光大证券：“掘金一季报”，哪些板块值得重点关注?

本文来源微信公众号“超悦策略”，作者光大证券研究所。原标题为《光大证券 | “掘金一季报”电话会议纪要》，本文涉及公司主要为A股上市公司，但也涉及部分港股上市公司。

正文

一、 化工分析师 赵启超

2018年一季度很多石化化工子行业的产品价格较为景气，而今年1、2月份受去年四季度油价暴跌以及贸易冲突下加速出口的结束，价格处于低位。所以反映在诸多企业的一季度业绩上，较去年同期有所下滑。但是站在当前时间点，我们认为应该不能过分关注一季度业绩，而是站在新一轮供给侧改革的起点上，来看待石化化工的投资机会。

首先，江苏省通过了《江苏省化工行业整治提升方案》。有非常重要的两点：第一、全省化工园区数量从50个减少到20个。根据已提出的和新增加的化工园区安全、环保要求，从园区规模、产业层次、用地面积、规划许可、安全监管、环境治理等方面，对江苏全省50个化工园区开展全面评价，根据评价结果，压减至20个左右;第二、规模以上化工企业从4500家压缩到2000家。目前规模以上化工企业就有4500多家，其中危化品企业2500多家，计划到2020年底全省化工生产企业减为2000家，2022年底不超过1000家。

其次，山东省人民政府安全生产委员会根据国务院安委会办公室、应急管理部关于开展危险化学品等重点领域安全生产专项执法检查的部署要求，决定自即日起在全省开展为期3个月的危险化学品等重点行业领域安全生产专项执法检查。总体要求坚决做到“五个一批”：依法严惩一批违法违规行为，彻底治理一批重大安全隐患，关闭取缔一批违法违规和不具备安全生产条件的企业，联合惩戒一批严重失信企业，问责曝光一批责任不落实、措施不力的单位和个人，坚决遏制重特大生产安全事故的发生，切实维护人民群众生命财产安全。此次为期3个月的专项执法检查中，针对危险化学品的重点内容一是对涉及硝化反应的化工企业进行“回头看”，二是对停产停业的化工企业进行“回头看”，三是对其他危险化学品生产企业进行执法检查，四是对省政府认定公布的化工园区进行检查。硝化反应是生产染料、药物等的重要反应，硝化反应的产物包括硝基烷烃和芳香族硝基化合物，硝基烷烃常用来合成羟胺、医药、农药和表面活性剂等;而硝基苯、硝基甲苯和硝基氯苯等芳香族硝基化合物是重要的染料中间体，此外硝基苯可以生产MDI的原料苯胺。

江苏和山东两个化工重镇在全国化工总产值中合计占比约50%，是国内化工行业的半壁江山，安全生产整治已开始向江苏省外蔓延，专项执法检查兵临城下，这必将是化工行业新一轮供给侧改革的起点!继续坚定看好化工行业的投资机会!

二、钢铁分析师 王招华

昨日第2家上市钢企发布了一季度业绩预告，凌钢股份净利润同比下滑73%至6900万元。第一家公布一季度业绩预告的三钢闽光：8.01-12.6亿元，同比下降12%-44%;如果取中值，净利润为10.31亿元，同比下降28%、环比下滑22.4%，基本相当于2018年Q3的一半。总体来看，我们倾向于认为全行业2019年Q1利润下滑30%左右，基本相当于2018年Q3的一半。但是2019年Q2的利润有望环比回升35%左右，将基本相当于2018年Q4的水平。为什么这么说呢，我们主要从供给的角度来寻找逻辑支撑。

最近5个工作日以来，供给出现了一些超出我们预期的事情：三大钢铁重镇均要求对二季度进行限产，如果执行到位，将影响日均产量10万吨，相当于全国产量的4%，这就意味着钢铁行业有了一个相对中期一点的逻辑，这也是最近我们相对看好2季度的最重要的理由。当然，二季度过了之后，行业需要重新再寻找中期逻辑。

至于需求，我们认为是波澜不惊，不好也不坏的。我们主要通过三个指标来判断：(1)钢铁PMI新订单，4月1日公布的值同比、环比均小幅下滑，小幅低于50荣枯线，说明钢铁需求比较平稳，谈不上好，但也不差;(2)挖掘机小时利用数，3月15日公布的1-2月份的值同比下滑8%，如果考虑到销量大增50%，我们认为需求是不好不坏的;(3)房地产新开工，前两个月的增速已由去年的两位数下降至个位数，同样谈不上很好。

此外，需求的研究存在一些误区，我们来重点指正一下：

(1)房地产开发投资额，用这个数据来代表房地产行业钢铁需求是不妥的，因为没有经过历史的检验，事实上历史上房地产开发投资额并不吻合钢铁需求，用房地产新开工数据来代表更为确切。

(2)钢铁每日交易量，用这个来代表钢铁需求也是不妥的。因为这是一个同步或滞后指标，往往是因为钢价涨了，所以交易量才火爆，而非先行指标。就好比股票大盘涨了，交易量就激增，而非交易量激增带动大盘。

(3)通过钢铁产量数据倒推。钢铁产量数据是很滞后的，并且存在很多干扰因素，倒退的可参考性意义不大。

(4)调研钢贸商。我们认为如果这个指标在历史上如果没有明显的解释力，就不要用这个指标了。因为某个钢贸商的视角很容易管中窥豹、盲人摸象，就好比通过去调研一个股民，来了解A股大盘走势。

在此背景下，钢铁板块在小波段景气向上的背景下，可能面临一个估值修复的过程，目前按照2018Q4业绩年化PE从低到高：新钢(3倍)、柳钢(4.3倍)、华菱(5.1倍)、鞍钢股份(5.8倍)、三钢(6.2倍)、韶钢(7.2倍)、宝钢(8.4倍)。

市场关注度最高的方大特钢(9.5倍)、大冶特钢(13.4倍)。

综合来看，我们建议高度关注大冶特钢、华菱钢铁、新钢股份、柳钢股份、宝钢股份、本钢板材。

风险提示方面，需要关注国家发改委对钢价的态度。在3月24日，发改委副主任宁吉喆在中国发展高层论坛2019年年会上再谈去产能：走的“过”了些。认为确实是要按照市场化的规律、法制化的方式。因此，如果钢价上涨过快，也需要保持关注。如果面向更长的时间，钢铁预计也难有明显的超额收益。

三、交运分析师 陆达

主要汇报两个关注较高的板块。

(一)航空：目前随着经济预期的回暖，市场对航空的需求预期也在逐渐的边际改善，座收预期从18年12月的-3%左右，提升到目前的-1%左右。从数据层面来看，1-2月的座收情况基本还是符合预期的。未来我们认为航空具备一定的长期逻辑，一方面外部环境改善，油价、汇率的预期相对平稳，对航空利润的边际影响不大，另一方面由于受MAX8停飞影响，当前供给已减少2.75%，对航空坐收有一定提振作用，在3月下半月已经有部分体现;此外，航空旺季即将来临，复盘过去四年4-8月，仅2017年航空无超额收益，其他几年超额收益均在20%以上，我们认为旺季较好的经营数据会提升市场对于全年业绩的预期。总结来看，航空股价目前仅受两个因素印象，一个是大盘走势，因为航空的BETA基本在1.0附近，另一个就是需求端的表现，我们也会持续进行跟踪。

(二)快递：昨晚申通快递发布了2018年业绩，扣非同比增速24%，我们深度报告中提到的各家增速趋同的趋势已经越来越明显。1-2月，各家快递单量的增速均在40%左右，依旧维持了非常快的增长，但单价同比又下滑了10%左右，体现了头部企业激烈竞争。目前我们认为从战略上，顺丰已经走在最前列，快运、冷链及供应链业务均处于快速发展阶段，同时圆通通过航空机队在逐步丰富其产品线，这些战略布局短期无法带来收益，但会成为公司长期的竞争力之一。所以从投资角度我们也从两个维度来考虑，短期买低估值的申通，19年PE仅20倍，我们认为有50%左右空间;以5年维度的长期来看，顺丰值得长期持有，目前其投资的方向虽然不挣钱，但都具备极强的规模效应，长期具备不错的成长性。

四、新能源分析师 殷磊

(一)光伏方面：国内需求未见明显回暖, 海外市场支撑一季度需求。19年初至今，可再生能源补贴政策仍未最终落地，根据中电联公布的1-2月电力运行简况，前两月累计新增装机3.5GW，同比下滑接近70%，主要由于2019年年初由上一年度流转的电站并网规模大幅减少，同时2019年初至今除少量领跑者项目、平价上网示范建设项目外，没有其他电站装机需求。18年下半年以来，海外需求持续旺盛，国内组件出口维持高位，19年1月单月组件出口规模突破4GW，2月由于春节因素组件出口有所下滑。光伏系统成本下降推动市场化需求增长，多个海外市场电站招标低电价频现。Solarzoom智库产业链数据显示，18年底至19年初，高效单晶组件需求旺盛，并与常规单晶产品保持较高价差;进入3月份，各环节新增产能逐步完成爬坡，叠加国内需求不确定性较高，各环节价格开始出现调整。

我们认为，光伏系统成本下降使得光伏发电更具经济性，利好终端需求增长。受海外需求支撑，一季度一线大厂订单饱满、开工率较高，同时由于具有先进高效产能，相关公司盈利能力较强，通威股份一季度业绩预增公告显示，2019年一季度预计实现业绩4.8-5.12亿元，同比增长50-60%。光伏玻璃方面，今年一季度出货量增长和成本下降，但去年一季度价格基数太高，预计一季报持平或略有增长。

(二)电动车板块方面：2019年补贴政策于3月26日发布，Q1电动车出现抢装行情，电动车板块各环节龙头企业一季报表现较好。宁德时代Q1净利润预增140%-170%，当升科技Q1净利润预增28%-41%，新宙邦净利润增长20%。但抢装行情已经在股价中部分反应。补贴政策发布后，行业正在经历调整期，短期还有待观察，主要是两个方面，一是产业链价格调整(今年补贴退坡幅度较大)，二是产销数据是否超预期。

五、机械分析师 郑华航

我们建议重点关注安车检测。

1、行业细分绝对龙头：(1)销售服务(全国布点齐全、31省市200多人)、软件集成(政府联网监管软件份额全国60%以上)竞争力强，享有定价权，毛利率稳定在49%以上;(2)同行竞争对手体量、盈利不及安车，其它小厂家格局分散，并且在检测标准不断升级过程中逐渐被市场淘汰。

2、机动车检测设备主业(稳定、逆周期、预估行业CAGR超20%)：受益于汽车保有量和年检频次提升、检测站民营化，公司设备主业稳健增长，监管软件保持较大优势，与设备形成优势叠加。受环检升级催动，我们预计国内2019-2021年机动车检测设备市场空间分别为67/75/81亿(CAGR超20%)。

3、【重点】【短期业绩】19年两大业绩增量(环检升级+遥感设备)或超预期：(1)安车与行业排放专家紧密合作，吃透新标准技术，抢占市场份额预计超预期(2)遥感非蓝天保卫战重点区域的地区正在积极落实，预计订单会超预期。

4、【重点】【长期逻辑】：(1)并购多个检测站，切入检测运维600亿大市场;(2)二手车检测等主动检测需求增长;(3)遥感超标处罚落地加速各地招标。(4) 未来新业务拓展，不断带动整个行业标准提升，借助技术优势不断提升市场份额。

六、社服分析师 李泽楠

回顾过往十年牛市，今年情况和14年-15年情况有些类似，都是流动性宽松叠加经济筑底微弱复苏，当时人工景区板块、酒店板块以及旅游综合个股表现较好，都是高成长性+题材性股票，今年以来，人力资源板块与酒店板块涨幅较好，也是印证了今年的牛市行情也将是这样的投资逻辑。科锐国际一季度表现良好，Q1归母净利+55%~+80%超市场预期，延续了去年以来的高成长;酒店板块整体处于一个筑底回升的态势，叠加上国企改革的预期，取得了+18%的相对收益。

我们认为除了这两板块未来将延续良好变现外，两大龙头个股一季报有望表现良好，值得关注。

一个是中国国旅，1.Q1北京上海广州等主要机场免税与三亚离岛免税营收将保持30%左右增速。2、受益于汇率上升以及整合影响，毛利率水平将会进一步提升。但从股价来看，目前已经处于高位，短期来看空间有限。

另一个是宋城演艺：预计主业旅游演艺Q1将有着30%以上增长，新项目桂林项目今年年化同比口径将有着50%左右增长，公司年报5亿的预收款中，Q1预计将有7000万左右确认收入，空间巨大。随着二轮扩张的开启，张家界、上海与西安项目分别将于2019年6月、2019年底、2020年初陆续开业，未来公司将迎来新一轮的业绩爆发期。未来我们看好公司的股价表现。

总体而言，我们延续之前的推荐逻辑，继续推荐科锐国际，首旅酒店，锦江股份，宋城演艺与中国国旅。另外建议关注下半年低基数下，出境游板块业绩的反弹带来的机会，相关公司众信旅游。

七、家电分析师 王彦玮

三月零售和经营数据跟踪：从零售看，单月表现超市场预期，空调厨电的需求增速监测较1~2月改善。我们认为驱动点在于两点：一个是企业前期弱零售预期下更积极的促销对零售有一定拉动;第二是销售回暖和竣工交房复苏对后周期产业链需求的映射。

综合来看Q1板块表现：

Q1板块收入端：首先零售好于预期，而龙头整体表现优于行业，空调安装卡基本都保持正增长。叠加适度补库存，白电龙头Q1预计可以实现中高个位数正增长。厨电龙头Q1收入还是中性偏弱的预期，可能同比持平或小幅下滑。小家电表现预计相对平稳。

利润端：竞争趋紧情况下，企业战略侧重保份额和增长，均价不同程度回落，但有利的方面在于成本红利的支撑和出口汇率环境改善。其中小家电利润弹性领先，白电龙头利润率预计稳中有升。

家电板块年初以来有所上涨，但估值目前仍处于历史相对低位，市场对后续需求预期仍然较为谨慎，安全边际较高。我们沿用年初以来的确定性和成长性二元化推荐框架：1)在弱势中能主宰行业竞争、自身盈利的白电龙头。2)受益一二线地产销量回暖与竣工改善的中央空调、照明、厨电等弹性板块龙头以及自身逻辑修复的细分龙头。另外格力事件后，国企混改可能会形成交易性机会。

八、零售分析师 唐佳睿

目前来看我们对一季度零售行业的业绩表现依然是报以一个相对平淡的观点，而且市场对于这种平淡的业绩情况也已经有了充分预期。但考虑到18年2,3季度的低基数效应，以及2019年降税等实质性利好，因此整体度过一季报披露期以后的零售板块，应该有较好的基本面复苏可能性和业绩趋势向上。因此当前时点我们建议投资者关注弹性较大的可选消费品，例如黄金珠宝和百货。

黄金珠宝行业目前的潜在催化剂一是CPI的上行预期。前期电话会议中我们也讲过这个问题，高通胀往往伴随着金价上行，对应着黄金珠宝上市公司在营收、业绩包括股价方面通常有较好表现。此外由于黄金珠宝股天然的防御属性，在大盘调整阶段黄金珠宝股往往有较好的相对收益表现，如果投资者对后市走向不那么乐观，可以选择黄金珠宝股作为避险品种配置。

我们建议投资者在关注通胀上行带来的正面情绪影响的同时，选择基本面优秀的上市公司进行配置。我们推荐的标的是周大生和老凤祥，其中周大生增长动力主要来自于较强的新店拓展能力和较完善的激励机制。老凤祥的看点则在于素金制品占比高收益于金价上行，以及国改的进一步落地。

百货行业目前主要的一个机会在于一季度经营情况的边际改善。前段时间市场在和龙头公司比如王府井、天虹股份等交流下来发现，一季度尤其三月份百货的同店销售情况是略好于市场预期的。这样一个经营情况的边际改善在行情走好的大环境下还是有很强的信心提振作用的。另一个机会是我们前期一直提示的国企改革，我们依然认为国企改革会是今年零售板块的一个大的主题性机会，除了传统受关注的京沪国企零售股比如首商股份、王府井、百联股份以外，地方国企零售股中长期业绩不佳的零售企业，也有可能成为本轮国改的潜在标的物。

总结下来我们的观点是：预计一季度表现平淡，关注重点可转向二、三季度，细分行业方面关注黄金珠宝和百货。

九、农业分析师 王琦

最近很多人都在问，养殖板块是否快结束了，如果没有为什么最近走的这么犹豫。我之前讲过判断行情是否结束主要取决于现在是周期的哪个阶段，简单来分无非三个阶段：预期阶段、验证阶段和兑现阶段。投资上看，对于强周期性的反转，预期阶段是赚钱最容易的，可以说躺着就能把钱赚了，而且这个阶段是上涨阻力最小，涨幅最大的;验证阶段是需要结合价格趋势，需要下功夫去算业绩看估值的，看看有没有超预期的公司;兑现阶段基本是尾声，价格高企对应极好盈利水平，就是我们通常讲的估值越算越便宜。很多人在最后一个阶段往往会找寻新的逻辑以便支撑股价。这一点就像17年供给侧改革，煤价和钢价处于高位，实在难以看到更高的趋势性上涨，有人便讲煤炭、钢铁可以参考公用事业的逻辑。

至少在目前阶段，我们判断还是处于验证的阶段：一般来说，周期性行业机会基本不会在价格进入主升浪之前结束掉。目前猪价15多一点，根据供求关系推测此轮周期大概率要超越上一轮猪周期，无论是高度还是时间上，所以此轮高点会见到25以上，时间跨度会随着非洲猪瘟发酵一直持续。就此来看，在15到25的上涨中，市场会不断提升预期，股价会进入新一轮上涨。所以现在市场就是在等待，等猪价开启上涨趋势。25以上，大家会预期更高，更好的业绩，但那时候就交给市场去发挥，周期投资别想着拿到最高点。

其次从估值角度而言，生猪板块在合理假设预期内，普遍估值对应明年不到十倍。很多人就会讲其他周期品估值更便宜。我觉得首先要去理解估值它是一个长期的东西，纯周期的估值的确不能给高。但养猪行业却是一个叠加量快速增长，行业集中度极低，集中效应又特别明显的行业。温氏、牧原、正邦等一批的公司也验证了这个逻辑，这一点是煤炭、钢铁所不能比的。养猪的公司利润固然有波动，但始终在后面有高点，几年会上一个新台阶。

我们要注意的是什么，上周的观点中，我们提出短期月度出栏数据将是价格之外最重要的指标。非洲猪瘟严重性必然会让上市公司也受损，这是我们需要注意的，所以出栏量的验证是非常重要的。就像近期傲农、金新农3月出栏超预期后表现还是不错的。后面还得每个月的去跟踪找到超预期的公司。

十、医药分析师 梁东旭

从一季报预告情况来看，目前已经有1/3的医药股发布了一季报预告，其中35%的公司做到了25%以上的净利润增长，也有35%的公司业绩负增长。总的来看喜忧参半。筛选其中业绩表现比较突出的个股的话，我们会发现原料药板块表现最为抢眼，而偏消费类的医药股如智飞、高新、爱尔、欧普康视、益丰药房、一心堂等也表现突出，还有一个表现比较抢眼的是CRO板块。而表现比较差的公司都是比较边缘化的小市值公司，以及一些品种结构比较单一的仿制药公司。其实这个业绩表现除了原料药的情况以外，基本都是非常切合我们年报策略的投资主线的。

那医药股在接下来的一季报行情还有什么样的机会可以抓?

从基本面出发，特别是成长性的角度出发，一直都是医药股投资的主旋律。从国家统计局批发的19年1-2月制造业数据来看，制药行业整体增速下滑到5-6%，可以看到直接业绩压力比较大。但对于整个制药行业影响还是比较结构化的，也就是创新药相关药企表现依然比较强劲，比如康弘的康柏西普，中国生物制药的安罗替尼等，这一块创新药依然还会是我们重点推荐的方向，没有创新和消费升级属性的制药股我们不太倾向于现在去参与。

从业绩角度出发，我们最推荐的版块来自创新产业链的CRO和消费升级，这两个版块属于业绩增长最明显，最容易引发一季报业绩共振的版块，CRO重点推荐泰格医药，关注药明康德、昭衍新药、药石科技和康龙化成;消费升级版块重点推荐长春高新、智飞生物、爱尔、益丰，建议关注欧普康视、一心堂。

除了一季报行情外，我们判断格力国资股权转让有望点燃国企改革行情，加上第四批混改试点名单即将公布，政策支持力度不断加大。医药行业属竞争性行业，已有4家企业成为国企改革的先行者。医药行业中国有控股上市公司42家，其中50%(21家)净利润率在10%以下。混改通过引入社会资本，改善机制，企业盈利改善空间大。医药国改推荐：云南白药、同仁堂、片仔癀、长春高新，建议关注：海正药业、中新药业、太极集团、东北制药、哈药股份等。

还有一个方向，港股医药也需要重点关注。今年1月以来，A股医药板块整体涨幅已达45%，而港股医药板块整体涨幅仅19%，两地走势分化差距扩大。分行业来看，化药、服务、商业、器械、中药等A股历史上PE估值高于港股的子行业，估值差扩大;而历史上估值A股低于港股的生物制品估值差缩小。港股中基本面良好的优质龙头公司当前估值较低，值得关注。重点推荐：石药集团（01093）、中国中药（00570）、威高股份（01066）、绿叶制药（02186）。

总结来说就是重点关注四条投资主线：1)创新产业链：重点关注泰格医药、康弘药业;2)消费升级：重点关注长春高新、智飞生物、爱尔、益丰;3)医药国改：云南白药、同仁堂、片仔癀、长春高新;4)港股低估值医药：重点推荐：石药集团、中国中药、威高股份、绿叶制药。

十一、通信分析师 石崎良

1. 5G：作为移动网络代际升级机会，5G投资规模有望达到达到12000亿元，为4G的1.5倍。19年电信业资本开支中有300亿元用于5G建设，2019年是第一年也是低点，未来将是4G和5G并行的周期;建议关注：经营业绩改善的中兴通讯(净利润8-12亿元，同比扭亏，同下)、ST凡谷(3000万元，扭亏)。

2. 教育信息化：教育信息化行业受益于政策红利，每年有约3000亿元的财政资金投入，教育信息化2.0纲领除延续产品布局要求外，强调教师及学生的教育信息化素养，提出构建智慧教育生态，体现国家对于教育信息化持续投入的决心。建议关注：新开普(500万元，扭亏)、佳发教育(1200-1500万元，+70-100%)、拓维信息(1000万元，+300%)。

3. IDC：5G及信息消费升级带动IDC及云计算需求持续增加，一线城市IDC资源供给与需求之间的不匹配是第三方IDC行业当前面临的突出问题，优质资源的储备是决定相关IDC公司长期成长的关键要素。建议关注：光环新网(2亿元，30-50%增长)、科华恒盛(3000-4000万元，0-30%增长)。

4. 物联网：5G技术场景中mMTC即为大规模物联网场景，随着NB-IoT的商用进程推进，及5G的规模建设的开展，我们判断物联网将成为未来通信行业的重要产业机遇。建议关注：高新兴(1.4亿元，+10-20%)、移为通信(2400万元300%+)、广和通(3500万元，+400%)。

十二、传媒分析师 孔蓉

57家A股传媒公司发布了一季报业绩预告，18家增长，34家下降，5家持平。我们从两个维度自下而上挖掘：1)2019Q1及全年有望持续高速增长;2)2019Q1业绩低谷，将未来或将出现反转的公司;

1)业绩超预期且高增长的成长公司。我们推荐平治信息，公司2019Q1实现快速增长，公司拟引入3个实力和背景强大的战略股东如浙数文化、新华网(主流媒体国家队)和网典科技(腾讯系)，为公司丰富的内容来源和渠道资源提供持续保障。我们建议关注完美世界，其中由完美世界研发、腾讯独家代理的端游经典IP转手游产品《完美世界》手游于2019年3月6日全平台上线,位居IOS畅销榜前列，2019、2020将有持续丰富的影视及游戏作品上线并加大手游海外发行力度;

2)业绩为阶段性低点/低谷，但未来或将业绩反转的公司。我们推荐分众传媒。公司一季报公司业绩下降幅度超市场预期，未来若宏观经济企稳，需求端回暖，利润弹性将会出现，密切跟踪关注公司Q2、Q3的业绩情况。

十三、非银 刘佳

1. 保险板块，今年负债端与资产端共同迎来改善。从负债端看，2019年1-2月行业实现原保费收入1.16万亿元(同比+20%)，其中产险1,917亿元(同比+8%)，人身险9,721亿元(同比+23%)。印证我们对于保费收入延续2018年下半年以来良好态势的判断。主要是险企加强渠道建设，推动业务结构调整。随着产品结构改善，新业务价值率提升。预计2019年险企新业务价值增速及内含价值增速较2018年实现同比增长。从资产端看，2019年以来A股表现强劲，预计保险公司权益类投资占比有望提升，权益投资有望贡献业绩弹性。随着行业资产及负债端共同迎来改善，推动险企业绩提升。目前保险板块估值相对于券商股更具吸引力。继续看好板块后续表现，推荐新华保险，中国平安和中国人寿。

2. 券商板块，受益于市场成交持续活跃推升经纪业务收入，以及股市表现强劲推动自营收益率回升，一季度券商业绩实现强劲增长。29家上市券商1-3月累计实现收入同比增长58%，净利润同比增长79%。涨幅前三的券商分别为广州证券、太平洋及江海证券。龙头券商中信证券(+62%)、海通证券(+76%)、广发证券(+57%)、招商证券(+95%)净利润实现强劲增长。今年以来市场成交量显著回升，1季度A股日均股基交易额6424亿，同比增长24%。两融余额9610亿，较2018年底上涨25%。年初以来A股涨幅强劲，推动权益类自营收益率回升。此外，科创板带来增量市场，投行业务迎来新机遇。共同推动券商业绩迎来拐点。长期来看，随着券商推进经纪业务向财富管理转型，以及科创板注册制下券商迎来综合实力的竞争，预计行业资源将会加速向头部券商集中。继续看好估值合理，经纪业务领先的龙头券商，推荐中信证券，海通证券，申万宏源，国信证券。

十四、汽车 邵将

现阶段利润增速改善幅度是否主导板块估值修复?我们认为行业在复苏时区EPS上的弹性十分有限，而板块估值水平却确定性上升，主导板块走势的主要因素在于板块的估值是否发生修复。

什么因素会触发板块估值抢跑?萧条末期汽车股估值抢跑的基本传导逻辑是：金融或宏观指标拐点——经济景气度后续见底或下行风险可控的预期强化——汽车行业率先经济企稳回升基本逻辑的认知——汽车行业复苏期板块估值确定性扩张——配置早周期汽车股驱动估值抢跑基本面。

4月是否具备触发板块超额收益的条件?3月工业的前瞻指标PMI提升，同时由于去年和今年春节分布时间的差异，2019年3月有效的工作日长于去年同期，预计3月PPI、工业增加值等指标同比增速相对2月有改善。在宏观数据阶段改善的带动下，板块距离6月被动去库存的时间窗口临近，这会令部分资金基于一季报悲观预期下提前布局行业复苏期的估值修复机会。短期汽车消费政策的预期和上海车展的举办是事件性催化。

如何看待板块估值抢跑的空间?板块2012年年初估值修复过程中，申万汽车指数涨幅超越同期上证综指涨幅9.6个百分点，板块龙头上汽集团PE-TTM修复至10.4 以2019年4月4日收盘价计算，板块无论绝对收益还是相对收益仍有一定空间，且行业自上而下的配置机会将带动板块内部个股的活跃。

如何看待板块估值抢跑的持续性?抢跑的持续性有赖于二季度经济增速下行风险确认的节奏，5月后宏观数据的表现决定了板块估值抢跑后是否发生折返。而随着经济增速下行风险的确认，早周期的汽车股经历折返后会迎来更为稳定的配置性机会。

投资建议：汽车行业复苏尚待时日，但板块或于4月产生超额收益。板块估值抢跑下绝对收益及相对收益潜在空间相对有限，但自上而下的配置性机会令板块内个股活跃度提升。板块估值修复的持续性有赖于后续经济增速下行风险释放的力度和节奏。我们认为随着二、三季度经济增速下行风险的释放，板块的早周期配置价值会进一步获得市场的共识，配置比例会持续提升。上调行业评级至“增持”。A股汽车方面：建议持续关注行业龙头上汽集团和潍柴动力的估值修复性机会。港股汽车方面：建议关注广汽集团（02238）、以及需求若复苏弹性较大的吉利汽车（00175）/长城汽车（02333）。

十五、 策略分析师 谢超、陈治中、黄亚铷、李瑾

(一)首先，从汇总的角度谈一下我们对于1季报情况的展望

1. 中小创一季度业绩呈现负增长。创业板一季度预告基本披露完毕，已披露部分公司归母净利润同比增长-11.3%(业绩预告同比增速下限和上限范围分别为-21.3%至-1.4%)， 2018年可比部分公司业绩下跌52.6%。中小板已披露部分公司归母净利润同比下降31.3%(业绩预告同比增速下限和上限范围分别为-51.4%至-11.3%)，2018年可比部分公司业绩下跌53.7%，2019年一季度仍呈现负增长。

2. 全A非金融一季度盈利增速预计继续下滑，货币宽松、资本市场回暖有望支持金融板块业绩改善。2019年1-2月PPI同比增速下滑至0.1%，工业企业利润同比下降14%;虽然目前已披露预告显示盈利增速有所反弹，但预计一季度全A(非金融石油石化)利润同比增速仍将进一步下行。而金融方面，受益于信贷增速逐步恢复、资本市场成交大幅增长和金融工具价格回暖，金融板块业绩预计逐步改善。

3. 2018年业绩下滑原因之一是应收账款坏账，2019年融资环境改善预计带来上市公司业绩改善;而4月将执行的减税措施对下游消费品行业形成利好。下调增值税率、下调社保缴费率等措施也有望对上市公司二季度业绩带来一定改善。一季报业绩预告对全A业绩增速的覆盖程度有限，披露率较高的行业主要集中在TMT和周期中上游，金融披露率较低。从已披露公司看，一级行业中已披露部分公司利润同比增速靠前的有：建材(2019Q1同比增长262.9%)、非银金融(94.9%)、轻工制造(93.0%)、纺织服装(90.1%)和电力及公用事业(59.9%)。此外，医药增速稳定性较高，可选消费如汽车、纺织服装;周期中下游的电力设备、轻工等，其盈利也有望环比改善。

(二)在此基础上我们再对二季度行情做一个展望：

总体而言：定性的看，政策由紧转松、中小创利空出尽的利好、中美贸易摩擦缓和、两会召开落地逆周期调节措施等支撑一季度修复的四大逻辑已经兑现完毕;定量的看，根据政策经济周期，测算的估值隐含增速预期已达6.8%，超出合理水平6-10%。两者结合，意味着市场理性的估值修复完毕，进入到适应性预期主导的线性外推阶段。

1.继续维持“一季度修复，二季度风险，下半年牛市前夕”的年度报告判断。在线性外推阶段，支撑市场上涨的是过度亢奋的情绪，不再是基本面的支撑，二季度容易受到三个风险的影响而波动加大：猪周期推动二季度CPI可能达到2.5%以上;国家牛的过度亢奋或将降温;美股波动可能加大。

2.继续建议“保仓位”。比起2015年Q2市场高估50%，6%左右的高估并不存在令人担忧的泡沫问题;政策经济周期第四阶段的“数据弱”将会制约CPI通胀失控;第四阶段的“政策松”意味着对于亢奋情绪只会是适度监管，而非完全降温;外盘波动只会造成短期影响，长期看本地市场由本地基本面决定，中国在今年实现了政策经济周期三四阶段的轮回，明年有望迎来“数据强、政策松”的第一阶段，届时将是盈利、估值的双击牛市，假以时间，终将打开续涨的空间，因此需要耐心“保仓位”。

3.紧扣业绩，进行行业配置。4月10日-31日，将会迎来密集的一季度业绩预告和一季报披露期，紧扣业绩是线性外推阶段的配置主线。建议：1、超配消费，虽然一季报业绩大概率下行，但相比于其他行业而言，增长确定性较强，而且有望受益于通胀;2、超配金融地产，保费增长较好，险企有望受益于通胀上升，重点关注龙头券商、股份制银行和资产集中在一二线城市的地产;3、标配成长，估值修复推动的中小创系统修复行情难免分化，将为下半年增配提供契机;4、需求侧悲观预期修正，化工厂爆炸事故催化供给侧收缩预期增强，趋势外推下的周期躁动逻辑兑现，在经济周期v型反转仍具较大不确定性，周期行情是否可以持续，仍需看供给收缩强度。(编辑：刘瑞)