撰造成公司行政成本总额与各项成本数据总和之间形成差距的情况仅出现在2018年。然而智通财经APP发现，公司在财报中未就该项开支做出明确解释，仅在财报中提到其为一项非经常性费用。

其他财务表现方面，设计都会2018年的纯利率也下降至6.3%，为2015-2018四年来的最低水平，权益回报率也相应大幅减少。此外，利息覆盖率则大幅上升至2377，同比增速781%。

从行业趋势来看，2013-2017年间，线上家私销售额由105亿美元增至189亿美元。2017年，线上家私销售额占销售总额比重约31.6%。未来，预计2018至2022年期间将维持增长趋势，并于2022年前达338亿美元。

新加坡家私市场则主要由线下零售商为主导，然而增长速度则较为缓慢。根据预期，新加坡中高端零售家私销售市场的合计销售额将稳步增长至2022年939.1百万新加坡元。其中，2017年至2022年的复合年增长率仅为2.6%。

综上，设计都会整体业绩表现虽仍算不错，但若细看其报表则可发现其中存在着些许短期内难以扭转的隐忧。而就公司目前发展趋势来看，美国线上家私销售正在成为公司越来越重要的支柱，而这部分业务在美国线上市场中的占比仍非常小，未来若要在该市场形成高效的渠道商规模经济，公司仍还需做出许多努力。另一方面，在公司耕耘较深入的新加坡中高端家私市场，增长空间相对有限，与此同时，这一毛利率较高的业务也正呈现出逐渐衰落的趋势。未来公司若经营良好，则能够做到稳健增长，但若要实现高速增长的话则仍有许多努力要做。